Q4受疫情扰动下滑，23年上半年持续去库存

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q4受疫情扰动下滑，23年上半年持续去库存 [Table_Title2] 安踏体育(2020.HK) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 2020 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价(港元)： 137.20/75.13 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 2976 最新收盘价(港元)： 109.70 自由流通市值(亿港元) 2976 自由流通股数(百万) 2714 [Table_Summary] 事件概述 公司公告2022Q4运营数据：Q4主品牌/FILA/其他品牌同比为高单位数负增长/10-20%低段负增长/10-20%低段正增长，受疫情影响，业绩较Q3增速下滑（Q3中单位数正增长/10-20%低段正增长/40-50%正增长）。 2022全年运营数据：主品牌/FILA/其他品牌同比为低单位数正增长/低单位数负增长/20-25%正增长。 分析判断: 主品牌、FILA主要是受疫情影响出现下滑。Q4主品牌/FILA分别同比高单位数负增长/10-20%低段负增长。（1）主品牌较Q3（中单位数正增长）下滑，在10-12月疫情扰动下，收入仅单位数下滑。（2）FILA收入10-20%低段负增长，我们分析主要由于一二线占比更高、受疫情影响更大。（3）其他品牌依然维持稳健增长，我们分析主要是KOLON受益于户外渗透率提升、迪桑特仍处于成长期。 投资建议 我们分析：（1）目前市场主要担心公司库存问题，特别是FILA库销比偏高，我们判断随着国内防疫政策调整，线下终端客流逐渐恢复，同时线上渠道发力，FILA的库存有望在年中优化到健康水平；（2）随着国内疫情逐渐好转，我们预计在23Q2全国线下客流逐渐恢复正常，终端销售将逐渐复苏。（3）DTC经营利润率仍有提升空间，未来有望达到高单位数水平。考虑Q4全国疫情扰动，线下客流减少，导致终端零售下滑，我们调整盈利预测，下调22/23/24年收入预测570/672/783亿元至502/575/670亿元，调整22/23/24年归母净利83.6/105/127亿元至72.9/90.1/110.5亿元，对应调整22/23/24年EPS 3.08/3.88/4.68元至2.69/3.32/4.07元，2023年1月11日收盘价109.7港元对应PE为35/29/23X，维持“买入”评级，中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。 风险提示 疫情风险、库存高企风险、系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 35606 49435 50183 57495 66966 YoY（%） 4.95% 38.84% 1.73% 14.57% 16.47% 归母净利润(百万元) 5162 7720 7292 9011 11049 YoY（%） -3.41% 49.55% -6.52% 23.58% 22.62% 毛利率（%） 58.15% 61.64% 61.73% 62.01% 62.18% 每股收益（元） 1.90 2.84 2.69 3.32 4.07 ROE（%） 21.50% 26.69% 20.13% 19.92% 19.63% 市盈率 50 33 35 29 23 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.87元人民币） [Table_Author] 分析师：唐爽爽 证券研究报告|港股公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年01月12日 138444 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 49435.00 50182.91 57495.29 66966.48 YoY(%) 38.84% 1.51% 14.57% 16.47% 营业成本 营业税金及附加 18924.00 19205.50 21840.16 25326.72 销售费用 17753.00 17463.65 19720.88 22634.67 管理费用 2928.00 2609.51 2932.26 3348.32 财务费用 资产减值损失 51.00 -618.86 -988.57 -1426.04 投资收益 -81.00 106.52 290.67 358.37 营业利润 9830.00 9900.59 11852.08 14317.43 营业外收支 1542.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 11240.00 10625.97 13131.32 16101.85 所得税 3021.00 2869.01 3545.46 4347.50 净利润 8219.00 7756.96 9585.86 11754.35 归属于母公司净利润 7720.00 7291.54 9010.71 11049.09 YoY(%) 49.55% -6.52% 23.58% 22.62% 每股收益(元) 2.84 2.69 3.32 4.07 资产负债表(百万元) 货币资金 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 无形资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 流动负债合计 长期借款 其他长期负债 非流动负债合计 负债合计 股本 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计 2021A 17592.00 7644.00 342.00 39902.00 9027.00 3779.00 6730.00 22766.00 62668.00 1748.00 3146.00 8502.00 15943.00 11425.00 3637.00 15062.00 31005.00 261.00 2740.00 31663.00 62668.00 2022E 24678.74 9602.75 702.56 51824.22 9027.00 2925.80 6209.40 16166.34 68020.55 0.00 3200.92 7527.44 15358.60 11425.00 3637.00 15062.00 28600.6 261.00 3205.42 39419.9 68020.55 2023E 37448.37 10400.08 804.93 68358.6 9027.00 2365.61 4856.58 11193.23 79510.11 0.00 3640.03 8624.29 15484.06 11425.00 3637.00 15062.00 30546.06 261.00 3780.7 48964.1 79510.11 2024E 50907.91 12060.34 937.53 86514.99 9027.00 1989.03 3909.61 8251.08 93720.99 0.00 4221.12 10044.97 18016.22 11425.00 3637.00 15062.00 33078.22 261.00 4478.79 60642.8 93720.99 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 7720.00 7291.54 9010.71 11049.09 折旧和摊销 3266.00 3715.80 2885.01 2313.85 营运资金变动 -282.00 -3943.88 -53.53 -255.27 经营活动现金流 11861.00 7457.32 12084.91 13378.93 资本开支 -1493.00 -930.00 -963.00 -999.30 投资 -3233.00 -1578.00 -1735.80 -1909.38 投资活动现金流 -4669.00 2085.42 2527.46 2878.84 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 -1251.00 -1748.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 -4947.00 -1782.96 0.00 0.00 现金净流量 2269.00 3272.88 9676.78 10828.62 主要财务指标 成长能力(%) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入增长率 38.84% 1.51% 14.57% 16.47% 净利润增长率 盈利能力(%) 49.55% -6.52% 23.58% 22.62% 毛利率 61.64% 61.73% 62.01% 62. 18% 净利润率 总资产收益率 ROA 净资产收益率 ROE 偿债能力(%) 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 49.48% 42.87% 39.05% 35.64% 经营效率(%) 总资产周转率 每股指标(元) 每股收益 每股净资产 17.44% 11.71% 19.55% 4.273.552.3 15.46% 10.72% 20.13% 3.55 2.79 1.54 16.63% 12.32% 26.69% 2.50 2.00 1.10 49.48% 16.6 % 11.3 % 19.85% 3.9 3.251.97 4.07 22.48 0.00 3.32 18.13 2.69 14.58 2.84 11.71 0.71 0.74 0.79 0.72 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名， 2013年Wind金牌分析师第4名， 2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司