Q4受疫情扰动下滑，23年上半年持续去库存

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2023年01月12日 Q4受疫情扰动下滑，23年上半年持续去库存 安踏体育(2020.HK) 评级： 买入 股票代码： 2020 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 137.20/75.13 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 2976 最新收盘价(港元)： 109.70 自由流通市值(亿港元) 2976 自由流通股数(百万) 2714 事件概述 公司公告2022Q4运营数据：Q4主品牌/FILA/其他品牌同比为高单位数负增长/10-20%低段负增长/10-20%低段正增长，受疫情影响，业绩较Q3增速下滑（Q3中单位数正增长/10-20%低段正增长/40-50%正增长）。 2022全年运营数据：主品牌/FILA/其他品牌同比为低单位数正增长/低单位数负增长/20-25%正增长。 分析判断: 主品牌、FILA主要是受疫情影响出现下滑。Q4主品牌/FILA分别同比高单位数负增长/10-20%低段负增长。（1）主品牌较Q3（中单位数正增长）下滑，在10-12月疫情扰动下，收入仅单位数下滑。（2）FILA收入10-20%低段负增长，我们分析主要由于一二线占比更高、受疫情影响更大。（3）其他品牌依然维持稳健增长，我们分析主要是KOLON受益于户外渗透率提升、迪桑特仍处于成长期。 投资建议 我们分析：（1）目前市场主要担心公司库存问题，特别是FILA库销比偏高，我们判断随着国内防疫政策调整，线下终端客流逐渐恢复，同时线上渠道发力，FILA的库存有望在年中优化到健康水平；（2）随着国内疫情逐渐好转，我们预计在23Q2全国线下客流逐渐恢复正常，终端销售将逐渐复苏。（3）DTC经营利润率仍有提升空间，未来有望达到高单位数水平。考虑Q4全国疫情扰动，线下客流减少，导致终端零售下滑，我们调整盈利预测，下调22/23/24年收入预测570/672/783亿元至502/575/670亿元，调整22/23/24年归母净利83.6/105/127亿元至72.9/90.1/110.5亿元，对应调整22/23/24年EPS3.08/3.88/4.68元至2.69/3.32/4.07 元，2023年1月11日收盘价109.7港元对应PE为35/29/23X，维持“买入”评级，中长期看好公司份额提升、品牌运营能力以及迪桑特、KOLON等加速成长。 风险提示 疫情风险、库存高企风险、系统性风险。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 35606 49435 50183 57495 66966 YoY（%） 4.95% 38.84% 1.73% 14.57% 16.47% 归母净利润(百万元) 5162 7720 7292 9011 11049 YoY（%） -3.41% 49.55% -6.52% 23.58% 22.62% 毛利率（%） 58.15% 61.64% 61.73% 62.01% 62.18% 每股收益（元） 1.90 2.84 2.69 3.32 4.07 ROE（%） 21.50% 26.69% 20.13% 19.92% 19.63% 市盈率 50 33 35 29 23 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.87元人民币）分析师：唐爽爽 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 邮箱：tangss@hx168.com.cnSACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 49435.00 50182.91 57495.29 66966.48 净利润 7720.00 7291.54 9010.71 11049.09 YoY(%) 38.84% 1.51% 14.57% 16.47% 折旧和摊销 3266.00 3715.80 2885.01 2313.85 营业成本 18924.00 19205.50 21840.16 25326.72 营运资金变动 -282.00 -3943.88 -53.53 -255.27 营业税金及附加 销售费用17753.0017463.6519720.8822634.67 经营活动现金流11861.007457.3212084.9113378.93 资本开支-1493.00-930.00-963.00-999.30 管理费用 2928.00 2609.51 2932.26 3348.32 投资 -3233.00 -1578.00 -1735.80 -1909.38 财务费用 51.00 -618.86 -988.57 -1426.04 投资活动现金流 -4669.00 2085.42 2527.46 2878.84 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -81.00 106.52 290.67 358.37 债务募资 -1251.00 -1748.00 0.00 0.00 营业利润 9830.00 9900.59 11852.08 14317.43 筹资活动现金流 -4947.00 -1782.96 0.00 0.00 1542.00 0.00 0.00 0.00 现金净流量 2269.00 3272.88 9676.78 10828.62 11240.00 10625.97 13131.32 16101.85 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 3021.00 2869.01 3545.46 4347.50 成长能力(%) 营业外收支 利润总额所得税 净利润8219.007756.969585.8611754.35 营业收入增长率38.84%1.51%14.57%16.47% 每股收益(元)2.84 2.69 3.32 4.07 毛利率 61.64% 61.73% 62.01% 62.18% 资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利润率 16.63% 15.46% 16.6% 17.44% 货币资金17592.00 24678.74 37448.37 50907.91 总资产收益率ROA 12.32% 10.72% 11.3% 11.71% 预付款项 净资产收益率ROE 26.69% 20.13% 19.85% 19.55% 归属于母公司净利润 7720.00 7291.54 9010.71 11049.09 YoY(%) 49.55% -6.52% 23.58% 22.62% 净利润增长率盈利能力(%) 49.55%-6.52%23.58%22.62% 存货 7644.00 9602.75 10400.08 12060.34 其他流动资产 342.00 702.56 804.93 937.53 流动资产合计 39902.00 51824.22 68358.6 86514.99 长期股权投资 9027.00 9027.00 9027.00 9027.00 固定资产 3779.00 2925.80 2365.61 1989.03 无形资产 6730.00 6209.40 4856.58 3909.61 非流动资产合计 22766.00 16166.34 11193.23 8251.08 资产合计 62668.00 68020.55 79510.11 93720.99 短期借款 1748.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 3146.00 3200.92 3640.03 4221.12 每股净资产 其他流动负债 8502.00 7527.44 8624.29 10044.97 流动负债合计 15943.00 15358.60 15484.06 18016.22 长期借款 11425.00 11425.00 11425.00 11425.00 其他长期负债 3637.00 3637.00 3637.00 3637.00 非流动负债合计 15062.00 15062.00 15062.00 15062.00 负债合计 31005.00 28600.6 30546.06 33078.22 股本 261.00 261.00 261.00 261.00 少数股东权益 2740.00 3205.42 3780.7 4478.79 股东权益合计 31663.00 39419.9 48964.1 60642.8 偿债能力(%)流动比率 2.50 3.55 3.9 4.27 速动比率 2.00 2.79 3.25 3.55 现金比率 1.10 1.54 1.97 2.3 资产负债率 49.48% 42.87% 39.05% 35.64% 经营效率(%)总资产周转率 0.79 0.74 0.72 0.71 每股指标(元)每股收益 2.84 2.69 3.32 4.07 11.71 14.58 18.13 22.48 负债和股东权益合计 62668.00 68020.55 79510.11 93720.99 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本