公司点评报告：营收盈利稳步提升，产业链条持续完善

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 营收盈利稳步提升，产业链条持续完善 ——中国稀土(000831)公司点评报告 市场数据(2023-01-20) 收盘价(元)38.51 投资要点： 发布日期：2023年01月29日 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 一年内最高/最低(元)38.51/19.80 沪深300指数4,181.53 市净率(倍)12.71 流通市值(亿元)377.74 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)3.03 每股经营现金流(元)0.72 毛利率(%)18.55 净资产收益率_摊薄(%)12.39 资产负债率(%)12.25 总股本/流通股(万股)98,088.90/98,088.90B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中国稀土沪深300 14% 6% -1% -9% -17% -25%2022.02 -33% -41% 2022.06 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发展已步入新阶段。近年来，为有效保护和合理利用稀土等相关资源，规范行业市场秩序，国家持续加强对稀土行业及企业的监管管理，促进稀土行业持续健康发展。在《稀土管理条例》、《稀土条例》等一系列政策背景下，2021年12月，中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州稀土集团有限公司引入中国钢研科技集团有限公司、有研科技集团有限公司，成立中国稀土集团。中国稀土集团成立后，稀土开采、生产总量控制指标集中度进一步提高，稀土行业长期“多、小、散”的局面将进一步扭转，行业发展进入新格局。随着国家对稀土行业规范化管理工作的初见成效，新能源材料、风力发电等领域的快速发展，大力推动稀土行业创新升级理念的不断落实，以及中国稀土集团的组建设立，稀土行业取得了长足进步，我国稀土产业正有序进入健康发展轨道。 受部分稀土价格上涨等因素影响，公司前三季度营收盈利保持高速增长。公司前三季度营收与盈利均实现稳步增长，2022年前三季度公司营业收入为31.69亿元，同比增长58.21%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长85.99%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比增长87.30%。2022年第三季度公司营业收入为9.68亿元，同比增长125.72%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长122.50%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比增长129.34%。公司通过跟踪分析市场波动及行业发展动向，采取组织生产原料储备以及建立多种类原料采购渠道等方式，较好保证了所需稀土原料的高质、稳定供应且在一定程度上减少原材料价格波动的风险。公司依据国家主管部门下达的生产总量控制指标，综合当期市场情况与所属分离企业技术优势等因素，在指标额度要求内落实年度生产经营方案。现阶段，公司所属重点生产企业基本按照产能与总量指标进行生产，各项经营工作正常有序开展。 公司拟发行定增用于收购江华稀土94.56%股权。2022年12月31日，公司发布公告称拟非公开发行A股股票，募集资金总额不超过20.30亿元，用于收购五矿稀土集团持有的江华稀土94.67%股权和补充流动资金，募集资金拟投入金额分别为14.30亿元和6亿元。若定增顺利完成，将进一步完善公司稀土原矿开采及冶炼分离一体化的稀土，产提业升链核心竞争力，五矿稀土集团下属江华 稀土矿山项目已进入生产经，营江阶华段稀土为全国单本离子型稀 土开采指标最大的矿山项目，是“国家级绿色矿山试点单位”中第一家离子型稀土矿。江华县稀土矿生产规模为302万吨/年，矿区 面积为11.7436平方公里，有效期为2015年6月17日至2024 年6月17日。江华稀土取得江华稀土矿探矿权后，进行了一次资源储量评审及备案，2011年6月经湖南省地质研究估算，第一期开采区内稀土矿（TR2O3）保有资源储量37,890吨，采损5,641 吨，累计查明43,531吨；截至稀土矿资源储量评审基准日2010 年8月31日，湖南省江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有资源储量为：稀土矿，矿石量3,542*104吨，稀土氧化物量（REO）37,890吨，稀土品位（REO）0.11%。预计江华稀土股权注入后，将借助上市公司平台加快矿山及配套项目建设，助推公司稀土产业整体高质量发展；此外，此次收购有助于控股股东和实际控制人履行关于解决同业竞争的承诺。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.45元、0.47元和0.49元，按照1月20日38.51元的收盘价计算，对应的PE分别为85.64倍、81.46倍和79.39倍。公司不断优化公司资本结构，持续完善公司产业链条，提升公司核心竞争力，下游需求方面新能源材料、风电、工业机器人、节能电器、高效电机等行业需求稳步提升，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）稀土价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,656 2,973 4,024 4,237 4,463 增长比率（%） 0.56 79.50 35.32 5.31 5.33 净利润（百万元） 279 195 441 464 476 增长比率（%） 224.80 -29.96 125.72 5.13 2.61 每股收益(元) 0.28 0.20 0.45 0.47 0.49 市盈率(倍) 135.40 193.31 85.64 81.46 79.39 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年半年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年半年报） 35 0.04 300.08 4.89 25 0.05 140% 30.71% 17.71% 120% 69.76% 90.44% 6.69% 28.43% 100% 20 15 10 0.02 5 80.03% 0.02 3.13% 0.03 0.030.04 0.290.67 4.052.80 12.1013.04 24.73 2.90 5. 19.02 80% 4.12%70.34% 60% 8 40% 20% 23. 19% 1.65% 6.789.18 1 9.01% 13.25% 19.57% -0.72% 15.05% 19.94% 00% 81% 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 稀土氧化物稀土金属及合金技术服务收入其他主营业务 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 稀土氧化物稀土金属及合金技术服务收入其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年三季报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年三季报） 3531.69 16.4716.56 9.25 7.16 29.73 30 25 20 15 10 5 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 43.68 2.79 1.95 1.02 0.86 0.31 4 3 3 2 2 1 1 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：稀土价格指数图6：CRE稀土中下游指数 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 290 240 190 140 90 40 资料来源：中国稀土行业协会，中原证券资料来源：中国稀土，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,662 3,390 3,358 4,079 4,759 营业收入 1,656 2,973 4,024 4,237 4,463 现金 308 212 182 640 1,060 营业成本 1,377 2,596 3,293 3,482 3,679 应收票据及应收账款 4 220 278 357 403 营业税金及附加 9 4 6 7 8 其他应收款 3 1 1 1 1 营业费用 3 5 4 5 5 预付账款 387 52 10 21 25 管理费用 17 53 73 76 80 存货 1,521 2,381 2,505 2,653 2,825 研发费用 13 15 17 18 19 其他流动资产 439 525 381 406 445 财务费用 5 32 34 29 25 非流动资产 469 487 497 509 518 资产减值损失 -12 -18 -17 -10 -12 长期投资 341 344 346 349 352 其他收益 3 3 2 3 3 固定资产 82 93 107 120 129 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 7 6 6 5 投资净收益 0 2 -4 1 1 其他非流动资产 38 43 38 34 32 资产处置收益 73 2 0 0 1 资产总计 3,131 3,877 3,855 4,587 5,277 营业利润 291 259 583 618 642 流动负债 573 1,166 697 957 1,161 营业外收入 26 1 2 2 3 短期借款 399 1,071 561 798 987 营业外支出 6 4 2 2 3 应付票据及应付账款 85 17 5 8 8 利润总额 312 257 582 619 642 其他流动负债 89 77 131 151 166 所得税 25 50 134 145 155 非流动负债 6 10 9 8 6 净利润 286 206 448 473 487 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 7 11 7 9 11 其他非流动负债 6 10 9 8 6 归属母公司净利润 279 195 441 464 476 负债合计 579 1,175 705 965 1,168 EBITDA 235 298 633 656 678 少数股东权益 91 101 108 118 128 EPS（元） 0.28 0.20 0.45 0.47 0.49 股本 981 981 981 981 981 资本公积 740 740 740 740 740 主要财务比率 留存收益 696 842 1,283 1,747 2,222 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益2,461 2,600 3,042 3,505 3,981成长能力 负债和股东权益 3,131 3,877 3,855 4,587 5,277 营业收入（%） 0.56 79.50 35.32 5.31 5.33 营业利润（%） 217.66 -10.87 124.75 6.09 3.88 归属母公司净利润（%） 224.80 -29.96 125.72 5.13 2.61 获利能力毛利率（%） 16.90 12.68 18.15 17.83 17.56 现金流量表（百万元