通用大模型开辟AI新空间，新一轮机遇期到来

证 券 研2023年01月29日 究 报通用大模型开辟AI新空间，新一轮机遇期到来 告—科大讯飞（002230.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：宝幼琛S1050521110002baoyc@cfsc.com.cn 基本数据2023-01-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 37.88 880 2324 2200 31.1-50.94 673.9 市场表现 (%)科大讯飞沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 公司发布2022年度业绩预告：公司预计实现营收183-201亿元，同比增长0%-10%，主要系疫情及全国各地项目招投标延迟所致；预计归母净利润达4.67-6.23亿元，同比下滑60%-70%。 投资要点 ▌通用大模型驱动人工智能发展提速 近年来，通用大模型预训练表现出前所未有的理解力与创造力，在同时解决多项任务高需求的基础上，打破了传统人工智能处理单一任务的限制，人类朝通用人工智能的目标再近一步。2022年11月，由OpenAI推出的新型人工智能聊天机器人ChatGPT横空出世。ChatGPT采用Transformer神经网络架构，也是GPT-3.5架构，拥有语言理解和文本生成能力，通过连接大量的语料库来训练模型，做到与真正人类几乎无异的聊天场景进行交流，并进行撰写邮件、视频脚本、文案、翻译、代码等任务。ChatGPT能够模拟人类的语言行为，与用户进行自然交互，充分挖掘用户真实需求以回答用户问题，将聊天置于场景下，展现出智能聊天机器人的向好应用前景。随着其应用领域涵盖智能客服、教育、医疗、搜索引擎等不断落地，开启了人工智能新的应用场景，潜在市场空间迅速扩大，新一轮机遇期到来。 ▌贴息贷款助力传统业务稳健发展 2022年9月，国务院常务会议宣布对高校、职业院校和实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年，贷款项目总投 资原则上不低于2000万元，目前公司参与的贴息贷款申报项 目数量达到了150个。 智慧教育作为公司首发赛道，2022年前三季度营收同比 +49%，其中付费人科数同比+37%，单三季度同比+92%，学校和学生的续费率均超过90%；学习机线下销售同比+197%，前三季度用户激活数+150%，线下稳定渠道增长明显。考试业务中，考试、模拟和学习具有持续刚需特点，2022年已新增7 个地市，根据地新增12地市中考和2个省市高考，个性化学 习手册新增300所运营校，学习机流水型线下门店新增769 家，“双减”校内课后服务合作平台新增130个市区县。课后服务方面，公司作为国内唯一一家课后服务平台深度参与者，全国占位超50%，按1.84亿的中小学生数量和300元 每人每学期的课时费及20%的选课率计算，课后服务市场空间超200亿元。在贴息贷款带来的行业景气度提升下，高校智慧教育刚需释放叠加课后服务平台收入，教育赛道将迎来新增长。 医疗领域来看，2022年前三季度医疗营收同比+69%，合同额同比翻番增长。从应用领域看，讯飞智医助理将合肥的电子病历规范率从10%+提升到90%+，大幅提升基层电子病历的规范率和准确率，为未来医改落地、个人居民健康档案打下基础；讯飞智医助理在安徽一年内修订了17万人次的重大错误诊断，在防止错诊、漏诊上发挥了重大作用；讯飞智医助理有效防止不合理用药，累计识别不合理处方3700多万次。从 医保领域来看，公司2022年获得精确医保决策赛道第一名；在监管成效上，2022年1-9月累计查出疑似违规医疗费用超过7500万元；在治理成效上，非常规检查、串换、重复收费等11类医保违规金额占比平均下降53%+。医疗刚需出现后，GBC联动逻辑逐步清晰，通过人工智能减少错诊漏诊、减少错误用药、成为每个医生的诊疗助理，未来有望成为每个人健康助手。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为199、257、342亿元，EPS分别为0.25、0.58、1.41元，当前股价对应PE分别为154、65、27倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 疫情反复风险、市场竞争加剧风险、教育业务发展不及预期风险、产品研发不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 18,314 19,899 25,698 34,191 增长率（%） 40.6% 8.7% 29.1% 33.1% 归母净利润（百万元） 1,556 573 1,358 3,273 增长率（%） 14.1% -63.2% 136.8% 141.1% 摊薄每股收益（元） 0.67 0.25 0.58 1.41 ROE（%） 9.0% 3.2% 7.2% 15.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 18,314 19,899 25,698 34,191 现金及现金等价物 5,870 7,642 7,738 8,185 营业成本 10,780 13,042 15,930 19,500 应收款 8,289 8,178 10,209 13,583 营业税金及附加 121 99 128 171 存货 2,434 2,880 3,300 3,773 销售费用 2,693 2,388 2,827 3,419 其他流动资产 2,409 2,575 3,182 4,070 管理费用 1,102 995 1,465 1,949 流动资产合计 19,002 21,274 24,428 29,610 财务费用 -10 -147 -149 -160 非流动资产: 研发费用 2,830 3,184 4,240 5,813 金融类资产 493 493 493 493 费用合计 6,614 6,420 8,383 11,021 固定资产 2,523 2,569 2,509 2,411 资产减值损失 -76 -1 -1 -1 在建工程 287 115 46 18 公允价值变动 331 331 331 331 无形资产 2,392 2,272 2,153 2,039 投资收益 -8 0 0 0 长期股权投资 718 718 718 718 营业利润 1,464 670 1,589 3,832 其他非流动资产 6,473 6,473 6,473 6,473 加:营业外收入 146 1 1 1 非流动资产合计 12,392 12,146 11,898 11,659 减:营业外支出 114 0 1 1 资产总计 31,394 33,421 36,326 41,270 利润总额 1,497 671 1,589 3,832 流动负债: 所得税费用 -114 101 238 575 短期借款 525 525 525 525 净利润 1,611 570 1,351 3,257 应付账款、票据 6,378 7,921 9,679 11,856 少数股东损益 54 -3 -7 -16 其他流动负债 4,755 4,755 4,755 4,755 归母净利润 1,556 573 1,358 3,273 流动负债合计 11,659 13,201 14,960 17,137 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 40.6% 8.7% 29.1% 33.1% 归母净利润增长率 14.1% -63.2% 136.8% 141.1% 盈利能力毛利率 41.1% 34.5% 38.0% 43.0% 四项费用/营收 36.1% 32.3% 32.6% 32.2% 净利率 8.8% 2.9% 5.3% 9.5% ROE 9.0% 3.2% 7.2% 15.1% 偿债能力资产负债率 44.8% 46.7% 47.8% 47.3% 净利润 1611 570 1351 3257 营运能力 少数股东权益 54 -3 -7 -16 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 折旧摊销 1363 246 242 233 应收账款周转率 2.2 2.4 2.5 2.5 公允价值变动 331 331 331 331 存货周转率 4.4 4.6 4.9 5.2 营运资金变动 -2466 1042 -1299 -2558 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 893 2186 618 1247 EPS 0.67 0.25 0.58 1.41 投资活动现金净流量 -2579 126 128 125 P/E 56.6 153.6 64.9 26.9 筹资活动现金净流量 3458 -86 -204 -491 P/S 4.8 4.4 3.4 2.6 现金流量净额 1,772 2,226 543 882 P/B 5.2 5.1 4.8 4.2 非流动负债:长期借款 392 392 392 392 其他非流动负债 2,006 2,006 2,006 2,006 非流动负债合计 2,398 2,398 2,398 2,398 负债合计 14,057 15,599 17,357 19,535 所有者权益股本 2,324 2,324 2,324 2,324 股东权益 17,337 17,822 18,969 21,735 负债和所有者权益 31,394 33,421 36,326 41,270 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究。 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务