春节动销追踪：恢复超预期，节后消费热情有望延续

│ 食品饮料行业周报（20230116-20230128） 春节动销追踪:恢复超预期，节后消费热情有望延续 本周市场表现： 本周食品饮料板块指数下跌0.80%，在申万一级子行业排名第31，跑输沪深300指数3.43%，PE-TTM为38.32。子行业中，葡萄酒（0.64%）、黄酒（0.29%）、乳品（0.13%）涨幅靠前。个股方面，天润乳业（7.49%）、中葡股份（2.59%）、均瑶健康（2.27%）、*ST西发（2.09%）、海欣食品（1.86%）分列涨幅前五 近期观点： 白酒：1）高端白酒：春节期间动销恢复良好，高端酒动销恢复程度在板块内居前，好于次高端，部分地区经销商反馈春节动销有望延长。高端酒的稳健性和确定性延续，建议整体布局。2）次高端白酒：家庭需求回补快于商务接待，期待后续弹性显现。3）苏皖白酒：疫情达峰后动销迅速改善，区域优势继续演绎，春节数据表现亮眼。 预制菜：餐饮正餐、宴席渠道修复明显，商超、团餐、农贸有待恢复。调味品：消费者选购热情也较高，除个别产品有促销外，整体折扣较少。乳制品：常温液奶动销压力仍在，各品牌常温白奶和常温酸奶礼盒有大幅度折扣。烘焙食品：需求回暖带动冷冻烘焙重回增长正轨。 细分板块投资建议： 年度投资观点：先抑后扬，三阶段把握复苏节奏。一季度优选场景关联性不强的赠礼型消费、居家消费板块，选择高端白酒、低线白酒、保健品、速冻食品。二季度消费场景开始复苏，预计餐饮、出行等相关的可选消费开始复苏，板块选择次高端白酒、地产酒、啤酒、调味品、休闲食品。下半年整体经济活力和消费有望开始全面缓和复苏，刚需必选消费有望受益整体行情回暖，细分板块上选择乳制品、饮料、调味品、啤酒、肉制品等。另外，预制菜等高成长性板块有望贯穿全年。 白酒：高端首推板块估值锚的茅台和PEG角度较优的【老窖】；苏皖白酒内推荐增速稳定且利润率拔高、厂商生态理解和落实到位、开门红数据亮眼的低估值标的【洋河】，渠道力十足确保稳健高增、产品结构向V系上行的 【今世缘】，绝对品牌力充分受益安徽次高端升级、省外拓展卓有成效的 【古井】，关注华润主导稳步推进改革、合肥市场已启动、光瓶酒新品亟待推出的【金种子】；次高端推荐组织活力焕发、渠道变革深入的【汾酒】、 【舍得】。 啤酒：高端化趋势强劲，关注疫后餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。 大众品：把握三条主线：（1）C端品质和功能升级，清洁标签调味品、中式复调、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。调味品重点推荐海天、千禾，乳制品推荐伊利、新乳业、妙可蓝多等；（2）成本改善，大豆、油脂等原料供需格局转向宽松，成本端贡献业绩弹性，重点推荐成本改善预期强的安琪酵母；（3）泛餐饮业态复苏，带动供应链需修复，如预制菜、调味品、冷冻烘焙等。预制菜看好B端为基、加速布局C端，重点推荐安井、千味、佳沃、广酒。调味品推荐海天味业，烘焙推荐立高食品。 风险提示：新冠感染反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 证券研究报告 2023年01月29日 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 相对大盘走势 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《暖意渐浓，不负春晖食品饮料》2023.01.16 2、《食品饮料周报230109-230113终端恢复节奏超预期，春节有望过场热闹年》2023.01.16 3、《需求已现温和扩张，关注消费场景复苏进程》 2023.01.08 行业报告 行业周报 正文目录 1近期观点3 1.1白酒：终端一周一变化，恢复情况超预期3 1.2大众品：需求成本边际改善，品质消费成主旋律5 2市场表现6 3产业链数据8 4风险提示9 图表目录 图表1：酒类公司盈利预测与估值5 图表2：食品类公司盈利预测与估值6 图表3：行业周涨幅对比7 图表4：食饮子板块周涨幅对比7 图表5：食饮周涨幅前十个股7 图表6：食饮PE-band7 图表7：产业链上下游数据整理8 1近期观点 1.1白酒：终端一周一变化，恢复情况超预期 高端白酒：春节期间动销恢复良好，高端酒动销恢复程度在板块内居前，好于次高端，部分地区经销商反馈春节动销有望延长。高端酒的稳健性和确定性延续，建议整体布局。 贵州茅台：河南、四川等地区回款完成20%左右，库存半个月左右。河南地区生肖酒投放同比持平，精品茅台投放量同比增长明显，四川地区非标投放量整体实现双位数增长。 五粮液：四川地区反馈1月动销同比实现个位数增长，春节后动销增长预计 仍能延续。库存一个月左右至一个半月，批价回升稳定在950左右，表现向好。 泸州老窖：回款进度20%左右，一季度进度接近完成，春节动销四川实现个位数增长，其余部分地区未实现增长。 次高端白酒：家庭需求回补快于商务接待，期待后续弹性显现。 消费涵盖商务宴席，礼赠，家宴等多元化场景。根据我们草根调研，北京区域感染达峰时间较早，烟酒门店抓住节前一波礼赠采购需求，春节期间年夜饭等大众聚餐基本恢复至疫情前水平，另一方面，节前部分中小企业提前放假，年会、商务宴请这部分损失较多，预计春节后仍存在消费回补可能。总体来看，今年春节期间次高端白酒动销或将与22年持平略增，动销环比加快，渠道信心亦开始回升。随场景全面修复，二季度至下半年有超预期表现可能。具体来看，汾酒在北京区域品牌力和市场表现突出，烟酒门店的店招、陈列占据优势，商超中青花、巴拿马、老白汾、玻汾系列均以堆头形式展示，终端货龄较新，普遍1-2个月。渠道反馈一季度回款目标35%，节前已达20%以上。酒鬼、舍得品牌认知偏弱，渠道反馈全国层面开门红回款进度慢于预期，舍得约在15%，酒鬼10-15%。 苏皖白酒：终端动销改善明显，开门红符合预期 苏皖白酒整体来看，12月底及1月初疫情达峰后，因为刚刚康复谨慎饮酒以及二次感染的可能性，所以春节动销的不确定性很大，但是过了一周尤其到了中旬之后，动销呈现出逐渐并加速回暖的态势，可谓“一周一变化”。拉长春节来看1月份整体动销数据，前1/3时间同比不足，约为同期70%，包括12月中下旬也近似于该水平，但是后2/3时间逐步达到并超过同期动销，高点增长30%左右。我们认为，苏皖开门红动销整体符合预期，至少达到同期95%-持平水平，但是尚未回到疫情前水平。 安徽整体疫情达峰比江苏晚到平均5天，但是安徽今年返乡人数明显高于21、22年带来了饮酒人数基数优势。同时，原本预期由于返乡潮可能导致1月中旬出现大面积的复阳，实际并未发生，能够感受到厂商信心进一步提振。 结合回款情况来看，我们认为，徽酒动销略高于苏酒，但增速差距在个位数，主要系走亲访友和宴席回补场景皖好于苏。 分【场景】来看，高端赠礼基本不受影响；聚饮、家宴等场景率先恢复；婚喜宴等具备刚性，11、12月推迟的场次回补较多；企业年会等则有少量补办；商务宴非节日重点，但也在跟随逐渐恢复中，经销商普遍认为商务场景在春节后的恢复会越发明显。以上场景中，聚饮和大众宴席的改善最明显，因为目前的大众宴席的预定具备确定性，不像前期容易推迟或者取消，而且平均桌数上有所增加，用酒量同比上升30%-50%。另外，不少经销商反馈，当前人们饮酒量受新冠影响，普遍少于往常水平，随着人们彻底阳康后饮酒量恢复，如果第二波疫情高峰的健康影响低于预期，则场景用酒量还有持续改善的空间。 分【品牌和产品】来看，徽酒方面，古井增速接近20%，其中古16/20增速仍然较快，但由于去年高基数所以仅超20%，古8也因整体需求端量能充足而有所增长，增速约10%；迎驾增速超20%，洞6/9维持较高增速，预计超30%，洞16/20方面虽然前期在草根调研中的终端推荐度有所提高，但是实际增速在合肥市场仍然不如预期，尤其洞20的销售还是较少；口子窖在覆 盖率较高的皖北几个传统强势市场，大约能达到10%增速，合肥增速低于10%但也有所增长；金种子基数较小，春节整体销售增速预计超50%，合肥地区因组织人员和招商到位，增速更高。苏酒方面，两家动销差异不大，预计均接近20%水平，洋河目前表现较好的是水晶梦和天之蓝，其次是梦6+，主要因为梦6+场景整体更偏商务；今世缘目前表现较好的仍为对开和四开，同时V3增速高于去年同期，尤其在南京市场。 【回款】来看，徽酒方面，受到1月前期影响，古井春节前打款占比预计达成35-40%，一季度整体预计达成45-50%，相对正常年份会略低5-10%左右水平；迎驾一季度任务占比全年45%，预计能够完成40%以上，略逊于古井。苏酒方面，目前估计洋河整体已完成近40%，在南京市场基本节前已完成45%，去年同期为40%，完成情况较好，Q1预计提前完成50%以上无虞；今世缘也是略低于洋河5-10%左右。 【库存】来看，当前平均低于2个月水平，22Q4有大约10%库存延续到23 年春节，但通过节日消化，预计元宵节后会降至约1个月水平，与往年基本 持平。徽酒方面，相对古20库存会多一些，主要因为渠道原本预判古20涨价可能性所以多屯货；迎驾把货基本全部压到终端，所以明面上库存会较多。苏酒方面，洋河整体在2个月左右水平，今世缘略低于洋河；梦6+和V3偏高一点，海之蓝作为流通大单品，库存在2.5个月左右，属正常水平。 【价盘】来看，苏酒方面未出现明显下滑；徽酒方面，中高端出现略微下滑，偏低价位受影响不大，但价格也难以上行。古20价格下滑20元左右，古5 终端价约为115-120元；迎驾价格因此受到牵连压制，洞6的终端价在115 元，利润率优势暂时消失。但是价盘的短期轻微下滑主要是因为春节期间抢 夺市场，酒厂也为达成开门红任务而暂时不会着重纠正，预计春节后会逐步回到常态。 1.2大众品：需求成本边际改善，品质消费成主旋律 预制菜：餐饮正餐、宴席渠道修复明显，商超、团餐、农贸有待恢复 当前，全国各地均已实现感染人数达峰。根据草根调研：1）餐饮正餐恢复显著，经过近3年的需求压制，居民春节期间外出就餐需求高涨，餐饮需求旺盛，同比增长近100%；2）宴席需求依然旺盛，2023年主要餐厅全年档期已预订满，高增长有望延续，同比增长50%；3）商超渠道受年货消费影响略有提升，同比增长约10%；4）团餐渠道受春节放假影响需求不大，节前同比恢复约5%；5）农贸市场由于疫情放开、囤货减少，同比去年略微下降。 展望2023年，疫情后餐饮等线下消费场景修复是必然趋势；长期看，疫情三年催化下C端预制菜完成天然消费者教育。国内预制菜行业快速成长且以B端为基本盘，同时考虑餐饮等需求修复，我们更看好以B端为基本盘，同时对C端有所布局的企业。重点推荐安井食品、千味央厨、佳沃食品、广州酒家，也建议关注三全食品、味知香。 调味品：品质与功能升级持续 商超各品牌的零添加、减盐、有机系列明显增多，消费者选购热情也较高，除个别产品有促销外，整体折扣较少。零添加酱油整体价格处于15元中枢，北京区域海天零添加金标生抽（11.9元/500mL）性价比最高，货架和堆头陈列较为突出，其次是千禾180天头道原香（16.8元/500mL），货龄均在2个月左右。蚝油海天、李锦记占据主导，向薄盐、挤挤瓶方向升级，海天推出蚝油、酱油跨界产品（蚝油鲜露）。复调全国性、地域性和外资品牌百花齐放，北京区域颐海陈列领先好人家，货龄（2个月）也较好人家（2.5-3个月）新鲜。 乳制品：常温液奶动销压力仍在。 常温货架陈列伊利领先，蒙牛、三元表现接近。各品牌常温白奶和常温酸奶礼盒有大幅度折扣，特仑苏原味、金典原味、安慕希原味低至40-50元/箱， 折扣超30%。伊利、蒙牛常温奶在北京区域商超的货龄偏高，整体处于2-3个月，其中常温白奶货龄略低于常温酸奶。鲜奶产品中，蒙牛每日鲜语、君乐宝悦鲜活铺货较多，且周转正常折扣较少。低温酸奶竞争更为多元化，基础产品和高端特色产品两极