甘源食品：Q4利润超预期，春节动销旺盛有望迎来开门红

公司研究 食品饮料食品 2024年01月19日 公司点评 买入/维持甘源食品(002991) 目标价:97 昨收盘:80.27 甘源食品：Q4利润超预期，春节动销旺盛有望迎来开门红 走势比较 30% 太18% 平6% 23/1/18 23/4/1 23/6/13 23/8/25 23/11/6 24/1/18 洋(6%) 证(18%) 券(30%) 股甘源食品沪深300 份 有股票数据 限总股本(百万股)93.22 公总市值/流通(百万元)7,482.00司12个月内最高/最低价95.48/62.61证相关研究报告 券 究 研<<甘源食品：Q3业绩超预期，净利率创历史新高>>2023-10-27 <<甘源食品：渠道红利驱动增长，关 报注下半年新品放量>>2023-08-14 告<<甘源食品：23H1业绩符合预期，全 年激励目标可期>>2023-07-18 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编号：S1190523080002 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年公司实现归母净利润 2.95-3.35亿元，同比增长86.35%-111.62%；实现扣非后归母净利润 2.58-2.98亿元，同比增长73.91%-100.90%。2023Q4公司实现归母净利润0.81-1.21亿元，同比增长17.57%-75.72%；实现扣非后归母净利润0.70-1.10亿元，同比变化-2.24%-53.50%。 点评：Q4利润超预期，收入稳步增长。2023Q4预计公司收入实现稳步增长，利润超市场预期。利润端超预期主要由于棕榈油等原材料成本下降、产品放量规模效应显著和费用投放效率提升。2023年公司预计非经常性损益同比增加约2,700万元，公司2023年12月8日被评为高新技术企业，国家重点扶持的高新技术企业减按15%税率征收企业所得税，预估Q4返还2023年全年减税额，2024年延续此税收优惠，有望增厚公司利润。 多渠道齐头并进，零食量贩渠道环比增长。公司传统渠道引入新负责人，新负责人在线下传统渠道方面管理经验丰富，以及公司积极扩招优秀线下经销商并淘汰尾部经销商，经销商队伍进行优化。同时将口味坚果逐步导入传统渠道，商超流通渠道有望迎来改善，公司夯实原先薄弱区域如华东市场基础，明年预期华东市场有望实现较快增长。零食量贩渠道扩充产品SKU数量，导入口味坚果和膨化烘焙休闲零食，下游零食量贩品牌加速扩店，公司零食量贩渠道月度销售额持续爬坡。电商渠道在7-8月整顿产品价格体系后，9月恢复较快增长。公司多渠道齐头并进，传统渠道迎来改善，零食量贩渠道环比提升。公司优化组织组织架构和引入外部优秀人才，中长期关注公司渠道拓展和新品铺市后带来的增量。 春节动销旺盛，礼盒需求火热，一季度开门红可期。今年年初终端和渠道对于零食春节备货积极性明显高于去年，礼盒装需求旺盛。公司积极开展春节备货，推出的礼盒品类和SKU丰富度较往年更多，渠道拿货积极性较高，渠道调研反馈目前动销旺盛礼盒需求火热。同时今年公司春节备货时间拉长，去年1月发货时间较短以及因为物流原因导致部分货物未发，今年春节后置发货时间比去年明显拉长，有助于公司订单的充分释放，低基数下Q1有望表现靓眼。 投资建议：考虑到公司多渠道发展势头较好，且盈利能力有望持续提升，我们预计2023-2025年收入增速至31%/25%/24%，归母净利润增速分别为99%/31%/26%，EPS分别为3.37/4.41/5.55元，对应PE分别为21x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予22倍，一年目标价97元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，渠道拓展不及预期，食品安全问题。 盈利预测和财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,451 1,904 2,387 2,972 （+/-%）12.11% 31.22% 25.42% 24.49% 归母净利（百万元）158 314 411 518 （+/-%）3.03% 98.64% 30.76% 25.89% 摊薄每股收益（元） 1.72 3.37 4.41 5.55 市盈率（PE） 44.35 21.39 16.36 12.99 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 510 473 572 896 1,245 营业收入 1,294 1,451 1,904 2,387 2,972 应收和预付款项 37 47 58 74 91 营业成本 840 954 1,219 1,524 1,890 存货 127 137 179 221 276 营业税金及附加 14 17 22 28 35 其他流动资产 444 604 605 607 609 销售费用 208 204 232 286 357 流动资产合计 1,118 1,261 1,414 1,798 2,221 管理费用 59 65 76 84 104 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -10 -11 -14 -19 -26 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 0 0 0 固定资产 476 483 550 574 610 投资收益 14 7 9 12 15 在建工程 73 99 104 119 129 公允价值变动 3 1 0 0 0 无形资产开发支出 98 100 100 102 102 营业利润 202 212 381 498 627 长期待摊费用 24 25 25 25 25 其他非经营损益 -3 -4 0 0 0 其他非流动资产 1,152 1,298 1,455 1,840 2,265 利润总额 199 208 381 498 627 资产总计 1,822 2,004 2,234 2,660 3,132 所得税 45 50 67 87 110 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 154 158 314 411 518 应付和预收款项 97 139 159 210 253 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 154 158 314 411 518 其他负债 281 359 387 474 540 负债合计 377 498 546 684 794 预测指标 股本 93 93 93 93 93 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 958 936 948 948 948 毛利率 35.10% 34.26% 35.96% 36.16% 36.42% 留存收益 453 510 725 1,012 1,375 销售净利率 11.87% 10.91% 16.52% 17.22% 17.42% 归母公司股东权益 1,445 1,506 1,688 1,976 2,338 销售收入增长率 10.38% 12.11% 31.22% 25.42% 24.49% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -20.57% 12.35% 84.31% 30.62% 25.46% 股东权益合计 1,445 1,506 1,688 1,976 2,338 净利润增长率 -14.29% 3.03% 98.64% 30.76% 25.89% 负债和股东权益 1,822 2,004 2,234 2,660 3,132 ROE 10.64% 10.51% 18.63% 20.81% 22.14% ROA 8.43% 7.90% 14.08% 15.46% 16.53% 现金流量表（百万） ROIC 9.44% 10.03% 17.89% 19.97% 21.18% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.65 1.72 3.37 4.41 5.55 经营性现金流 131 312 360 539 610 PE(X) 46.24 44.35 21.39 16.36 12.99 投资性现金流 -32 -145 -126 -92 -105 PB(X) 4.92 4.72 3.99 3.40 2.88 融资性现金流 -135 -76 -134 -123 -155 PS(X) 5.50 4.90 3.53 2.82 2.26 现金增加额 -36 91 99 324 349 EV/EBITDA(X) 29.06 25.11 14.43 10.79 8.16 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 公司地址 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七号上海市浦东南路500号国开行大厦17楼太平洋证券 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904 广州大道中圣丰广场988号102太平洋证券 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。