发布重大资产购买预案，增厚产品力、客户基础

业绩简评 2023年1月29日公司发布《重大资产购买预案》，拟以9.99亿港币对价购买纷美包装（国内液包龙头）28.22%股权，若交易完成将成为纷美第一大股东。 经营分析 若交易完成，公司将成为纷美第一大股东。本次交易的对方为纷 美第一大股东怡和控股子公司JSHVentureHoldingsLimited， 人民币(元)成交金额(百万元) 收购377,132,584股，收购对价为每股2.65港元，对应转让价 款9.99亿港元（8.64亿元人民币）。 公司在液包行业地位有望提升，产品、客户、海外产能布局赋能融合加快。纷美为国内第一大液体包装公司，下游客户包括蒙牛、伊利等，21年公司营收34.6亿元人民币，截至1H22，拥有液包 公司基本情况（人民币） 产能300亿包；根据公司公告，受原材料成本压力影响，预计2022年公司净利1.68~1.88亿元人民币，同比-41.1%~-34.1%。我们认为，此项资产购买有望进一步优化公司生产布局，提高产业链优势。1）产业链上，纷美具备灌装机等前端设备生产及销售能力，助力加快上游产业链完善；2）客户圈层延伸：若交易成功，公司将成为蒙牛第二大供应商；3）完善海外产能布局和海外市场开拓，纷美在德国、泰国均完成液包产能建设，且于22年9月收购意大利工厂，1H22国内/海外客户营收占比64.3%/35.7%。 液包行业：中期消费升级驱动量稳价升，国产厂商凭高性价比产 品&高效服务份额提升大势所趋。若本次交易完成，公司在国内液 包企业份额有望提升至第二名，仅次于利乐，伴随成本管控&优质工艺壁垒构筑的毛利率优势，看好后续盈利能力优化。 盈利预测、估值与评级 不考虑此次并购事项，我们预测公司22/23/24年归母净利润 22.00 20.00 18.0016.0014.00 220902 221030 221227 成交金额新巨丰沪深300 1,000 800 600 400 200 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,014 1,242 1,639 2,149 2,727 营业收入增长率 8.48% 22.42% 31.97% 31.10% 26.93% 归母净利润(百万元) 169 157 177 239 309 归母净利润增长率 46.35% -7.04% 12.42% 35.03% 29.54% 摊薄每股收益(元) 0.474 0.440 0.421 0.568 0.736 每股经营性现金流净额 0.58 0.11 0.68 0.70 0.88 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.14% 13.74% 7.43% 9.46% 11.41% P/E 0.00 0.00 38.74 28.69 22.15 P/B 0.00 0.00 2.88 2.71 2.53 1.77/2.39/3.09亿元，同比+12.4%/35%/+29.5%，当前股价对应PE分别为39/29/22X，考虑到公司凭借高性价比优质产品力、强服务优势深度绑定大客户进行国产替代，产能释放助力市场份额提升，给予“买入”评级。 风险提示 重大资产购买不成功的风险；人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 935 1,014 1,242 1,639 2,149 2,727 货币资金 267 252 347 1,538 1,626 1,780 增长率 8.5% 22.4% 32.0% 31.1% 26.9% 应收款项 252 253 412 448 587 745 主营业务成本 -647 -661 -903 -1,279 -1,622 -2,042 存货 149 132 186 220 279 351 %销售收入 69.1% 65.2% 72.7% 78.0% 75.5% 74.9% 其他流动资产 197 203 184 206 209 213 毛利 289 353 339 360 526 685 流动资产 864 841 1,128 2,412 2,701 3,089 %销售收入 30.9% 34.8% 27.3% 22.0% 24.5% 25.1% %总资产 64.2% 57.8% 65.3% 78.7% 79.5% 81.3% 营业税金及附加 -8 -8 -7 -8 -11 -14 长期投资 0 0 0 12 16 20 %销售收入 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 405 545 532 598 637 650 销售费用 -52 -51 -59 -67 -86 -109 %总资产 30.1% 37.5% 30.8% 19.5% 18.8% 17.1% %销售收入 5.5% 5.0% 4.8% 4.1% 4.0% 4.0% 无形资产 39 38 41 41 40 40 管理费用 -58 -63 -66 -82 -140 -177 非流动资产 483 613 600 653 695 711 %销售收入 6.2% 6.2% 5.3% 5.0% 6.5% 6.5% %总资产 35.8% 42.2% 34.7% 21.3% 20.5% 18.7% 研发费用 0 -4 -8 -10 -13 -16 资产总计 1,347 1,453 1,728 3,065 3,396 3,800 %销售收入 0.0% 0.4% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 54 8 9 0 0 0 息税前利润（EBIT） 171 227 198 193 277 369 应付款项 307 306 443 573 728 917 %销售收入 18.3% 22.4% 16.0% 11.8% 12.9% 13.5% 其他流动负债 59 80 60 77 109 139 财务费用 -4 4 1 17 30 33 流动负债 420 395 513 649 837 1,056 %销售收入 0.5% -0.4% -0.1% -1.0% -1.4% -1.2% 长期贷款 0 40 36 36 36 36 资产减值损失 -15 -10 2 -4 -1 -1 其他长期负债 30 32 36 0 0 0 公允价值变动收益 1 2 4 12 4 4 负债 450 467 584 686 873 1,092 投资收益 4 0 0 2 1 1 普通股股东权益 897 987 1,144 2,380 2,523 2,708 %税前利润 2.3% n.a 0.1% 0.9% 0.3% 0.2% 其中：股本 357 357 357 420 420 420 营业利润 160 230 211 226 317 411 未分配利润 262 338 484 590 733 919 营业利润率 17.1% 22.6% 17.0% 13.8% 14.8% 15.1% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -2 0 1 1 1 负债股东权益合计 1,347 1,453 1,728 3,065 3,396 3,800 税前利润利润率 16017.1% 22822.5% 21117.0% 22713.8% 31814.8% 41215.1% 比率分析 所得税 -44 -59 -54 -50 -80 -103 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 27.6% 25.9% 25.4% 22.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 116 169 157 177 239 309 每股收益 0.324 0.474 0.440 0.421 0.568 0.736 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 2.514 2.764 3.204 5.666 6.007 6.448 归属于母公司的净利润 116 169 157 177 239 309 每股经营现金净流 0.534 0.583 0.106 0.682 0.699 0.877 净利率 12.4% 16.7% 12.7% 10.8% 11.1% 11.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.168 0.227 0.294 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.87% 17.14% 13.74% 7.43% 9.46% 11.41% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.57% 11.63% 9.10% 5.77% 7.03% 8.14% 净利润 116 169 157 177 239 309 投入资本收益率 13.01% 16.20% 12.37% 6.24% 8.12% 10.08% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 16 11 1 68 73 80 主营业务收入增长率 8.71% 8.48% 22.42% 31.97% 31.10% 26.93% 非经营收益 -7 2 6 -8 -4 -4 EBIT增长率 15.80% 32.44% -12.50% -2.64% 43.46% 33.11% 营运资金变动 67 26 -125 50 -15 -17 净利润增长率 33.67% 46.35% -7.04% 12.42% 35.03% 29.54% 经营活动现金净流 191 208 38 286 293 368 总资产增长率 5.46% 7.86% 18.88% 77.39% 10.79% 11.90% 资本开支 -54 -177 -34 -116 -109 -89 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 74.9 79.0 83.9 84.0 84.0 84.0 其他 -248 98 14 2 1 1 存货周转天数 82.9 77.6 64.3 64.0 64.0 64.0 投资活动现金净流 -302 -79 -21 -114 -108 -88 应付账款周转天数 54.8 58.4 50.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 0 1,130 0 0 固定资产周转天数 153.6 170.9 142.7 111.9 83.4 60.7 债权募资 -36 18 18 -37 0 0 偿债能力 其他 -36 -121 -4 -73 -98 -126 净负债/股东权益 -41.16% -36.95% -39.88% -69.64% -69.15% -70.11% 筹资活动现金净流 -72 -102 14 1,019 -98 -126 EBIT利息保障倍数 40.3 -59.5 -174.0 -11.4 -9.2 -11.3 现金净流量 -183 26 31 1,192 87 154 资产负债率 33.39% 32.12% 33.80% 22.37% 25.71% 28.73% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-30增持15.1317.05～17.05 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；