重大资产购买预案点评：华润、昆药强强联合，协同效应凸显

事项： 公司近日发布公告，拟出资29.02亿，购买昆药集团2.1亿股股份（占比28%），每股转让价格13.67元，对应17.7倍PE（wind一致预期），估值合理。 评论： “1+N”品牌基础上，探索将“昆中药1381”打造为精品国药品牌。华润三九CHC健康消费品业务践行“1+N”品牌策略并取得较好成果，在“999”品牌基础上，陆续补充“天和”、“顺峰”、“好娃娃”、“易善复”、“康妇特”、“澳诺”等深受消费者认可的药品品牌。“昆中药1381”肇启于明太祖洪武十四年（公元1381年），是中药老字号之一，至今已有641年历史。未来华润三九“1+N”品牌与“昆中药1381”老字号品牌有望形成相互赋能的品牌组合。 血塞通合并后将成为市占率第一。根据中康2021年数据，医院端，昆药集团血塞通销售额合计6.7亿（市占率37.5%），华润三九血塞通销售额合计2.45亿（市占率13.6%），合并市占率为51%。在OTC市场，昆药集团血塞通销售额合计2.5亿（市占率14.4%），华润三九血塞通销售额合计4.2亿（市占率23.7%），合并市占率为38.1%。合并后，华润三九与昆药集团血塞通合计市占率在医院及OTC领域均排名第一。 强化OTC优势领域。目前，昆中药已形成脾胃消化类、妇科（身心）类、感冒呼吸类、经典名方群四大产品矩阵。华润三九CHC健康消费品业务在上述领域已建立优势，有望实现合作共赢，强化双方领域优势。根据中康数据，2021年华润三九在胃肠道、妇科、感冒类市占率分别为6.2%、1.2%、46.9%。 增强院内骨科优势。昆药集团（贝克诺顿）已形成以玻璃酸钠注射液、阿法骨化醇软胶囊为代表的骨科领域优势产品集群。华润三九在院内肌肉-骨骼领域已建立领先优势（市占率为18.6%，中康数据），双方未来有望持续夯实骨科适应症。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。公司深耕OTC市场，在品牌、产品、渠道等方面具备全面竞争优势，业务体系完备，新品载入成果显著，已成长为OTC市场稀缺平台型龙头。本次拟购买昆药集团28%股份，有望实现强强联合，促进合作共赢。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.38/27.59/32.37亿元，同比增速分别为14.2%/18%/17.3%，EPS分别为2.39/2.82/3.31元，参照可比公司给予22年20倍目标PE，对应目标价48元，维持“推荐”评级。 风险提示：CHC业务扩张不及预期、感冒药限售趋严等。 主要财务指标