发布重大资产购买预案，静待格局改善提振盈利

发布重大资产购买预案，静待格局改善提振盈利 核心观点： 事件：公司发布公告，拟以每股要约股份7.21港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。截至预案签署日，公司共持有中粮包装24.4%的股份，预计本次交易将最高收购其75.56%的股权，现金代价总额为60.66亿港元。 下游需求稳健成长，渗透率有望持续提升。2023年，中国金属包装行业规模以上企业实现主营业务收入1,505.62亿元，行业市场规模占整体包装行业的比例约为13.05%，对标全球45~50%的水平具备较大提升空间。同时，啤酒罐化率稳步提升，持续贡献增量需求。据Euromonitor数据，截至2022年，中国的啤酒罐化率仅在30%左右，而英美等发达国家啤酒罐化率约65%，日本啤酒罐化率接近90%。 若收购落地，竞争改善将带动行业盈利向好，双方协同将实现效率提升。中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢 桶等多个细分领域保持领先地位。2023年，中粮包装铝制包装、马口铁包装分别实现53.46、42.1亿元。 据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为20%、18%、17%、12%。若公司成功实现收购，1）二片罐、三片罐市场集中度将得到明显提升，进而实现行业竞争格局的优化，盈利能力有望持续向好；2）双方将在产能布局、客户资源等方面实现协同，提升整体经营效率。 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，若本次收购落地，有望带来规模及盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益0.38/0.42/ 0.46元，对应PE为12X/10X/10X，维持“推荐”评级。 盈利预测 奥瑞金(002701) 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 市场数据 2024-06-07 股票代码 002701.SZ A股收盘价(元) 4.43 上证指数 3,051.28 总股本(万股) 257,326 实际流通A股(万股) 257,074 流通A股市值(亿元) 113.88 相对沪深300表现图 20% 奥瑞金 沪深300 10% 0% -10% 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -20% 资料来源：中国银河证券研究院 公司点评●包装印刷 2024年06月07日 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 相关研究 总营业收入 13842.84 15245.12 16550.11 17579.52 【银河轻工】公司点评_轻工行业_奥瑞金：盈利能力持 同比增速（%） -1.59 10.13 8.56 6.22 续向好，聚焦主业发展，推进创新业务落地 归母净利润 774.53 968.28 1091.56 1180.46 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_奥瑞金：收购中粮包 同比增速（%） 37.05 25.02 12.73 8.14 装更进一步，看好格局优化&竞争力提升 摊薄EPS(元) 0.30 0.38 0.42 0.46 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_奥瑞金_Q2利润大 PE 14.72 11.77 10.44 9.66 增，业务拓展&产能扩张驱动未来成长 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/6/7收盘价） 风险提示：收购结果不确定的风险、原材料价格大幅波动的风险、业务布局 不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 6814.76 7598.29 8660.66 9513.76 营业收入 13842.84 15245.12 16550.11 17579.52 现金 1254.81 1593.35 2226.46 2729.48 营业成本 11733.60 12865.36 13912.02 14728.13 应收账款 3206.18 3684.24 4137.53 4492.55 营业税金及附加 92.56 106.72 115.85 123.06 其它应收款 148.47 177.86 197.68 214.86 营业费用 231.74 243.92 264.80 281.27 预付账款 171.22 167.25 166.94 162.01 管理费用 562.93 617.43 670.28 711.97 存货 1681.83 1608.17 1545.78 1513.72 财务费用 264.04 246.54 243.60 236.53 其他 352.25 367.42 386.27 401.14 资产减值损失 -52.97 0.00 0.00 0.00 非流动资产 9590.99 9370.75 9086.84 8795.42 公允价值变动收益 -2.31 0.00 0.00 0.00 长期投资 2826.03 2826.03 2826.03 2826.03 投资净收益 205.13 137.21 148.95 140.64 固定资产 5058.28 4829.62 4545.71 4254.30 营业利润 1075.98 1340.48 1509.06 1630.41 无形资产 509.69 509.69 509.69 509.69 营业外收入 1.98 9.64 7.86 6.08 其他 1196.99 1205.41 1205.41 1205.41 营业外支出 26.08 20.06 17.52 14.99 资产总计 16405.75 16969.03 17747.50 18309.18 利润总额 1051.88 1330.06 1499.40 1621.51 流动负债 6145.62 6155.23 6120.74 6019.55 所得税 312.70 399.02 449.82 486.45 短期借款 1830.18 1830.18 1830.18 1830.18 净利润 739.18 931.04 1049.58 1135.05 应付账款 2137.99 2144.23 2125.45 2045.57 少数股东损益 -35.35 -37.24 -41.98 -45.40 其他 2177.46 2180.82 2165.11 2143.80 归属母公司净利润 774.53 968.28 1091.56 1180.46 非流动负债 1344.59 1360.70 1560.70 1560.70 EBITDA 1774.52 2005.26 2176.90 2299.45 长期借款 539.17 689.17 889.17 889.17 EPS（元） 0.30 0.38 0.42 0.46 其他 805.41 671.53 671.53 671.53 负债合计 7490.21 7515.93 7681.44 7580.25 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 180.66 143.42 101.43 56.03 营业收入 -1.59% 10.13% 8.56% 6.22% 归属母公司股东权益 8734.88 9309.69 9964.63 10672.90 营业利润 32.99% 24.58% 12.58% 8.04% 负债和股东权益 16405.75 16969.03 17747.50 18309.18 归属母公司净利润 37.05% 25.02% 12.73% 8.14% 毛利率 15.24% 15.61% 15.94% 16.22% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 5.60% 6.35% 6.60% 6.71% 经营活动现金流 1506.56 826.60 995.46 1102.35 ROE 8.87% 10.40% 10.95% 11.06% 净利润 739.18 931.04 1049.58 1135.05 ROIC 6.28% 8.07% 8.42% 8.59% 折旧摊销 619.81 428.66 433.91 441.41 资产负债率 45.66% 44.29% 43.28% 41.40% 财务费用 265.10 122.81 131.56 117.67 净负债比率 30.79% 27.75% 21.76% 15.73% 投资损失 -205.13 -137.21 -148.95 -140.64 流动比率 1.11 1.23 1.41 1.58 营运资金变动 -5.34 -507.25 -463.75 -451.26 速动比率 0.79 0.93 1.11 1.28 其它 92.94 -11.46 -6.89 0.12 总资产周转率 0.83 0.91 0.95 0.98 投资活动现金流 -311.57 -53.87 5.84 -9.48 应收帐款周转率 4.28 4.43 4.23 4.07 资本支出 -427.96 -187.55 -143.11 -150.12 应付帐款周转率 5.16 6.01 6.52 7.06 长期投资 -1.71 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.30 0.38 0.42 0.46 其他 118.10 133.68 148.95 140.64 每股经营现金 0.59 0.32 0.39 0.43 筹资活动现金流 -1384.65 -468.33 -368.19 -589.85 每股净资产 3.39 3.62 3.87 4.15 短期借款 -260.26 0.00 0.00 0.00 P/E 14.72 11.77 10.44 9.66 长期借款 -222.61 150.00 200.00 0.00 P/B 1.31 1.22 1.14 1.07 其他 -901.78 -618.33 -568.19 -589.85 EV/EBITDA 7.55 6.99 6.24 5.69 现金净增加额 -182.15 297.40 633.11 503.02 P/S 0.82 0.75 0.69 0.65 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，14年行业分析师经验、10年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源