Q4业绩承压，但业绩修复趋势已逐步呈现

事件：绝味食品发布2022年业绩快报，2022年公司实现收入66至68亿元，同比提升0.8%至3.8%，归母净利润2.2至2.6亿元，同比下滑73.5%至77.6%，实现扣非归母净利润2.5至2.9亿元，同比下滑59.7%至65.3%，其中Q4实现收入14.8至16.8亿元，同比下滑13.0%至1.3%，归母净利润0.01至0.41亿元，2021年同期为0.17亿元，实现扣非归母净利润-0.17至0.23亿元，2021年同期为0.08亿元。 Q4疫情带来业绩短期承压，但边际改善同样明显。4Q22疫情对零售行业影响较大，估计全年加盟商净开店在1400-1500家左右，但因为Q4疫情影响，歇业门店也较多。全年单店营收较2021年同期仍有缺口。但动态来看，随着11月中旬防疫管控有所放松，整体消费行情有复苏迹象，随着双十一活动、世界杯催化、新品发布（碎碎鸭）等促进，公司12月单店营收已开始环比边际改善，1月年货节对公司业绩有所提振，春节期间单店营收同比增速有转正迹象，我们预估春节期间得益于返乡潮对消费的促进，公司业绩增速或将迎来拐点。 利润下滑主要系营收拖累与成本承压，展望今年盈利能力有望改善。我们认为4Q22净利润环比下滑主要有以下因素：1）疫情及封控影响导致营收同比下滑，费用投入刚性导致规模效应减弱；2）10-11月成本仍有压力，我们估计影响毛利率2pcts左右；3）Q4恰逢双十一、世界杯等活动，公司费用投放相对较多，同时投资收益损失及股权激励费用进一步使得利润承压。但我们认为2023年盈利能力改善的逻辑不变：1）2022年12月鸭副成本已有下行态势，今年随着供需再平衡，毛利改善概率较大；2）12月以来的单店收入已呈现复苏态势，2023年费用率也有望进一步回归正常水平。 最困难的时期已经过去，2023年业绩弹性有望充分释放。我们不应过多关注4Q22公司的收入下滑，最困难的时期已经过去，尽管2022年企业经营面临挑战颇多，但2023年起防控政策的不确定性有明显减弱，与之相对的是消费复苏的确定性正逐步加强，2022年12月以来公司单店经营逐步改善便可说明问题。 因此2023年绝味面临的外部环境有望更为良性，单店营收修复叠加费率摊薄，盈利弹性有望充分释放。 盈利预测、估值与评级：因单店收入修复幅度具有一定不确定性、叠加投资收益及股权激励费用等因素，我们下调2022年归母净利润至2.59亿元，较前次下调40.5%，维持2023-24年盈利预测不变，当前股价对应PE估值131/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续上涨，单店修复不及预期，疫情反复。 公司盈利预测与估值简表