家居开门红可期，宠物护理龙头新瑞鹏发布招股书
行业观点更新： 家居：家居行业节后已开启开门红活动，根据渠道反馈，节前多地经销商蓄客较为理想，预计此次开门红活动在去年基数不低的情况下仍可实现理想增长。而开门红活动后，各品牌将紧密衔接开启315活动。考虑到去年疫情积压需求释放（根据我们测算预计疫情至少影响22年4%的需求释放）叠加地产竣工改善，家居终端接单有望持续改善，对应家居企业业绩端有望于二季度开始较为明显改善。随着终端销售重启，基本面兑现程度将逐步显现差异，我们认为C端为主的企业业绩改善持续性更强及后续估值回落风险更小，其中定制板块由于客单价提升更为顺畅，业绩兑现度或更高，或更值超配。 新型烟草：近日，美国FDA对英美烟草旗下VuseVibe和Ciro两款薄荷醇电子烟产品发布了拒绝销售令，此前这两个系列的烟草口味产品已通过PMTA，而市场销售占比最大的且由思摩尔代工的VuseAlto系列仍在审核中，整体来看此次事件对思摩尔未产生直接影响，并且此次事件也不能直接推断FDA对于所有薄荷醇电子烟产品的态度，若美国最终卷烟和电子烟薄荷醇产品均禁，则对电子烟产品长期渗透影响相对有限。国内市场方面，据渠道反馈，节前监管机构对非法电子烟查处力度加大，并且舆论也正让更多消费者认识到非法电子烟产品的危害，新国标产品销售环境正在改善。我们依然延续此前判断，预计23年Q1后，新国标产品销售有望迎来改善。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然巨大的情况下，长期布局价值凸显。 造纸：欧洲港口木浆库存12月创年度新高，12月欧洲木浆港口库存133.1万吨，环比/同比+0.1/+19.9万吨，预计2月国际阔叶浆报价继续下行。大宗纸建议抓住成本下行盈利改善、需求复苏库存加速去化下新一轮温和上行周期到来。特种纸成本下行明确、龙头成长属性有望获得更大盈利弹性。 轻工消费：线下消费场景修复超预期、需求稳步回暖，关注前期线下受损标的基本面反转。重点关注文具板块线下小学汛催化景气度抬升，龙头积极优化渠道店态结构，场景修复下价格带升级、拓品类逻辑有望加快推进，头部成长价值进一步凸显。 国内宠物护理龙头新瑞鹏发布招股书，三大业务支撑营收，三大业务支撑：宠物护理服务（占比52.9%）、供应链服务（36.5%）、本地服务（10.6%）。截至2022Q3，拥有国内1942家宠物医院，21年一线城市市占率约30%。2021、2022Q1-Q3营收47.8亿元（+59.0%）、43.2亿元（+26.9%），运营效率持续抬升，22Q1-3净亏损率收窄至25.7%。公司凭借并购赋能、1+P+C分诊系统构建宠物医院品牌体系，疫后线下客流修复看好单店模型优化空间。 投资建议 造纸板块：推荐太阳纸业（盈利触底，需求修复带动业绩逐季抬升） 日用消费：推荐晨光股份（小学汛景气度催化，场景修复下价格带升级、拓品类逻辑有望加快推进，头部成长价值进一步凸显） 家居：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。 新型烟草：推荐思摩尔（国内政策不确定性基本排除，估值也已较充分体现悲观预期，长期布局价值凸显）。 风险因素 国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新4 1.1家居板块4 1.2新型烟草板块5 1.3造纸板块5 1.4日用消费板块6 1.5宠物板块7 二、行业重点数据及热点跟踪7 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾7 2.2家居板块行业高频数据跟踪7 2.3造纸板块行业高频数据跟踪12 三、本周行情回顾14 四、重点公司估值及盈利预测15 风险提示16 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾7 图表2：30大中城市成交面积当周值同比（周度）8 图表3：30大中城市成交面积累计值同比（周度）8 图表4：房地产开发投资完成额累计同比：住宅（月度）8 图表5：房屋新开工面积累计同比：住宅（月度）8 图表6：房屋竣工面积当月同比：住宅（月度）8 图表7：房屋竣工面积累计同比：住宅（月度）8 图表8：商品房销售面积当月同比：住宅（月度）9 图表9：商品房销售面积累计同比：住宅（月度）9 图表10：美国成屋销售套数（折年数）及同比（万套）9 图表11：美国新屋销售套数（折年数）及同比（万套）9 图表12：美国住房抵押贷款利率（30年期，周度）9 图表13：美国房屋空置率（季度）9 图表14：中国家具出口金额（美元计价）累计同比（月度）10 图表15：中国家具出口金额（美元计价）当月同比（月度）10 图表16：越南家具出口金额累计同比（月度）10 图表17：越南家具出口金额当月同比（月度）10 图表18：零售额：家具类累计同比（月度）10 图表19：零售额：家具类当月同比（月度）10 图表20：软泡聚醚国内价格走势（元/吨，周度）11 图表21：MDI、TDI国内价格走势（元/吨，周度）11 图表22：MDI海外价格走势（美元/公吨，月度）11 图表23：TDI海外价格走势（美元/公吨，月度）11 图表24：刨花板价格走势（元/张，周度）12 图表25：中纤板价格走势（元/张，周度）12 图表26：本周纸品及原材料价格变动一览12 图表27：本周上期所针叶浆期货收盘价6670元/吨，环比上周-56元/吨13 图表28：其他材料价格变动14 图表29：轻工子板块及重点公司行情表现15 图表30：重点公司标的估值及盈利预测15 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 家居行业节后已开启开门红活动，根据渠道反馈，节前多地经销商蓄客较为理想，预计此次开门红活动在去年基数不低的情况下仍可实现理想增长。而开门红活动后，各品牌将紧密衔接开启315活动。考虑到去年疫情积压需求释放（根据我们测算预计疫情至少影响 22年4%的需求释放）叠加地产竣工改善，家居终端接单有望持续改善，对应家居企业业绩端有望于二季度开始较为明显改善。随着终端销售重启，基本面兑现程度将逐步显现差异，我们认为C端为主的企业业绩改善持续性更强及后续估值回落风险更小，其中定制板块由于客单价提升更为顺畅，业绩兑现度或更高，或更值超配。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅14x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：根据渠道调研，多地经销商反馈23年回款增长目标为15-25%，整体对于23年终端接单改善较为乐观。 梦百合：短期来看，公司外销收入受海外需求放缓影响而承压，但原材料、海运、海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势中叠加汇兑收益，22年3Q利润仍处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏，未来公司盈利弹性仍可期。 动态：1）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+70/+240/+60元/吨。 2）根据渠道调研反馈，公司23年将进一步加大国内市场渠道开拓，内销目标增长预计达30%。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份 额，足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1月16日公司发布2022年年度业绩预增公告，预计2022年全年实现营收214.6~235.1亿元，同比+5.0%~15.0%；实现归母净利润26.7~28.0亿元，同比 +0.0%~5.0%。其中4Q预计实现营收51.9~72.4亿元，同比-14.0%~+19.9%；实现归母净利润6.8~8.1亿元，同比+22.3~46.4%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步 显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，业绩增长路径清晰。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优 化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 志邦家居：公司的衣柜业务在全国仍有较大空白市场亟待布局，此外整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，公司渠道布局正逐步完善。此外，公司厨衣木品类外的软体配套成品也已丰富，在渠道布局逐步完善的情况下，多品类协同效果将进 一步显现，公司中长期成长依然可期，目前估值仍较低，在疫情影响逐步消除，公司业绩逐步改善叠加地产压力逐步释放的情况下，估值仍具较大修复空间。 动态：近日，志邦家居开门红活动正式开启（正月初五至正月十五），其广告已覆盖全国91座城市高铁站，终端反馈积极。 1.2新型烟草板块 近日，美国FDA对英美烟草旗下VuseVibe和Ciro两款薄荷醇电子烟产品发布了拒绝销售令，此前这两个系列的烟草口味产品已通过PMTA，而市场销售占比最大的且由思摩尔代工的VuseAlto系列仍在审核中，整体来看此次事件对思摩尔未产生直接影响，并且此次事件也不能直接推断FDA对于所有薄荷醇电子烟产品的态度，若美国最终卷烟和电子烟薄荷醇产品均禁，则对电子烟产品长期渗透影响相对有限。国内市场方面，据渠道反馈，节前监管机构对非法电子烟查处力度加大，并且舆论也正让更多消费者认识到非法电子烟产品的危害，新国标产品销售环境正在改善。我们依然延续此前判断，预计23年Q1后，新国标产品销售有望迎来改善。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然巨大的情况下，长期布局价值凸显。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售依然增长稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸 显。 动态：1月24日，美国FDA拒绝了英美烟草的VuseVibeTankMenthol3.0%和VuseCiroCartridgeMenthol1.5%两款薄荷醇电子烟产品的PMTA申请，但次日英美烟草已提出上诉，预计在上诉期间这两款产品仍可在美国市场销售。 1.3造纸板块 造纸板块：欧洲港口木浆库存12月创年度新高，12月欧洲木浆港口库存133.1万吨，环比/同比+0.1/+19.9万吨，预计2月国际阔叶浆报价继续下行。大宗纸建议抓住成本下行盈利改善、需求复苏库存加速去化下新一轮温和上行周期到来。特种纸成本下行明确、龙头成长属性有望获得更大盈利弹性。重申两条投资主线： 主线一：特纸&生活纸——成本下行明确&龙头成长属性。近期Arauco156万吨MAPA阔叶浆项目投产、UPM已明确提出23Q1乌拉圭浆厂投产，浆价下行周期正式开始，股价层面虽已有部分反馈，但后续伴随浆价进一步下探，1H23行情演绎可持续，重点标的：仙鹤 （需求韧性&一线标强成长，量利齐
