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22Q4业绩前瞻:广告短期或承压,关注后续业绩拐点

2023-01-29天风证券上***
22Q4业绩前瞻:广告短期或承压,关注后续业绩拐点

整体业绩前瞻:我们预计百度四季度总收入328.9亿元,同比下降0.6%,NonGAAP归属于百度净利润为55.9亿元。 移动业务:我们预计2022Q4百度在线营销收入199.4亿元,环比基本持平,同比下降4%。央视市场研究(CTR)数据显示,2022年1-11月广告市场同比减少10.4%。其中,10月份广告市场花费同比下跌15.6%,月度花费环比下跌1.2%,11月份广告市场花费同比下跌10.5%,跌幅较上个月收窄5个百分点,月度花费环比下跌5.8%。我们估计四季度受疫情影响整体广告市场仍有一定压力,而12月26日国家卫健委发布公告,将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染,1月8日起实施“乙类乙管”,我们预计受益于防控政策改变,百度广告有望在今年即2023年逐步恢复同比增长。整体流量方面,根据QuestMoblie数据,百度22年Q4平均月活为6.44亿,对比21年Q4平均月活5.9亿,同比增长9.1%。22年Q4平均人均单日时长41.3分钟,对比21年Q4的42.5分钟同比下降2.9%。 智能云业务:2022年第三季度,中国的云基础设施服务支出同比增长8%,达到78亿美元,占全球云支出的12%。但与22年Q2的中国云支出相比,增速持续放缓。在2022年第三季度百度智能云市场份额排名第四,年度增长12%,连续三个季度增速超过整体市场,但受制于整体市场增长放缓,我们预计云业务收入在四季度也会有所放缓。 自动驾驶:12月30日,百度“萝卜快跑”首批获准在京开展全无人自动驾驶测试,这是萝卜快跑继武汉、重庆全无人自动驾驶商业化运营规模扩充后,再次增加的新试点城市。据悉百度“萝卜快跑”共投入10辆全无人自动驾驶车,在北京开发区划定时间与路线内开展全无人自动驾驶测试。 2023年,百度Apollo将持续扩大业务规模,计划在全国范围内陆续增加投放200台全无人驾驶运营车辆,着力打造全球最大无人驾驶运营服务区。 投资建议:我们认为百度作为国内搜索引擎广告市场头部公司,广告业务收入与整体疫情形态呈明显相关,随着12月底国家卫健委发布公告,将新冠肺炎更名为新型冠状病毒感染,1月8日起实施“乙类乙管”,我们认为今年广告整体市场有望受益于整体经济形势改善将逐渐恢复,未来百度或将持续受益,广告业务收入有望逐渐恢复增长。另一方面百度持续深化降本增效,百度核心营销管理费用率从21年Q3的25%下降为22年Q3的17%,研发费用率从21年Q3的22%下降到22年Q3的21%,同时李彦宏在最近内部员工沟通时,多次强调财务指标的健康性。我们认为百度或将持续降本增效。同时在2022年12月底广州车展期间,Apollo高阶智能驾驶系统全球率先搭载车型——集度ROBO-01正式亮相,其外观首次曝光。同时,坦克500、广汽埃安V Plus、LX plus、欧拉闪电猫、领克09等搭载百度Apollo智舱、智驾、智图的近百款车型悉数亮相。 建议重点关注百度在2023年受益于整体经济形势带来的广告业务修复和车企合作的落地和萝卜快跑商业化进展。 由于22年年底疫情政策调整,我们调整前期FY2023-2025年营业收入预测1413/1536/1657亿元为1421/1552/1683亿元,由于百度持续降本增效,我们调整前期Non-GAAP净利润由260/294/323亿元为260/295/328亿元。基于SOTP估值,给百度2023年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以5X P/E、5X P/S、2X PS,对应目标价133港元,由于近期百度股价已较接近我们目标价,下调为“持有”评级。 风险提示:1、国内云市场竞争加剧;2、互联网监管风险;3、疫情反复风险;4、宏观经济放缓;5、智能驾驶业务推进不及预期