公司简评报告：主业利润快速增长，归核化持续推进

主业利润快速增长，归核化持续推进 人福医药(600079)公司简评报告|2023.01.28 评级：增持 王斌 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 0.5人福医药 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 16-Jan 6-Nov 27-Aug 17-Jun 7-Apr 26-Jan 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）27.45 一年内最高/最低价（元）28.53/13.00市盈率（当前）18.31 市净率（当前）2.99 总股本（亿股）16.33 总市值（亿元）448.18 资料来源：聚源数据 相关研究 人福医药（600079.SH)2022年中报点评：麻醉药稳健增长，扣非后利润表现亮眼 人福医药（600079.SH)2021年年报暨2022年1季报点评：麻醉药平稳增长，归核聚焦稳步推进 核心观点 事件：公司发布2022年业绩预告，2022年归属于上市公司股东的净利润为22亿元到26亿元，与上年同期（追溯调整后）相比增加67.03%到97.40%。2022年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为13亿元到17亿元，与上年同期（追溯调整后）相比增加29.27%到69.04%。按照业绩预告扣非净利润中位数15亿元计算，2022年4季度公司扣非净利润为2.35亿元，同比增长137%，超出市场预期。 4季度利润端表现超预期，2023年麻醉药收入有望恢复至较好水平。4季度公司利润端保持较好增长，我们认为主要是由于：（1）宜昌人福在疫情影响下仍然保持平稳增长；（2）公司归核化工作持续推进，财务费用有所下降。2022年1-9月，核心子公司宜昌人福实现营业收入51.58亿元（+14.65%），净利润15.64亿元（+14.31%），3季度实现收入17.91亿元（+18.68%），净利润4.69亿元（+15.19%），与2022年1-6月相比增速有明显提升，预计主要是由于麻醉药品收入增速与2022年上半年相比有所提升。2022年上半年宜昌人福的麻醉药品实现销售收入约 27.6亿元（+8%），其中非手术科室实现销售收入约7亿元（+28%），主要是手术科室收入增速受疫情影响有所放缓。我们认为随着国内疫情 防控政策调整和疫情高峰结束，2023年医院手术量有望迎来显著恢复，带动公司麻醉药收入增速恢复至较好水平。 归核化工作稳步推进，资产负债率和有息负债规模持续优化。 2022年以来公司归核化工作持续推进，相继完成了天风证券等股权出 让工作。同时公司积极降低有息负债规模，截至2022年3季度末，公 司短期借款为62.00亿元，与2022年初相比下降6.51亿元；长期借款 为15.92亿元，与2022年初相比下降11.03亿元；应付债券与2022年 初相比下降4.75亿元；一年内到期的非流动负债为16.71亿元，与2022  年初相比下降2.50亿元。2022年3季度末公司资产负债率为48.83%， 与2022年初相比下降5.81pct。 多个重磅品种获批，全方位布局“麻醉药物+精神疾病药物”。2022年以来，宜昌人福的丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、盐酸羟考酮缓释片、舒更葡糖钠注射液、氯巴占片和盐酸美金刚缓释胶囊等品种相继获批；苯磺酸瑞马唑仑新增“支气管镜诊疗镇静”和“全身麻醉诱导与维持”2个新适应症；盐酸氢吗啡酮缓释片、盐酸艾司氯胺酮注射液等申报生产；RFUS-144等多个品种获批临床。公司在麻醉药物和精神疾病药物领域全方位布局，产品梯队有望不断丰富。 盈利预测和估值。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为224.17、 246.85和269.61亿元，同比增速分别为9.1%、10.1%和9.2%，归母净利润分别为24.10、22.79和27.74亿元，同比增速分别为83.0%、-5.4%和21.7%，其中2023年利润下降主要是由于非经常性损益减少，预计公司各项主业仍保持稳健增长。以1月20日收盘价计算，对应PE分别为18.6、19.7和16.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致药品销售金额不及预期；麻醉药品降价；公司治理出现重大风险。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 205.49 224.17 246.85 269.61 营收增速（%） -0.6% 9.1% 10.1% 9.2% 净利润（亿元） 13.17 24.10 22.79 27.74 净利润增速（%） 31.0% 83.0% -5.4% 21.7% EPS(元/股) 0.81 1.48 1.40 1.70 PE 34.0 18.6 19.7 16.2 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 18,149 18,910 19,613 24,458 经营活动现金流 2,179 12,047 1,103 4,898 现金 5,166 10,440 9,659 13,723 净利润 1,317 2,410 2,279 2,774 应收账款 6,757 3,332 2,201 2,404 折旧摊销 675 1,277 1,162 1,067 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 596 532 482 446 预付账款 712 86 624 597 投资损失 -316 -1,008 -208 -208 存货 3,127 2,981 3,167 3,452 营运资金变动 -582 8,029 -3,471 -168 其他 2,328 1,623 1,913 2,071 其它 -12 45 -27 -39 非流动资产 17,257 19,686 19,919 19,026 投资活动现金流 -1,420 -3,277 -1,460 -84 长期投资 4,290 4,290 4,290 4,290 资本支出 -7,689 -759 -757 -656 固定资产 5,624 5,130 4,732 4,362 长期投资 -209 0 0 0 无形资产 1,745 1,571 1,413 1,272 其他 6,478 -2,518 -703 572 其他 3,684 6,565 7,123 6,560 筹资活动现金流 -914 -3,496 -425 -750 资产总计 35,406 38,596 39,532 43,484 短期借款 -519 -1,300 -1,300 -1,300 流动负债 15,556 17,033 15,121 15,958 长期借款 1,029 -300 -300 -300 短期借款 6,899 5,899 4,899 3,899 其他 -659 1,924 4,747 5,171 应付账款2,075 1,474 1,956 2,038 现金净增加额 -155 5275 -782 4064 其他1,863 1,863 1,863 1,863 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债4,198 4,031 3,714 3,355 成长能力 长期借款2,800 2,500 2,200 1,900 营业收入 -0.6% 9.1% 10.1% 9.2% 其他923 1,056 1,039 980 营业利润 7.5% 71.9% -0.2% 19.7% 负债合计19,754 21,064 18,835 19,313 归属母公司净利润 31.0% 83.0% -5.4% 21.7% 少数股东权益 2,704 3,465 4,351 5,377 获利能力 归属母公司股东权益 12,948 14,067 16,346 18,794 毛利率 42.7% 45.3% 47.2% 48.9% 负债和股东权益 35,406 38,596 39,532 43,484 净利率 8.8% 14.1% 12.8% 14.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 8.4% 13.7% 11.0% 11.5% 营业收入 20,549 22,417 24,685 26,961 ROIC 12.4% 22.1% 19.6% 19.5% 营业成本 11,765 12,273 13,029 13,772 偿债能力 营业税金及附加 225 188 207 234 资产负债率 55.8% 58.0% 48.6% 43.1% 营业费用 4,007 4,371 4,814 5,257 净负债比率 88.3% 72.2% 54.8% 41.3% 研发费用 810 897 987 1,159 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.5 管理费用 1,321 1,412 1,530 1,699 速动比率 1.0 0.9 1.1 1.3 财务费用 623 532 482 446 营运能力 资产减值损失 -55 -40 -40 -40 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 8 8 8 8 应收账款周转率 3.3 4.4 8.9 11.7 投资净收益 306 1,000 200 200 应付账款周转率 营业利润 2,249 3,866 3,859 4,618 每股指标(元) 营业外收入 8 8 8 8 每股收益 营业外支出 84 84 84 84 每股经营现金 利润总额 2,173 3,790 3,783 4,542 所得税 355 619 618 742 6.2 6.9 7.6 6.9 0.81 1.48 1.40 1.70 1.27 7.38 0.68 3.00 7.93 8.62 10.01 11.51 34.03 18.60 19.67 16.16 3.46 3.19 2.74 2.39 每股净资产估值比率 净利润1,818 3,171 3,165 3,800P/E 少数股东损益501 761 886 1,026P/B 归属母公司净利润1,317 2,410 2,279 2,774 EBITDA3,471 5,599 5,427 6,055 EPS（元）0.81 1.48 1.40 1.70 分析师简介 王斌，医药行业首席分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经历，对医药行业多个细分领域有跟踪和研究经验。作为团队核心成员，于2019年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第5名，公募榜单第4名；于2020年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第3名，公募榜单第2名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不