广告业务承压，会员业务仍具韧性，2023片单可期

芒果超媒（300413.SZ） 广告业务承压，会员业务仍具韧性，2023片单可期 证券研究报告|公司点评 2023年01月21日 事件：公司发布2022年业绩预告。公司预计2022年实现归母净利润17.90- 18.90亿元，同比下滑10.60%-15.33%，实现扣非归母净利润15.54-16.54亿 元，同比下滑19.70%-24.55%。计算得2022Q4单季度公司实现归母净利润 1.12-2.12亿元（2021年同期为1.34亿元）；归母扣非净利润0.17-1.17亿元 （2021年同期为0.88亿元）。公司预计2022年非经常性损益约为2.36亿元。 广告业务受宏观经济影响下滑幅度大，运营商业务稳健，会员数增长17%。1）会员收入：同比增长6%。量方面，2022年末有效会员规模为5916万，较 上年末5040万增长876万，同比增长17.4%；价方面，2022年芒果TV会员价格经历两次上调，其中8月月卡从25元上调至30元，季卡从68元上调至78元，但由于会员折扣力度较大，年末ARPPU为66.1元，同比下滑9.7%；2）运 营商业务收入：同比增长19%，表现持续稳健；3）广告业务收入：同比下滑 27%，降幅较半年度收窄4pct。但随着经济复苏，2023年广告业务有望随行业 招商环境的改善持续修复，此外随着优质综艺的上线，广告有望获得高于行业的增长阿尔法。4）小芒电商全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。 平台内容保持竞争力，2023创新综艺值得期待。1）根据艺恩数据，综艺方面，2022Q4新上线网综共15部，芒果独播14部，《再见爱人第二季》、《妻子的浪漫旅行第六季》分别位于网综播映指数第2/5名。电视综艺维持芒果TV 长期优势，上线《时光音乐会第二季》《快乐再出发第二季》等优质内容。2)剧集方面，2022Q4上线7部剧集，其中1部由芒果TV独播，即《天下长河》（播放量13.3亿），位于电视剧播放热度第4位。3）2023年已上映《去有风的地方》热度较高，后续自制剧集《大宋少年志2》《群星闪耀时》，“季风剧场” 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 数字媒体买入 1月19日收盘价(元) 32.90 总市值(百万元) 61,546.71 总股本(百万股) 1,870.72 其中自由流通股(%) 54.62 30日日均成交量(百万股) 17.60 股价走势 芒果超媒沪深300 0% -9% -18% -27% -37% -46% -55% 2022-012022-052022-092023-01 《今生也是第一次》《极速悖论》，选秀综艺《全民歌手2023》等值得期待。 双平台深度融合，组织架构持续优化。2022年湖南卫视＋芒果TV双平台首次联合对外正式举办招商会，持续推进内容制播、广告经营的一体化，预计芒果TV有望持续收益于总台的内容资源与人才资源协同。在人事上，根据湖南省政府 2022年12月12日发布的任免通知，决定蔡怀军任湖南广播影视集团（湖南广播电视台）副总经理（副台长）（试用期一年），意味着集团将双网融合提到极高的战略高度，且芒果TV是唯一国资背景新媒体平台，对内容的审核及选题具备优势，若行业格局发生变化资源有望向芒果集中。 盈利预测与投资建议：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力， 2023年储备内容丰富，《全民选秀2023》有望成为爆款，但由于疫情对广告业 务影响较大，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润 18.5/23.7/26.6亿元，同比增长-12.4%/27.9%/12.4%（原预测为归母净利润 21.2/24.0/28.0亿元，同比增长0.3%/13.0%/16.9%）。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,006 15,356 14,268 16,714 18,506 增长率yoy（%） 12.0 9.6 -7.1 17.1 10.7 归母净利润（百万元） 1,982 2,114 1,852 2,369 2,663 增长率yoy（%） 71.4 6.7 -12.4 27.9 12.4 EPS最新摊薄（元/ 1.06 1.13 0.99 1.27 1.42 净资产收益率（%） 18.6 12.4 10.0 11.2 11.3 P/E（倍） 31.1 29.1 33.2 26.0 23.1 P/B（倍） 5.8 3.6 3.3 2.9 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月19日收盘价 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师吴珺 执业证书编号：S0680521010001邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：会员及运营商业务稳健增长，国风新综艺凸显文化自信》2022-10-25 2、《芒果超媒（300413.SZ）：广告受高基数及宏观经济影响，关注《哥哥2》等优质内容上线》2022-08-193、《芒果超媒（300413.SZ）：内容排播改善重点项目上线，新业务拓展不断取得成效》2022-04-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12925 18901 20162 27286 29211 营业收入 14006 15356 14268 16714 18506 现金 5336 6974 10535 13532 18501 营业成本 9230 9905 9849 11380 12631 应收票据及应收账款 2977 3787 2497 4865 3287 营业税金及附加 22 27 21 25 28 其他应收款 51 41 45 55 55 营业费用 2164 2469 1998 2340 2591 预付账款 1398 1834 1169 2349 1546 管理费用 629 696 571 669 740 存货 1660 1690 1341 1911 1247 研发费用 184 272 214 251 278 其他流动资产 1502 4574 4574 4574 4574 财务费用 -87 -101 -217 -308 -423 非流动资产 6341 7210 7778 4810 5074 资产减值损失 -37 -68 0 0 0 长期投资 23 24 75 105 126 其他收益 153 123 0 0 0 固定资产 187 184 70 97 126 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 6052 6676 7328 4356 4610 投资净收益 81 37 74 50 42 其他非流动资产 79 325 305 252 212 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 19266 26111 27940 32096 34285 营业利润 2006 2136 1907 2408 2704 流动负债 8587 8885 8831 10715 10361 营业外收入 27 22 22 24 24 短期借款 40 40 40 40 40 营业外支出 47 43 40 39 42 应付票据及应付账款 5929 5882 5862 7708 7353 利润总额 1987 2114 1889 2393 2685 其他流动负债 2618 2962 2929 2967 2968 所得税 7 0 6 14 9 非流动负债 57 229 229 229 229 净利润 1979 2114 1883 2379 2677 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 31 10 13 其他非流动负债 57 229 229 229 229 归属母公司净利润 1982 2114 1852 2369 2663 负债合计 8644 9114 9060 10944 10590 EBITDA 6265 6761 8604 12592 9540 少数股东权益 33 31 62 72 85 EPS（元） 1.06 1.13 0.99 1.27 1.42 股本 1780 1871 1871 1871 1871 资本公积 4839 9244 9244 9244 9244 主要财务比率 留存收益 3969 5851 7607 9785 12282 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10588 16966 18818 21080 23610 成长能力 负债和股东权益 19266 26111 27940 32096 34285 营业收入(%) 12.0 9.6 -7.1 17.1 10.7 营业利润(%) 70.4 6.5 -10.7 26.3 12.3 归属于母公司净利润(%) 71.4 6.7 -12.4 27.9 12.4 获利能力毛利率(%) 34.1 35.5 31.0 31.9 31.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.2 13.8 13.0 14.2 14.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.6 12.4 10.0 11.2 11.3 经营活动现金流 581 562 10856 10335 12236 ROIC(%) 17.1 11.0 8.5 9.5 9.2 净利润 1979 2114 1883 2379 2677 偿债能力 折旧摊销 4436 4854 6975 10557 7333 资产负债率(%) 44.9 34.9 32.4 34.1 30.9 财务费用 -87 -101 -217 -308 -423 净负债比率(%) -49.4 -39.3 -54.4 -62.8 -77.0 投资损失 -81 -37 -74 -50 -42 流动比率 1.5 2.1 2.3 2.5 2.8 营运资金变动 -502 -1222 2289 -2244 2691 速动比率 1.0 1.6 1.9 2.0 2.4 其他经营现金流 -5165 -5046 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 194 -3193 -7469 -7539 -7555 总资产周转率 0.8 0.7 0.5 0.6 0.6 资本支出 70 194 517 -2966 255 应收账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 260 0 -51 -31 -21 应付账款周转率 1.6 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 524 -2999 -7003 -10536 -7321 每股指标（元） 筹资活动现金流 -502 4227 174 201 288 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.13 0.99 1.27 1.42 短期借款 -310 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.30 5.80 5.52 6.54 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.66 9.07 10.06 11.27 12.62 普通股增加 0 90 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4405 0 0 0 P/E 31.1 29.1 33.2 26.0 23.1 其他筹资现金流 -192 -269 174 201 288 P/B 5.8 3.6 3.3 2.9 2.6 现金净增加额 273 1597 3561 2996 4969 EV/EBITDA 9.0 7.6 5.6 3.6 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年1月19日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司