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石膏板主业仍具韧性,防水业务暂时承压

2022-08-20孙伟风、冯孟乾光大证券北***
石膏板主业仍具韧性,防水业务暂时承压

事件:公司发布2022年半年报,上半年实现营业收入103.7亿元,同增2.4%; 归母净利润16.4亿元,同降11.0%;扣非归母净利润15.4亿元,同降14.1%。 单二季度,公司营收57.6亿元,同降3.2%;归母净利润10.8亿元,同降18.3%; 扣非归母净利润10.0亿元,同降21.6%。 需求疲软、成本上涨,业绩同比下滑:报告期内,国内疫情多点散发、市场需求持续疲软,同时原燃材料成本维持高位,使得公司经营亦面临一定压力。销售毛利率为30.0%,同比-3.8pct;净利率为15.8%,同比-2.6pct。其中,石膏板业务由于议价力较强,可部分实现成本传导,毛利率为35.5%,同降4.4pct;龙骨业务毛利率为19.7%,同降1.5pct;防水卷材业务竞争较为激烈,毛利率为17.7%,同降9.5pct。公司期间费用率为13.6%,同比+0.3pct,其中销售/管理/财务费用率分别为3.6%/9.5%/0.5%,同比+0.1/+0.0/+0.1pct;费用控制能力仍然优异。 石膏板及配套业务,仍在稳步增长:报告期内,公司持续聚焦石膏板主业,并进一步强化“石膏板+”业务优势,深挖家装、县乡市场潜力。从而实现了石膏板业务营收70.6亿元,同增8.1%;龙骨业务营收13.4亿元,同比基本持平。截至2021年末,公司石膏板总产能已达33.58亿平方米/年,位居世界第一,并继续向着全球产能布局50亿平米目标迈进。 防水业务运行承压,但产能扩张势头不减:2022H1,地产周期持续下行,房企资金压力仍未缓解,并伴随沥青等石化产品价格上涨,防水行业整体运行低迷。 受此影响,公司防水业务毛利率明显下滑的同时,各分项业务收入规模亦出现收缩。防水卷材业务实现营收11.8亿元,同减9.8%;防水涂料业务实现营收2.3亿元,同减13.0%;防水工程业务实现营收2.4亿元,同减16.1%。公司拟收购唐山远大洪雨和宿州远大洪雨,若收购完成,防水材料产业基地将达到17个。 盈利预测与估值评级:我们维持公司22-24年EPS至2.37、2.77、3.08元(收购远大洪雨事项尚未完成,并未考虑相关利润贡献),公司“一体两翼”战略推进将带来长期增长空间,继续维持“买入”评级。 风险提示:原材料涨价超预期,下游需求不及预期,业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表