2022Q4公募基金持仓概览：主动偏股型基金持仓解析公募基金有定价权的行业目前持仓如何？

策略报告|投资策略专题 证券研究报告 2023年01月28日 主动偏股型基金持仓解析 公募基金有定价权的行业目前持仓如何？——2022Q4公募基金持仓概览 作者： 分析师 刘晨明 SAC执业证书编号：S1110516090006 分析师 李如娟 SAC执业证书编号：S1110518030001 分析师 许向真 SAC执业证书编号：S1110518070006 分析师 赵阳 SAC执业证书编号：S1110519090002 分析师 吴黎艳 SAC执业证书编号：S1110520090003 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 核心结论： 公募有定价权的行业，Q4配置情况概览：2022Q4，主动偏股类产品仓位出现明显回升——截至Q4，偏股类产品股票仓位为88.40%，相比上季度的86.69%回升1.7个百分点；分行业来看，当前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业中，医药和计算机板块的超额收益和仓位均出现明显的底部回升迹象，上一季度我们曾提示，医药、计算机板块当前超额收益和仓位均处于历史底部位置，后续有望随基本面回暖迎来底部回升，目前看，两大板块底部拐点正逐渐清晰，且预计后续在政策环境好转以及疫后复苏提振之下，这一趋势可得到持续。 “百亿俱乐部”阵容继续缩水：四季度，尽管全市场主动偏股类基金管理规模出现一定程度扩容，但“百亿俱乐部”管理规模仍持续下降。截至2022Q4，全市场主动偏股类产品基金经理共1,582人，管理总规模超过100亿的共125人，相比Q3减少8人；且这部分百亿基金经理管理规模至四季度末已降至2.6万亿，相比上一季度再度下降约0.1万亿，目前约占全市场主动偏股型基金总规模的53.08%。 年末基金净申赎延续缩量，发行市场延续低迷：四季度，主动偏股型基金合计净赎回135亿，相比三季度760亿的净赎回规模出现明显回落，其中总申购规模为2,210.12亿，总赎回规模为2,345.40亿，相较上一季度均出现明显的缩量。发行方面，四季度基金发行市场仍延续低迷，但在元旦之后两周，主动权益类基金周度发行规模分别达到22.7亿和99.4亿，较整个Q4有明显回暖，基金发行出现一定“开门红”迹象，但就目前发行和排期情况看，预计2023年一季度较难复制之前两年的基金发行热。 板块及行业配置：加配创业、减配主板，资金首选疫后复苏主线。板块配置方面，创业板（+9.27%→+9.69%）超配比例上调明显，主板（-13.17%→-13.46%）、科创板（+3.96%→+3.83%）超配比例则有所下降。行业配置方面，四季度资金主要加配受益疫后复苏较多的下游消费股，其中以必选消费类仓位提升最为显著；上游资源、中游制造以及TMT等板块的仓位则出现一定程度下行。 一级行业增持情况：以流通市值为基准，2022Q4超配环比最高的是医药生物、计算机、机械设备、基础化工和建筑材料，超配环比最低的 为有色金属、电力设备、电子、通信和房地产。 二级行业配置：基金重仓持有的130个申万二级行业中，2022Q4持仓市值增加排名前五的行业为医疗服务、软件开发、化学制药、工业金属和装修建材；减少前五的行业为能源金属、光伏设备、电池、煤炭开采和白酒。 机构资金持股进一步分散化：本季度，机构资金持股呈进一步分散化的趋势，主动偏股类基金重仓股数量再度出现大幅提升，而同时重仓市值大幅下降——截至2022Q4，主动偏股型基金共重仓2,006只A股标的，占上市公司股票数的39.59%；重仓股持股市值20,774.96亿元，仅占全部A股流通市值的3.13%。重仓前10、前20的集中度情况来看，本季度主动偏股型基金持仓市值前10、前20的集中度分别为10.49%和15.26%，较上一个季度分别回落1.16pcts和1.56pcts。 风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 核心结论1：公募有定价权的行业，Q4配置水平如何？ 2022Q4，在防疫优化调整、稳地产政策强化等利好因素，叠加市场对转年春季躁动预期普遍较乐观，不少 主动权益类产品仓位出现明显回升——截至2022Q4，偏股类产品股票仓位为88.40%，相比上季度的86.69%回升 1.7个百分点。 数据来源：WIND，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 5560657075808590 2003/03（ % 2003/09） 2004/03 2004/09 2005/03 2005/09 2006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03股票仓位 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09沪深 2017/03 2017/09300( 2018/03右 ) 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 0102030405060 000000000000 90（%） 85 80 75 70 65 60 55 2003/03 2003/09 2004/03 2004/09 2005/03 2005/09 2006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 股票仓位 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 沪深300(右) 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/09 我们通过以下3个步骤,测算了公募基金对不同行业的定价权： （1）计算各行业09年以来超低配比例时间序列：超配比例=公募配置比例-该行业在全A流通市值中占比，用以 衡量剔除股价变动因素后的净买入情况； （2）计算各行业09年以来相对Wind全A超额收益时间序列； （3）分别计算09年以来、15年以来、19年以来，各行业超配比例变化与超额收益相关性。经测算，以下10个行业，在过去这三个时间维度，公募基金都掌握了相对较强的定价权。 行业 相关系数1 (09年至今) 相关系数2 (15年至今) 相关系数3 (19年至今) 当前超配比例历史 分位(09年至今) 创业板指 0.80 0.66 0.85 71.7% 传媒 0.84 0.88 0.80 1.8% 非银金融 0.80 0.57 0.57 12.5% 电子 0.79 0.58 0.64 46.4% 建筑材料 0.71 0.42 0.55 50.0% 计算机 0.71 0.79 0.84 16.1% 医药生物 0.70 0.41 0.58 17.9% 电力设备 0.66 0.86 0.96 94.6% 通信 0.63 0.72 0.47 25.0% 汽车 0.61 0.51 0.61 55.4% 社会服务 0.60 0.25 0.50 53.6% 从22Q4基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。上季度的持仓分析报告《公募基金有定价权的行业目前持仓如何？— —2022Q3公募基金持仓概览》中，我们曾提示，医药、计算机板块当前超额收益和仓位均处于历史底部位置，后续有望随基本面回暖迎来底部回升。从四季度表现来看，两大板块均呈现出明显的底部加仓迹象。且考虑到当前疫后复苏大环境，且医药、计算机政策环境均在逐步好转，预计这一趋势可得到持续。 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 医药生物(申万)/万得全A医药生物超配比例(右，%)15 12 9 6 3 0 1.0-3 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 从22Q4基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。上季度的持仓分析报告《公募基金有定价权的行业目前持仓如何？— —2022Q3公募基金持仓概览》中，我们曾提示，医药、计算机板块当前超额收益和仓位均处于历史底部位置，后续有望随基本面回暖迎来底部回升。从四季度表现来看，两大板块均呈现出明显的底部加仓迹象。且考虑到当前疫后复苏大环境，且医药、计算机政策环境均在逐步好转，预计这一趋势可得到持续。 1.5 计算机(申万)/万得全A计算机超配比例(右，%) 18 0.50 传媒(申万)/万得全A传媒超配比例(右，%) 7 1.4 15 0.45 6 1.3 0.40 5 1.2 12 0.35 4 1.1 9 0.30 3 1.00.9 6 0.25 2 0.8 3 0.20 1 0.7 0.15 0 0.6 0 0.10 -1 0.5-30.05-2 从22Q4基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。上季度的持仓分析报告《公募基金有定价权的行业目前持仓如何？— —2022Q3公募基金持仓概览》中，我们曾提示，医药、计算机板块当前超额收益和仓位均处于历史底部位置，后续有望随基本面回暖迎来底部回升。从四季度表现来看，两大板块均呈现出明显的底部加仓迹象。且考虑到当前疫后复苏大环境，且医药、计算机政策环境均在逐步好转，预计这一趋势可得到持续。 社会服务(申万)/万得全A社会服务超配比例(右，%) 2.6 2.2 1.8 1.4 1.0 0.6 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 非银金融(申万)/万得全A非银金融超配比例(右，%) 0.708 0.656 0.604 0.55 2 0.50 0 0.45 -2 0.40 0.35-4 0.30-6 0.25-8 从22Q4基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。上季度的持仓分析报告《公募基金有定价权的行业目前持仓如何？— —2022Q3公募基金持仓概览》中，我们曾提示，医药、计算机板块当前超额收益和仓位均处于历史底部位置，后续有望随基本面回暖迎来底部回升。从四季度表现来看，两大板块均呈现出明显的底部加仓迹象。且考虑到当前疫后复苏大环境，且医药、计算机政策环境均在逐步好转，预计这一趋势可得到持续。 电力设备(申万)/万得全A电力设备超配比例(右，%) 2.412 2.210 2.0 8 1.8 6 1.6 4 1.4 2 1.2 1.00 0.8-2 汽车(申万)/万得全A汽车超配比例(右，%) 1.63 1.5 2 1.4 1.31 1.2 1.10 1.0 -1 0.9 0.8-2 从22Q4基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、社会服务、计算机、传媒、非银金融、建筑材料等。上季度的持仓分析报告《公募基金有定价权的行业目前持仓如何？— —2022Q3公募基金持仓概览》中，我们曾提示，医药、计算机板块当前超额收益和仓位均处于历史底部位置，后续有望随基本面回暖迎来底部回升。从四季度表现来看，两大板块均呈现出明显的底部加仓迹象。且考虑到当前疫后