22年业绩预告符合预期，内窥镜及光学产品持续驱动增长

2023年01月20日海泰新光(688677.SH) 公司快报/海泰新光 22年业绩预告符合预期，内窥镜及光学产品持续驱动增长 公司快报 证券研究报告医疗器械投资评级买入-A维持评级 6个月目标价143.31元股价(2023-01-19)121.98元 交易数据总市值(百万元) 10,609.82 流通市值(百万元) 6,430.91 总股本(百万股) 86.98 流通股本(百万股) 52.72 12个月价格区间 64.33/139.97元 事件：公司发布2022年业绩预告，基本符合预期。2022年全年，公司预计实现归母净利润1.81亿元，同比增长54.02%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长78.12%。利润端保持高增速主要得益于新产品推出及客户需求增加，公司内窥镜及光学产品业务增长显著，此外，2022年美元汇率变化一定程度促进公司利润增长。Q4单季度，公司预计实现归母净利润0.41亿元，同比增长58.96%；扣非归母净利润0.38亿元，同比增长67.13%。 内窥镜及光学业务快速增长，产品布局加速打开新增长极。 （1）内窥镜业务方面，板块业绩快速增长主要得益于国产替代政策下，公司内窥镜产品国内影响力快速提升，品牌效应逐步凸显。根据公司投资者关系记录，2022年全年公司国内镜体销量快速增长，目前公司稳定供应的下游客户已覆盖国内大部分厂商。未来公司将持续加大针对国内市场的产品投入，逐步丰富内窥镜系列产品，进一步提升国内市场竞争力。 999563390 （2）光学业务方面，公司在国内市场的增长点主要来自于牙科口扫模组和工业激光镜头相关新产品的销售，公司于2021年启动相关产品的开发，2022年正式量产，聚焦产品升级有望持续带来板块新增量。此外，为满足内窥镜及光学产品生产需求，根据公司公告及投资者关系记录，2022年公司进一步扩产，对厂房及设备均进行了较大规模投入并对光学器件的各生产环节进行产能扩展，公司预计可以满足未来两三年需求。 海泰新光 沪深300 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2022-012022-052022-092023-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.5 -13.2 53.4 绝对收益 16.3 -3.1 40.3 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 2022-08-25 2022-03-23 2022-11-01 业绩保持高增长态势，内窥 镜业务持续放量，光学产品贡献增量 中报业绩符合预期，期待新产品逐步贡献增量 海泰新光内镜赛道国产新星，丰富新品上市在即 相关报告 美国客户合作紧密度持续提升，内窥镜新品推出巩固护城河。内窥镜产品研发方面，公司与美国客户合作紧密度持续加强，持续为客户提供高性能的光源模组、光学适配器及荧光腹腔镜等核心部件的研发与生产，海外影响力与日俱增。根据公司投资者关系记录，目前公司正在与美国客户进行新一代内窥镜系统的研发，新一代产品的功能将更加强大，可以适应更多手术场景，预计新品将于2023年在美国市场上市，有望提升公司管线竞争力。此外，目前公司与美国客户针对中国市场开启深入战略合作，此举将进一步加强公司在中美市场的品牌影响力。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价143.31元。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为46.9%、37.1%、31.8%， 公司快报/海泰新光 净利润增速分别为54.0%、37.5%、34.6%，成长性突出，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为143.31元，相当于2023年50倍的动态市盈率。 风险提示：产品研发及上市进程不及预期，新产品放量不及预期，汇率波动风险。 (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 275.20 309.67 454.87 623.69 821.95 净利润 96.35 117.73 181.33 249.30 335.48 每股收益(元) 1.11 1.35 2.08 2.87 3.86 每股净资产(元) 3.63 12.54 14.19 16.10 18.95 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 110.12 90.12 58.51 42.56 31.63 市净率(倍) 33.64 9.72 8.60 7.57 6.44 净利润率 35.01% 38.02% 39.86% 39.97% 40.82% 净资产收益率 30.55% 10.79% 14.69% 17.80% 20.35% 股息收益率 0.33% 0.34% 0.38% 0.78% 0.83% ROIC 51.59% 42.30% 49.92% 64.05% 76.16% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/海泰新光 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 275.2 309.7 454.9 623.7 821.9 成长性 减:营业成本 99.9 113.1 165.7 218.1 275.4 营业收入增长率 8.8% 12.5% 46.9% 37.1% 31.8% 营业税费 3.2 3.7 5.9 7.6 10.1 营业利润增长率 34.4% 20.7% 56.0% 37.4% 34.2% 销售费用 5.4 10.3 14.1 18.7 24.7 净利润增长率 34.0% 22.2% 54.0% 37.5% 34.6% 管理费用 26.3 34.0 47.8 62.4 82.2 EBITDA增长率 26.8% 13.4% 39.5% 39.5% 34.7% 研发费用 22.1 28.5 50.0 65.5 82.2 EBIT增长率 27.6% 13.9% 41.7% 40.9% 35.6% 财务费用 5.0 -0.8 -15.0 -15.0 -15.0 NOPLAT增长率 37.9% 16.6% 45.0% 40.0% 36.5% 资产减值损失 -2.4 -2.3 1.0 1.1 0.8 投资资本增长率 42.2% 22.9% 9.1% 14.8% 13.2% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 42.2% 242.4% 13.2% 13.5% 17.7% 投资和汇兑收益 -0.9 10.6 8.5 6.8 8.6 营业利润 111.0 133.9 208.9 287.1 385.2 利润率 加:营业外净收支 -0.0 -0.7 -0.7 -0.2 -0.3 毛利率 63.7% 63.5% 63.6% 65.0% 66.5% 利润总额 110.9 133.2 208.2 286.9 384.9 营业利润率 40.3% 43.3% 45.9% 46.0% 46.9% 减:所得税 14.9 16.1 25.9 36.3 47.7 净利润率 35.0% 38.0% 39.9% 40.0% 40.8% 净利润 96.4 117.7 181.3 249.3 335.5 EBITDA/营业收入 54.9% 55.3% 52.5% 53.4% 54.6% EBIT/营业收入 51.5% 52.2% 50.3% 51.7% 53.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 146 140 104 77 59 货币资金 82.8 723.1 839.2 941.8 1,170.7 流动营业资本周转天数 62 80 69 74 81 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 227 614 748 643 588 应收帐款 47.6 63.1 75.2 123.8 144.8 应收帐款周转天数 53 64 55 57 59 应收票据 - - 0.4 0.1 0.2 存货周转天数 65 65 65 63 60 预付帐款 2.4 2.7 4.6 5.2 7.1 总资产周转天数 489 929 994 819 717 存货 46.5 66.1 98.9 118.1 156.2 投资资本周转天数 308 359 281 230 199 其他流动资产 15.1 6.3 10.7 8.5 8.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 30.6% 10.8% 14.7% 17.8% 20.4% 长期股权投资 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 ROA 23.0% 9.9% 13.7% 16.6% 19.1% 投资性房地产 1.8 0.3 0.3 0.3 0.3 ROIC 51.6% 42.3% 49.9% 64.1% 76.2% 固定资产 111.5 129.5 133.3 134.0 137.3 费用率 在建工程 69.4 107.7 107.7 107.7 107.7 销售费用率 2.0% 3.3% 3.1% 3.0% 3.0% 无形资产 32.4 31.4 30.1 28.8 27.6 管理费用率 9.6% 11.0% 10.5% 10.0% 10.0% 其他非流动资产 7.8 51.3 29.5 40.4 5.0 研发费用率 8.0% 9.2% 11.0% 10.5% 10.0% 资产总额 417.3 1,181.8 1,330.2 1,509.0 1,765.2 财务费用率 1.8% -0.3% -3.3% -2.4% -1.8% 短期债务 30.0 - - - - 三费/营业收入 13.3% 14.1% 10.3% 10.6% 11.2% 应付帐款 23.0 41.9 64.1 75.1 94.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 23.4% 7.4% 6.9% 6.8% 6.2% 其他流动负债 25.2 26.1 26.0 25.4 12.8 负债权益比 30.5% 8.0% 7.4% 7.3% 6.6% 长期借款 19.4 16.5 - - - 流动比率 2.49 12.66 11.42 11.91 13.80 其他非流动负债 0.0 2.5 1.3 1.9 1.6 速动比率 1.89 11.69 10.32 10.74 12.35 负债总额 97.6 87.0 91.4 102.4 109.3 利息保障倍数 28.21 -201.45 -15.26 -21.50 -29.16 少数股东权益 4.3 3.7 4.7 5.9 7.6 分红指标 股本 65.2 87.0 87.0 87.0 87.0 DPS(元) 0.40 0.41 0.46 0.95 1.01 留存收益 251.3 1,006.0 1,147.2 1,313.7 1,561.3 分红比率 36.1% 30.3% 22.1% 33.2% 26.2% 股东权益 319.7 1,094.7 1,238.8 1,406.6 1,655.8 股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.8% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 96.0 117.2 181.3 249.3 335.5 EPS(元) 1.11 1.35 2.08 2.87 3.86 加:折旧和摊销 9.2 9.7 9.9 10.6 11.6 BVPS(元) 3.63 12.54 14.19 16.10 18.95 资产减值准备 2.4 2.3 - - - PE(X) 110.1 90.1 58.5 42.6 31.6 公允价值变动损失 - - - -