业绩符合预期，基本盘业务维持高增

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2023-01-19 收盘价(元)14.85 流通股本(亿股)11.17 每股净资产(元)5.17 总股本(亿股)11.50 最近12月市场表现 创维数字 沪深300 上证指数 87% 65% 42% 19% -4% -27% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1.《多元化经营稳步推进，经营质量再上台阶》2022-08-20 事件：公司发布2022年业绩预告，全年实现归母净利润7.3-9.1亿元，同比增长73.07%-115.75%；实现扣非净利润6.4-8.3亿元，同比增长156.57%-232.75%；根据预告中值测算，单Q4实现归母净利润1.13亿元，同比下滑26.14%。2022年公司智能终端的机顶盒和宽带设备收入及毛利率同比增加，Q4短期承压，随着疫情影响减弱，业绩有望维持增长态势。 机顶盒、宽带业务经营稳健，积极拓展海外市场。根据工信部数据，截至2022年11月，我国千兆宽带用户数已达8,707万户，占宽带用户比例14.8%，比年初提升8.4pct，彰显出对宽带网络更新的旺盛需求；同时，海外存在百兆至千兆网络、2K至4K超高清的迭代需求。公司具备面向全球电信运营商的系统集成、交付能力与海外本地制造能力，机顶盒海外市占率将持续提升；宽带业务已渗透至印度、东南亚、欧洲等地，基于多年积累的海外渠道资源以及战略合作伙伴关系，将助力海外宽带业务后续发展。 VR、车载显示业务持续推进。2022年8月26日，公司VR一体机PANCAKE1C开启预售，超8000用户预订，获得良好反馈。当前积极建设内容生态，商店上架数十款游戏，上新3000+影视内容、200+全国5A级景区8K视频，在VR领域持续探索创新；车载显示系统方面将在惠州产业园新建汽车厂房及相关配套设施，购置先进的汽车电子产品组装生产线，满足车规级可靠性、稳定性、安全性等生产及品质要求，保证客户订单的及时供应，以应对公司快速拓展的车载显示市场。 投资建议：公司受短期疫情影响，中长期成长逻辑不改，三大新兴业务进入成长快车道，凭借深厚的技术积累、灵活的资源协同和供应链规模优势，有望持续打开长期成长空间。我们预测公司2022-2024年实现收入125.73、151.47 186.13亿元，实现归母净利润8.20、10.18、12.25亿元，对应当前PE估值分别为21x、17x、14x，维持“增持”评级。 风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；VR新产品推广不及预期的风险 盈利预测： 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 8508 10847 12573 15147 18613 收入增长率（%） -4.43 27.49 15.91 20.48 22.88 归母净利润（百万元 384 422 820 1018 1225 净利润增长率（%） -38.73 9.93 94.30 24.17 20.36 EPS（元/股） 0.37 0.40 0.71 0.88 1.06 PE 21.59 24.63 20.84 16.78 13.95 ROE（%） 9.13 9.32 15.99 16.57 16.63 PB 2.02 2.31 3.33 2.78 2.32 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8507.81 10846.56 12572.51 15147.22 18612.78 成长性 减:营业成本 6960.46 9085.31 10326.47 12534.24 15374.36 营业收入增长率 -4.4% 27.5% 15.9% 20.5% 22.9% 营业税费 25.59 28.97 42.22 45.63 56.10 营业利润增长率 -45.3% 9.5% 104.7% 26.8% 21.6% 销售费用 504.84 541.60 666.34 802.80 967.86 净利润增长率 -38.7% 9.9% 94.3% 24.2% 20.4% 管理费用 231.28 185.26 226.31 257.50 316.42 EBITDA增长率 -27.0% -20.7% 100.6% 14.5% 25.3% 研发费用 509.14 556.22 641.20 757.36 930.64 EBIT增长率 -38.1% -30.3% 184.2% 19.8% 26.7% 财务费用 26.03 -15.14 -28.43 -71.62 -56.93 NOPLAT增长率 -33.8% -26.7% 172.2% 17.4% 25.4% 资产减值损失 -35.12 -34.84 -25.15 -25.15 -25.15 投资资本增长率 -0.6% 6.9% 6.5% 11.8% 14.2% 加:公允价值变动收益 -4.85 9.51 1.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.2% 5.8% 12.8% 19.5% 19.6% 投资和汇兑收益 -14.30 90.37 -3.56 20.00 0.00 利润率 营业利润 366.95 401.79 822.45 1042.52 1268.00 毛利率 18.2% 16.2% 17.9% 17.3% 17.4% 加:营业外净收支 -2.82 3.65 0.00 0.00 0.00 营业利润率 4.3% 3.7% 6.5% 6.9% 6.8% 利润总额 364.13 405.44 822.45 1042.52 1268.00 净利润率 4.2% 3.8% 6.4% 6.6% 6.5% 减:所得税 10.03 -9.38 16.45 41.70 63.40 EBITDA/营业收入 7.1% 4.4% 7.6% 7.3% 7.4% 净利润 383.70 421.78 819.54 1017.63 1224.83 EBIT/营业收入 4.8% 2.6% 6.5% 6.4% 6.6% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 3338.69 3444.74 5939.68 5269.85 8343.45 固定资产周转天数 33 25 22 17 13 交易性金融资产 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 流动营业资本周转天数 73 65 -6 31 -14 应收帐款 3163.67 3165.01 3821.67 4000.06 4341.27 流动资产周转天数 375 322 351 301 320 应收票据 508.25 481.11 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 164 105 0 0 0 预付帐款 97.60 100.53 124.77 155.30 182.12 存货周转天数 65 67 67 66 67 存货 1238.06 2156.71 1675.89 2903.63 2768.45 总资产周转天数 440 356 357 333 313 其他流动资产 79.63 80.96 80.96 80.96 80.96 投资资本周转天数 276 231 212 197 183 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.1% 9.3% 16.0% 16.6% 16.6% 长期股权投资 121.73 120.36 156.20 192.04 227.88 ROA 3.7% 3.8% 6.0% 7.2% 6.8% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.2% 4.3% 10.9% 11.4% 12.6% 固定资产 763.48 745.39 740.75 715.66 686.39 费用率 在建工程 0.00 0.00 -0.37 -0.85 -1.14 销售费用率 5.9% 5.0% 5.3% 5.3% 5.2% 无形资产 164.45 253.86 279.72 313.96 363.80 管理费用率 2.7% 1.7% 1.8% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 108.62 66.61 66.61 66.61 66.61 财务费用率 0.3% -0.1% -0.2% -0.5% -0.3% 资产总额 10250.14 11197.23 13766.58 14223.82 18112.08 三费/营业收入 9.0% 6.6% 6.9% 6.5% 6.6% 短期债务 1150.40 1304.21 1166.46 1028.70 988.14 偿债能力 应付帐款 2135.31 2664.62 3404.63 3785.64 4873.75 资产负债率 58.0% 59.3% 62.6% 56.8% 59.4% 应付票据 882.15 794.79 2043.73 1117.94 2529.36 负债权益比 137.9% 145.6% 167.7% 131.5% 146.5% 其他流动负债 50.85 56.77 56.77 56.77 56.77 流动比率 1.80 1.73 1.61 1.79 1.69 长期借款 1.18 0.84 0.84 0.84 0.84 速动比率 1.47 1.31 1.36 1.34 1.37 其他非流动负债 26.58 24.43 24.43 24.43 24.43 利息保障倍数 5.30 4.42 10.86 14.65 20.21 负债总额 5942.32 6638.71 8623.40 8079.82 10763.48 分红指标 少数股东权益 105.69 32.05 18.51 1.70 -18.53 DPS(元) 0.10 0.10 0.00 0.00 0.00 股本 1063.36 1063.24 1055.28 1055.28 1055.28 分红比率 留存收益 2502.80 2817.17 3530.50 4548.12 5772.96 股息收益率 1.3% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4307.82 4558.52 5143.18 6144.00 7348.60 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.37 0.40 0.71 0.88 1.06 净利润 383.70 421.78 819.54 1017.63 1224.83 BVPS(元) 3.95 4.26 4.46 5.34 6.40 加:折旧和摊销 192.34 192.02 145.90 123.90 141.90 PE(X) 21.6 24.6 20.8 16.8 13.9 资产减值准备 4.32 311.19 21.15 25.15 25.15 PB(X) 2.0 2.3 3.3 2.8 2.3 公允价值变动损失 4.85 -9.51 -1.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 95.35 82.50 74.92 66.57 61.17 P/S 1.0 1.0 1.2 1.0 0.8 投资收益 14.30 -90.37 3.56 -20.00 0.00 EV/EBITDA 12.1 19.5 13.9 12.6 7.8 少数股东损益 -29.59 -6.97 -13.54 -16.81 -20.23 CAGR(%) 营运资金的变动 1812.65 -655.68 2098.99 -1494.37 1949.07 PEG — 2.5 0.2 0.7 0.7 经营活动产生现金流