医美业务维持高增，业绩预增符合预期

华东医药（000963） 公司研究/公司点评 医美业务维持高增，业绩预增符合预期 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-13 收盘价（元） 38.51 近12个月最高/最低（元） 49.00/29.20 总股本（百万股） 1,750 流通股本（百万股） 1,750 流通股比例（%） 99.99 总市值（亿元） 674 流通市值（亿元） 674 公司价格与沪深300走势比较 32% 10% -12%10/211/224/227/22 -35% 54% 华东医药沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 联系人：梁瑞 执业证书号：S0010121110043邮箱：liangrui@hazq.com 相关报告 1.【华安新消费】华东医药业绩点评：医美市场开拓成果显现，业绩符合预期2022-08-10 2.【华安新消费】华东医药 （000963.SZ）：医美业务增长超预期，产品管线持续拓展2021-10-31 主要观点： 事件 公司发布2022年前三季度业绩报告，前三季度实现归母净利润 19.71-20.66亿元（同比+4%-9%），扣非归母净利润18.68-19.38亿元 （同比+6%-10%），基本每股收益为1.13-1.18元。第三季度实现归母 净利润6.31-6.60亿元（同比+6%-11%），扣非归母净利润6.08-6.53亿 元（同比+7%-15%），基本每股收益为0.36-0.38元。 医美业务维持高增趋势，预计Q4将继续放量增长 2022H1公司医美板块合计实现营业收入8.97亿元（剔除内部抵消因 素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长130.25%，营收占比达到4.93%（+1.64pct）。Q3仍然保持高速发展趋势，营收创历史最好水平，推动公司整体业绩提高。公司伊妍仕产品2021年8月在国内上市以来，市场拓展顺利，截至2022H1签约合作医院数量已超500家，培训认证医生数量超过900人。此外公司引进美国R2公司的冷触美容仪酷雪GlacialSpa®在2022年3月进入中国市场。Q4作为医美的旺季，十一假期医美机构人流恢复较好，看好后续少女针及酷雪等产品加速放 量。 公司稳定经营，医药工业板块保持良好增长态势 医药工业通过稳固院内市场、拓展院外市场，克服集采和产品降价等不利因素的影响，三季度营业收入和扣非归母净利润均实现两位数增长。三季度完成对德国HeidelbergPharma公司（全球性生物制药企业）股权投资交割，取得HeidelbergPharma共计35%的股权，成为其第 二大股东，全资子公司中美华东获得多项在研产品的独家许可、独家选择权和优先谈判权。通过HeidelbergPharma合作，公司将引入多款ADC创新产品，公司进一步丰富了肿瘤领域创新产品管线，并在ADC领域实现差异化纵深布局。 投资建议 国内医美市场高景气，行业规模快速增长，产品丰富多样，并不断升级换代。公司聚焦轻医美，玻尿酸、肉毒素、光电设备等产品均有布局，医美2.0重磅产品少女针伊妍仕逐渐迎来放量，后续产品管线众多，未来可持续增长动力强。预计公司2022~2024年EPS分别为 1.44/1.59/1.77元/股，对应当前股价PE分别为27/24/22倍。维持“买入”评级。 风险提示 公司产品研发进度不及预期、医美器械NMPA注册时间长于预期、医美行业竞争加剧、市场销售不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 34563 37864 41602 46339 收入同比（%） 2.6% 9.6% 9.9% 11.4% 归属母公司净利润 2302 2524 2778 3101 净利润同比（%） -18.4% 9.7% 10.1% 11.6% 毛利率（%） 30.7% 31.7% 32.8% 34.9% ROE（%） 13.9% 13.2% 12.6% 12.3% 每股收益（元） 1.32 1.44 1.59 1.77 P/E 30.56 26.70 24.26 21.73 P/B 4.24 3.51 3.06 2.67 EV/EBITDA 19.68 18.94 18.16 16.44 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15487 15078 16188 17219 营业收入 34563 37864 41602 46339 现金 4032 2715 2697 2441 营业成本 23957 25874 27943 30179 应收账款 6430 6907 7638 8508 营业税金及附加 177 199 219 243 其他应收款 224 172 202 233 销售费用 5424 6444 7488 9120 预付账款 275 310 326 354 管理费用 1167 1348 1523 1761 存货 3975 4425 4775 5133 财务费用 22 -3 1 -21 其他流动资产 550 550 550 550 资产减值损失 -17 -10 -10 -10 非流动资产 11510 14709 17493 20334 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 985 1897 2812 3734 投资净收益 -96 -66 -80 -93 固定资产 3077 3850 4496 5186 营业利润 2856 3127 3438 3835 无形资产 2233 2864 3437 4062 营业外收入 3 2 2 2 其他非流动资产 5214 6099 6748 7351 营业外支出 31 30 30 30 资产总计 26996 29787 33680 37553 利润总额 2828 3099 3410 3807 流动负债 9266 9407 10393 11030 所得税 489 512 568 636 短期借款 1238 1024 1232 1125 净利润 2339 2588 2843 3171 应付账款 3848 4266 4615 4958 少数股东损益 37 64 65 70 其他流动负债 4180 4117 4547 4947 归属母公司净利润 2302 2524 2778 3101 非流动负债 789 779 771 764 EBITDA 3456 3493 3654 4045 长期借款 139 129 121 114 EPS（元） 1.32 1.44 1.59 1.77 其他非流动负债 650 650 650 650 负债合计 10055 10186 11165 11794 主要财务比率 少数股东权益 362 426 490 561 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1750 1750 1750 1750 成长能力 资本公积 2230 2302 2374 2446 营业收入 2.6% 9.6% 9.9% 11.4% 留存收益 12600 15124 17902 21002 营业利润 -17.9% 9.5% 9.9% 11.5% 归属母公司股东权益 16579 19175 22025 25198 归属于母公司净利润 -18.4% 9.7% 10.1% 11.6% 负债和股东权益 26996 29787 33680 37553 获利能力毛利率（%） 30.7% 31.7% 32.8% 34.9% 现金流量表 净利率（%） 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.9% 13.2% 12.6% 12.3% 经营活动现金流 3170 2685 3016 3189 ROIC（%） 12.7% 11.4% 10.9% 10.8% 净利润 2302 2524 2778 3101 偿债能力 折旧摊销 598 622 481 500 资产负债率（%） 37.2% 34.2% 33.1% 31.4% 财务费用 84 67 66 68 净负债比率（%） 59.4% 52.0% 49.6% 45.8% 投资损失 53 66 80 93 流动比率 1.67 1.60 1.56 1.56 营运资金变动 13 -554 -349 -544 速动比率 1.21 1.10 1.07 1.06 其他经营现金流 2409 3039 3086 3615 营运能力 投资活动现金流 -1987 -3784 -3239 -3334 总资产周转率 1.28 1.27 1.24 1.23 资本支出 -740 -2623 -2091 -2186 应收账款周转率 5.37 5.48 5.45 5.45 长期投资 -946 -942 -945 -952 应付账款周转率 6.23 6.07 6.06 6.09 其他投资现金流 -301 -219 -203 -196 每股指标（元） 筹资活动现金流 -767 -219 206 -111 每股收益 1.32 1.44 1.59 1.77 短期借款 -179 -214 208 -107 每股经营现金流薄） 1.81 1.53 1.72 1.82 长期借款 -12 -10 -8 -7 每股净资产 9.47 10.96 12.59 14.40 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 72 72 72 72 P/E 30.56 26.70 24.26 21.73 其他筹资现金流 -648 -67 -66 -68 P/B 4.24 3.51 3.06 2.67 现金净增加额 423 -1318 -18 -256 EV/EBITDA 19.68 18.94 18.16 16.44 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利