与蔚来达成全面战略合作，打造协同电池供应体系

公司研究 证券研究报告 锂电池2023年01月20日 宁德时代（300750）重大事项点评 与蔚来达成全面战略合作，打造协同电池供应体系 强推维持） 目标价：632.79元 当前价：446.77元 华创证券研究所 2022-01-20~2023-01-19 4% -9% 22/01 -22% 22/04 22/0622/0822/1123/01 -36% 宁德时代 沪深300 相关研究报告 《宁德时代（300750）2022年度业绩预告点评：归母净利润超预期，预计毛利率继续改善》 2023-01-19 《宁德时代（300750）重大事项点评：再签海外 《宁德时代（300750）重大事项点评：德国工厂电芯量产，海外渗透率有望进一步提升》 2022-12-23 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001联系人：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 244,251.45 已上市流通股(万股) 209,246.63 总市值(亿元) 10,912.42 流通市值(亿元) 9,348.51 资产负债率(%) 70.24 每股净资产(元) 61.35 12个月内最高/最低价 592.60/365.50 市场表现对比图(近12个月) 2023年1月17日，宁德时代与蔚来签署�年全面战略合作协议，双方在充分发挥各自资源优势的基础上，在产品创新、市场开发、供需联动、海外拓展多个领域展开深度合作。 评论： 战略合作关系深化升级。基于双方过往的战略合作关系，本次长期战略合作拓展升级至新品牌、新项目、新市场的技术合作，力求在产业中构建供需联动链条，致力于拓展海外市场业务，在长寿命电池领域构建商业模式及谋求深度合作。 打造高效协同电池供应体系。合作双方以先进电池技术为基础，充分利用自身优势，提升电池供应体系的效率和技术创新能力，降本增效，为智能电动车用户提供更愉悦的消费及出行体验，增强企业市场竞争力的同时为提升我国新能源汽车产业的全球竞争力贡献力量。 投资建议：我们预计公司2022-2024归母净利润分别为308.44/441.74/622.19亿元，当前市值对应PE分别为35/25/18倍。考虑到公司作为动力及储能电池全球龙头企业，重要客户关系持续深化、全球市占率持续提升和具备供应链管 控能力的竞争优势，参考可比公司估值，我们给予公司2023年35xPE，对应目标价632.79元，维持“强推”评级。 风险提示：下游新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动风险等。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 130,356 319,584 475,202 661,793 同比增速(%) 159.1% 145.2% 48.7% 39.3% 归母净利润(百万) 15,932 30,844 44,174 62,219 同比增速(%) 185.3% 93.6% 43.2% 40.8% 每股盈利(元) 6.83 12.62 18.08 25.46 市盈率(倍) 65 35 25 18 储能新单，凸显全球竞争力》 市净率(倍) 12.3 9.8 7.0 5.0 2022-12-23 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年1月19日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 89,072 53,372 112,819 147,789 营业收入 130,356 319,584 475,202 661,793 应收票据 1,464 25,567 47,520 132,359 营业成本 96,094 249,385 369,047 514,985 应收账款 23,754 58,235 86,592 120,593 税金及附加 487 1,119 1,663 1,985 预付账款 6,466 14,963 22,143 30,899 销售费用 4,368 9,588 15,206 19,854 存货 40,200 84,132 134,943 188,205 管理费用 3,369 7,940 11,785 15,883 合同资产 77 320 475 662 研发费用 7,691 19,175 28,512 39,708 其他流动资产 16,779 41,423 55,717 70,159 财务费用 -641 -1,601 -2,328 -3,265 流动资产合计 177,735 277,692 459,734 690,004 信用减值损失 -13 -800 -197 -197 其他长期投资 619 3,196 4,752 6,618 资产减值损失 -2,034 -600 -800 -1,000 长期股权投资 10,949 18,000 18,000 18,000 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 41,275 71,567 65,435 62,280 投资收益 1,233 2,600 345 345 在建工程 30,998 27,490 26,049 25,033 其他收益 1,673 1,700 1,900 2,000 无形资产 4,480 4,082 3,723 3,401 营业利润 19,824 36,856 52,542 73,770 其他非流动资产 41,611 49,010 48,809 48,647 营业外收入 183 120 140 160 非流动资产合计 129,932 173,345 166,768 163,979 营业外支出 120 100 120 140 资产合计 307,667 451,037 626,502 853,983 利润总额 19,887 36,876 52,562 73,790 短期借款 12,123 5,688 3,945 5,042 所得税 2,026 5,532 7,885 11,069 应付票据 58,406 135,243 195,279 271,581 净利润 17,861 31,344 44,677 62,721 应付账款 48,784 101,001 154,262 226,593 少数股东损益 1,929 500 503 502 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 15,932 30,844 44,174 62,219 合同负债 11,538 6,392 9,504 13,236 NOPLAT 17,285 29,983 42,699 59,946 其他应付款 6,170 6,170 6,170 6,170 EPS(摊薄)（元） 6.83 12.62 18.08 25.46 一年内到期的非流动负债3,549 3,549 3,549 3,549 其他流动负债 8,775 2,423 3,545 4,843 主要财务比率 流动负债合计 149,345 260,466 376,254 531,014 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 22,119 27,119 42,119 52,119 成长能力 应付债券 15,855 15,855 15,855 15,855 营业收入增长率 159.1% 145.2% 48.7% 39.3% 其他非流动负债 27,726 27,726 27,726 27,726 EBIT增长率 207.0% 83.3% 42.4% 40.4% 非流动负债合计 65,700 70,700 85,700 95,700 归母净利润增长率 185.3% 93.6% 43.2% 40.8% 负债合计 215,045 331,166 461,954 626,714 获利能力 归属母公司所有者权益 84,513 111,262 155,437 217,656 毛利率 26.3% 22.0% 22.3% 22.2% 少数股东权益 8,109 8,609 9,111 9,613 净利率 13.7% 9.8% 9.4% 9.5% 所有者权益合计 92,622 119,871 164,548 227,269 ROE 17.2% 25.7% 26.8% 27.4% 负债和股东权益 307,667 451,037 626,502 853,983 ROIC 14.1% 25.2% 25.3% 25.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.9% 73.4% 73.7% 73.4% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 87.9% 66.7% 56.6% 45.9% 经营活动现金流42,908 19,401 44,624 23,910 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 现金收益23,566 35,858 52,347 68,573 速动比率 0.9 0.7 0.9 0.9 存货影响 -26,975 -43,933 -50,810 -53,262 营运能力 经营性应收影响 -7,482 -66,481 -56,690 -126,595 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 77,687 129,054 113,296 148,634 应收账款周转天数 48 46 55 56 其他影响 -23,888 -35,098 -13,519 -13,439 应付账款周转天数 121 108 125 133 投资活动现金流 -53,781 -54,592 -3,050 -2,550 存货周转天数 100 90 107 113 资本支出 -55,210 -32,500 -2,066 -4,624每股指标(元) 股权投资-6,136 -7,051 0 0 每股收益 6.83 12.62 18.08 25.46 其他长期资产变化7,565 -15,041 -984 2,074 每股经营现金流 17.57 7.94 18.27 9.79 融资活动现金流23,659 -509 17,873 13,610 每股净资产 34.60 45.55 63.64 89.11 借款增加 25,511 -1,435 13,257 11,097估值比率 股利及利息支付 -1,568 -510 -510 -574 P/E 65 35 25 18 股东融资 1,551 1,551 1,551 1,551 P/B 12 10 7 5 其他影响 -1,835 -115 3,575 1,536 EV/EBITDA 153 95 65 49 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构