乳制品行业：区域乳企的精耕与变革求新

乳制品发展进入高质发展阶段，把握后疫情时代新机遇。中国乳制品行业作为充分竞争的行业已经过快速成长与高质发展的阶段，目前整体市场规模已逐步由量增驱动转向价增驱动，但人均乳品消费量仍处于较低水平，对标发达国家来看未来增长空间大。同时行业集中度持续提升，双寡头格局已较为稳定，区域乳企以差异化竞争的形式获取市场份额。供给端，龙头乳企加速全产业链布局，中小乳企持续出清，行业竞争趋于理性。需求端，乳制品受益于后疫情时代消费者健康意识提升与消费升级的趋势，乳制品长期受国家政策支持，乳品渗透率持续提升，我国乳制品行业长期增长确定性强。 区域乳企在基地市场稳固优势：产销一体化布局，“奶源+渠道+品牌”优势短期难被撼动。低温奶特质要求上游牧场、生产基地与终端市场就近布局，故低温奶优势品牌基本实现牧场-终端销售市场一体化布局，其中区域乳企占有优势，低温鲜奶行业市场份额前三均为区域乳企。同时，低温奶独特的高投入高壁垒送奶入户渠道为区域乳企搭建基地市场的核心护城河，外来品牌难以渗透，而区域品牌长期发展积攒的区域品牌力建立了深层情感链接，消费者粘性高。 区域乳企在外埠市场加大扩张：投资并购打开缺口，研发创新型产品迈向全国化。 为寻求全国化发展，区域乳企常通过投资并购地方品牌实现业务拓展、异地奶源布局与市场扩张，逐步从区域迈向全国。同时区域乳企的较小体量也使其对市场需求的反应速度更快，可以及时创新研发功能性或地方性特色产品抢占消费者心智，通过差异化品类重塑竞争壁垒，奠定全国化发展基础。 投资建议：新乳业：外延并购与内生增长并举，全国化进程稳步发展。天润乳业：以地方特色为产品卖点，立足疆内发力疆外。燕塘乳业：差异化立足乳饮料赛道，产品矩阵逐步完善。光明乳业：海外业务稳步复苏，奶源布局逐步完善，新鲜战略未来可期。 风险提示：原奶成本持续上升、低温鲜奶市场渗透率提升不及预期、食品安全问题、消费信心恢复不及预期 1.乳制品行业迎高质发展，后疫情时代寻新机遇 中国乳制品行业作为充分竞争的行业已经过快速成长阶段，目前整体行业已逐步转向价增驱动的高质发展阶段，但人均乳品消费量仍处于较低水平，对标发达国家来看未来市场规模增长空间大。同时行业集中度持续提升，双寡头格局已较为稳定，区域乳企常以差异化竞争的形式获取市场份额，行业竞争趋于理性。 但乳制品受益于后疫情时代消费者健康意识提升与消费升级的趋势，在乳品渗透率持续提升的同时也迸发出更多层次的需求，若乳企可以站在风口把握新机遇，有望在行业长期增长确定性强的背景下实现突围。 1.1.乳品渗透率持续提升，行业规模扩容可期 千亿级乳制品行业，长期成长仍有空间。据欧睿数据统计，中国2022年乳制品行业市场规模已接近6600亿元。国家统计局数据显示，2022年1至11月中国乳制品产量为2849万吨，同比增长3.6%，2021年全年中国乳制品产量为3032万吨，同比增长9.0%。同时，国家统计局数据显示，中国乳制品行业2000年至2019年产销率基本都在100%上下浮动，说明我国消费者向来对乳制品需求充分。中国奶业协会统计数据显示，2016年至2020年中国乳制品加工销售收入缓慢平稳增长，CAGR为4.6%，2021年1-11月销售收入达4288亿元，超过2020年全年。预计乳制品行业长期产量与销量仍将缓慢提升。 图1：2016-2022年11月中国乳制品产量 图2：2016-2021年11月中国乳制品加工销售收入 我国与发达国家人均奶类消费量差距较大，对标来看提升空间广阔。2022年我国人均奶类消费量为12.0千克，与世界平均水平存在较大差距。根据美国农业部数据，中国与日本人均奶制品消耗量有约3倍差距，与美国有约5倍差距，与英国、澳大利亚有约8倍差距，长期来看提升空间广阔。 图3：各国人均奶制品消耗量（千克） 消费升级与健康意识提升共促乳制品渗透率提升。中国乳制品工业协会发布的《2022中国奶商指数报告》显示，2022年公众每日乳制品摄入量为255ml，与居民膳食指南推荐的300-500ml还有一定差距，同时公众每日乳制品摄入达标率也仅为24.20%。2022年4月中国营养学会发布的《中国居民膳食指南（2022）》，建议奶及奶制品每天摄入量从此前的300克提高至300-500克，进一步拉大了当前乳制品摄入量与推荐量的差距。2020年12月中国奶业协会发布《国家“学生饮用奶计划”推广规划（2021-2025）》，提出目标至2025年在常温奶品类基础上加入巴氏奶、发酵乳等品类，这将有助于巴氏奶饮用习惯的培育，培育潜在消费人群。伴随着居民收入水平和饮奶意识的提高，未来我国人均乳制品消费量有望继续提升，乳制品消费市场前景广阔。 图4：国内公众每日乳制品摄入量情况 图5：国内公众每日乳制品摄入达标率情况 1.2.双寡头格局较稳定，区域乳企错位竞争 乳制品行业集中度较高，伊利与蒙牛的双寡头格局较为固定。作为成熟、充分市场竞争的行业，我国乳制品行业竞争格局稳定，形成两家全国性龙头企业、多家深耕一个或多个省市的区域性乳制品企业、及众多限于单个省份或城市内经营的地方性乳制品企业，三类市场主体共存并错位竞争的格局。2021年乳制品行业CR2为35.0%，较2016年增加6.1pcts，伊利、蒙牛市占率分别为19.5%、15.5%，二者市场份额不断扩大。2022年4月行业CR2为45.5%，其中伊利的市占率为24.2%，蒙牛的市占率为21.3%。 图6：2022年4月行业CR2为45.5% 从细分行业来看，常温奶领域双寡头优势明显。常温奶又称为UTH奶，常温奶是采用超高温瞬时灭菌技术加工的产品，能够长期保存。现阶段，我国常温奶市场已进入成熟阶段，处于低速增长态势。我国常温奶市场已形成伊利、蒙牛双寡头竞争格局，行业前二市场占有率接近80%。 图7：伊利、蒙牛常温奶合计份额逐步提升 低温奶拓展存在壁垒，区域乳企优势明显。低温奶具备更好的营养价值和口味，产品更加符合消费升级趋势，根据欧睿数据，2020年中国低温奶销售量为1,545.4千吨、销售额为360.9亿元，2015-2020年复合年均增长率分别为4.9%、9%。同时，相较于常温乳制品，低温乳制品由于保质期短，运输半径有限，全国化拓展存在天然壁垒，且区域性乳企通过奶源+渠道+品牌认知构筑的优势短期内难以被撼动，市场格局较为分散，总体呈现区域化竞争状态。根据阳光乳业招股说明书，2019年低温鲜奶市场TOP3企业分别为光明乳业、三元股份和新乳业，市场占有率分别为12%、9%和6%，行业前三市场占有率为27%。其中，光明乳业大本营在华东地区，三元股份深耕北京及周边地区，新乳业在西南区域优势明显，伊利股份、蒙牛乳业双龙头目前也在加速冲刺布局低温奶市场。 图8：低温奶销售量和销售额呈现上升趋势 图9：低温鲜奶市场集中度 奶酪领域国内品牌崛起，但外资品牌仍占主导地位。我国奶酪市场起步较晚，发展初期外资企业在我国奶酪市场占据领导地位，近年来，随着妙可蓝多等国内品牌的崛起，我国奶酪市场呈现出国内奶酪品牌与国际奶酪品牌相互均衡，2021年妙可蓝多的市为27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌；且行业集中度呈现持续增长的局面，Top2企业合计市场份额占比由2018年的32.2%提升至2021年的52.1%。但前十奶酪品牌中内资仅占据四席，国产奶酪品牌存在较大的增长空间。 图10：2021中国奶酪零售市场份额 中国奶粉行业CR3市占率持续提升。2020年，中国奶粉行业CR3达到38%，行业集中度提升趋势明显。2020年，行业前三的品牌分别是飞鹤、雀巢、达能，其中飞鹤以14.8%的市场占有率位居第一位。相较于国外，国内婴幼儿配方奶粉和成人奶粉起步较晚，研发能力较弱，具有一定的增长空间。 图11：奶粉行业CR3市占率不断提升 图12：2020奶粉行业市场占有率 1.3.后疫情时代行业景气度提升，乳企加速全产业链布局1.3.1.基础乳品消费需求增加，高端乳品消费场景渐迎恢复 消费趋势一：大众健康意识提升，补充蛋白质的基础乳制品需求增加。疫情环境下消费者愈发在意免疫健康，乳制品中蕴含乳铁蛋白、免疫球蛋白以及溶菌酶三种蛋白质，成为提高免疫力、增强体质的核心选择之一。2020年疫情期间，专家提倡“每天喝一杯牛奶”，消费者的健康意识逐渐增强，同时伴随消费升级加速，营养丰富的乳制品愈发受到青睐。根据益普索2020年数据，分别有25%/21%/6%的消费者认为喝牛奶/喝酸奶/喝奶粉可以实现健康饮食和营养均衡，补充乳品成为改善身体健康的核心途径之一。 国家指南较为推荐，乳制品消费逐渐普遍。2020年，国家卫健委发布的《新型冠状病毒感染的肺炎防治营养膳食指导》、国家发改委发布的《关于提供疫情防控重点保障物资具体范围的函》以及中国乳制品工业协会等联合发布的《中国居民奶及奶制品消费指导》等文件中，都将乳制品作为主要的营养食品予以推荐，对乳制品的日常消费起到宣传教育和指导作用。国家统计局数据显示，2019-2021年我国居民人均奶类消费量同比增速分别达到2.5%/4.0%/10.8%，较疫情前消费量有显著提升，后疫情时代乳制品作为营养健康食品越来越成为更多消费者的选择。 图13：2019-2021全国居民人均奶类消费量增速变快 图14：乳品是实现“健康饮食，营养均衡”的核心途径之一 消费趋势二：疫情影响减弱后送礼场景逐步恢复，高端白奶有望提速增长。 疫情期间居民聚会、访友等出行不便，礼赠消费市场受疫情影响不断减小，根据凯度消费者指数，截止2020年11月6日，液态乳品消费中福利礼赠渠道占比仅为14.2%，同比2019年下降3pct，且福利礼赠渠道销售额同比下滑19.9%。随着防控措施不断优化，疫情影响减小，据凯度消费者指数中国城市家庭样组数据显示，截止2020年11月6日，礼赠市场液态乳品销售额同比下滑20%，相较一季度与去年同期相比下滑的41％、上半年同比下滑的34％、前三季度同比下滑的27％，均有明显改善。2021年礼赠渠道逐步开始恢复性增长，2021Q1-3购买方式为亲友赠送与单位福利的液态乳品销售额占比比较2020年提升1pct至15.2%，疫情对礼赠市场的影响正逐步减小，预计2023年礼赠渠道将保持增长态势。 图15：液态乳品福利礼赠销售渠道2020年受疫情影响明显 图16：购买目的为礼赠的液态乳品销售额占比在疫情期间受损 *2019-2020数据截至11月初 送礼场景减少导致高端乳品需求受损，23年预计有所恢复。2020Q1-3受益于疫情期间强身健体观念深入人心，基础常温乳品（基础功能奶和基础白奶）销售额增速达到16.2%，但高端乳品（高端白奶和常温酸奶）与中端乳品（高端功能奶、儿童液态奶、早餐奶和普通调味乳）销售额增速同比下滑0.4%/7.9%，疫情影响下常用于礼赠方式的高端乳品消费场景受损。受到疫情短暂冲击后，2021Q1-3/2022Q1-3高端乳品消费场景恢复明显，叠加国民消费升级需求，高端乳品销售额同比增速分别达到6.0%/10.0%，预计2023年细分的高端功能乳品将继续成为乳品消费增长的热点。 图17：中高端乳品受疫情影响销售额同比增速不及基础乳品 消费趋势三：社交场景减少导致酸奶需求受限，预计2023年消费场景恢复后酸奶渗透率将进一步提升。随着酸奶逐渐向零食化发展，其食用场景主要出现在消费者餐后助消化、早餐以及下午茶场景，成为消费者生活中丰富体验的健康点缀。同时，根据消费者线上搜索词分布，商务应酬、休闲聚会等场合的出现也赋予了酸奶更多社交属性。下午茶等新酸奶消费场景的出现推动酸奶高品质发展，但疫情影响下外出聚会、商务应酬等社交场景频次下滑明显，酸奶的多元需求受限，我们预计2023年随着疫情管控放开，酸奶消费场景的拓宽与触达消费者频次的提升将带动酸奶渗透率提升。 图18：2021消费者偏好的酸奶食用场景 图19：MAT2021线上酸奶消费搜索关键词分布 1.3.2.产业链一体化布局加速，从源头保障高质发展