全年业绩大幅增长，持续扩充产品矩阵

华恒生物（688639） 公司研究/公司点评 全年业绩大幅增长，持续扩充产品矩阵 2023-1-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）163.99 近12个月最高/最低（元）165/86.25 总股本（百万股）108.40 流通股本（百万股）63.46 流通股比例（%）58.54 总市值（亿元）177.77 流通市值（亿元）104.07 公司价格与沪深300走势比较 250% 200% 150% 100% 50% 8/17 10/17 12/17 2/17 4/17 6/17 8/17 10/17 12/17 0% -50% 华恒生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.Q3业绩同比大幅增长，定增推动新产品落地2022-10-28 2.持续扩充产品矩阵，加速布局合成生物学赛道2022-09-15 3.上半年业绩创新高，持续发力合成生物学赛道2022-08-18 主要观点： 事件描述 2023年1月19日，华恒生物发布2022年年度业绩预增公告，预计 2022年度实现归母净利润为3亿元至3.25亿元，同比增加78.32%至 93.18%；预计实现扣非净利润为2.85亿元至3.10亿元，同比增加96.12% 至113.32%。 募投项目顺利投产，缬氨酸、丙氨酸产品持续放量 对比公司三季报数据，公司第四季度预计实现归母净利润8297万元至10797万元，同比增加25.43%至63.22%；实现扣非净利润8253万元至10753万元，同比增加51.21%至97.82%。业绩增长主要是公司募集资金投资项目：巴彦淖尔“发酵法丙氨酸5000吨/年技改扩产项目”和秦 皇岛“交替年产2.5万吨丙氨酸、缬氨酸项目”顺利投产（其中丙氨酸5000 吨，缬氨酸1万吨），产能逐步释放，产品毛利率亦有所提升，相关产品的经济性逐步呈现，公司盈利能力不断增强。 新建项目稳步推进，多元化布局打开成长天花板 公司产品种类进一步丰富，打造未来业务增长点。作为全球丙氨酸龙头企业，生物法是其核心技术。公司目前新建项目稳步推进中，利用已构建的合成生物平台研发和生物制造能力，不断扩充产品矩阵，当前新建项目主要包括： （1）募投项目：年产7000吨的beta丙氨酸衍生物（预计2023年投产）、年产16000吨的三支链氨基酸及其衍生物的生产线（预计2023年投产）； （2）定增项目：年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地建 设项目（预计2025年投产）、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目（预 计2025年投产）； （3）生物法年5万吨PDO建设项目（预计2024年投产）。 投资项目 新增产量（吨） 公告日期 建设期 beta丙氨酸衍生物项目（7000吨） 7000 2021年8月 18个月 三支链氨基酸及其衍生物项目 16000 2021年6月 18个月 年产5万吨生物基丁 二酸及生物基产品原料生产基地建设项目 50000 2022年10月 30个月 年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目 50000 2022年10月 30个月 图表1公司新建项目 生物法年产5万吨1,3- 丙二醇建设项目 50000 2022年12月 24个月 资料来源：公司公告、华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.04、4.30、5.38亿元，同比增速为80.6%、41.3%、25.3%。对应PE分别为59、41、33倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 954 1443 1750 2332 收入同比（%） 95.8% 51.2% 21.3% 33.2% 归属母公司净利润 168 304 430 538 净利润同比（%） 38.9% 80.6% 41.3% 25.3% 毛利率（%） 32.3% 41.4% 44.1% 42.3% ROE（%） 14.2% 19.8% 19.0% 18.2% 每股收益（元） 1.70 2.80 3.96 4.96 P/E 83.28 58.50 41.39 33.04 P/B 11.84 11.57 7.84 6.02 EV/EBITDA 64.21 43.99 33.43 26.90 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 853 950 1103 1402 营业收入 954 1443 1750 2332 现金 122 99 121 226 营业成本 646 846 978 1344 应收账款 176 221 303 397 营业税金及附加 7 16 18 22 其他应收款 6 15 22 23 销售费用 15 31 37 50 预付账款 34 24 36 52 管理费用 65 126 133 180 存货 106 152 166 230 财务费用 0 -3 -3 -5 其他流动资产 409 439 456 474 资产减值损失 -6 -2 -2 -3 非流动资产 622 896 1556 2012 公允价值变动收益 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 0 0 0 固定资产 463 503 1057 1306 营业利润 186 349 494 618 无形资产 44 59 64 71 营业外收入 7 0 0 0 其他非流动资产 115 335 435 635 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 1474 1846 2659 3414 利润总额 191 349 494 618 流动负债 183 201 284 352 所得税 23 45 64 80 短期借款 18 0 0 0 净利润 168 304 430 538 应付账款 100 138 202 235 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 65 64 82 117 归属母公司净利润 168 304 430 538 非流动负债 108 108 108 108 EBITDA 217 402 528 652 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.70 2.80 3.96 4.96 其他非流动负债 108 108 108 108 负债合计 291 309 392 460 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 108 108 108 108 成长能力 资本公积 588 588 588 588 营业收入 95.8% 51.2% 21.3% 33.2% 留存收益 487 841 1570 2258 营业利润 40.8% 87.5% 41.3% 25.3% 归属母公司股东权 1183 1537 2267 2955 归属于母公司净利 38.9% 80.6% 41.3% 25.3% 负债和股东权益 1474 1846 2659 3414 获利能力毛利率（%） 32.3% 41.4% 44.1% 42.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.6% 21.1% 24.5% 23.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.2% 19.8% 19.0% 18.2% 经营活动现金流 96 287 431 467 ROIC（%） 12.4% 19.1% 18.4% 17.7% 净利润 168 304 430 538 偿债能力 折旧摊销 48 64 48 52 资产负债率（%） 19.7% 16.8% 14.8% 13.5% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 24.6% 20.1% 17.3% 15.6% 投资损失 -5 0 0 0 流动比率 4.66 4.72 3.88 3.99 营运资金变动 -128 -83 -49 -126 速动比率 3.90 3.85 3.17 3.18 其他经营现金流 309 389 481 668 营运能力 投资活动现金流 -512 -290 -409 -362 总资产周转率 0.65 0.78 0.66 0.68 资本支出 -179 -290 -409 -362 应收账款周转率 5.43 6.52 5.78 5.87 长期投资 -345 0 0 0 应付账款周转率 6.46 6.14 4.83 5.72 其他投资现金流 12 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 477 -19 0 0 每股收益 1.70 2.80 3.96 4.96 短期借款 -37 -18 0 0 每股经营现金流薄） 0.88 2.65 3.98 4.31 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.91 14.18 20.91 27.26 普通股增加 27 0 0 0 估值比率 资本公积增加 546 0 0 0 P/E 83.28 58.50 41.39 33.04 其他筹资现金流 -60 0 0 0 P/B 11.84 11.57 7.84 6.02 现金净增加额 60 -22 22 105 EV/EBITDA 64.21 43.99 33.43 26.90 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系