中国软件和IT服务——兔年：仍然关于本地化

2023年1月20日 招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国软件和信息技术服务 价格 tpev/销售p/e鱼子销售 CAGR 公司 股票行 评级 (信用(信用FY23EFY23EFY23EFY21-24E 年的兔子:仍然对本地化 我们最近与一些软件和IT服务公司就FY23E业务前景进行了交谈。虽然大多数公司对中国重新开放和取消COVID限制感到鼓舞，但业务复苏的步伐可能很慢。我们建议投资者关注本地化主题。具有政府/电信/金融客户曝光率的横向SaaS和IT服务公司可能会受益。与此同时，中国IaaS/PaaS市场已进入高质量增长阶段。我们预计23财年云资本支出将适度，因此上游IDC的增长将缓慢。首选金蝶（268HK，买入），中软（354HK，买入）和亚洲资讯（1675HK，NR）。 SaaS:本地化需求仍然完好无损。在经历了一年的降息后，由于美国加息周期和对成长股的投资意愿下降，中国SaaS自2022年10月低谷以来已经反弹了50%，同时对中国互联网行业的信心有所改善。中国SaaS的交易价格为23财年电动汽车/销量的8.8倍，比3年平均 水平低28%。在23财年，我们相信随着企业SaaS需求将逐渐回升，行业重新评级将继续 。我们预计企业SaaS将在23财年实现+15-25%的同比增长。我们更喜欢本地化/新创主题的横向SaaS，而不是房地产领域的垂直SaaS，因为后者在FY1H23E可能仍面临压力。 IT服务：劳动力重组完成，利润率逐步恢复.作为一家劳动密集型企业，中国IT服务公司在22财年经历了一年的劳动力重组，宏观环境疲软。我们预计中国IT服务将在23财年实现稳定的同比增长+10-15%，利润率将提高。然而，由于新创（本地化）计划，IT服务需 求（例如数据传输/系统迁移）已从互联网/技术公司转向电信/政府/金融部门。 IaaS/PaaS/IDC：专注于底线改进：我们认为，中国云已经通过了快速增长阶段（+30-40%），进入了一个专注于高质量增长的新阶段。我们预计中国云市场在23财年将同比增长+10-20%。电信运营商从互联网云服务提供商（CSP）获得份额是不可避免的，因 为电信运营商在内容分发网络（CDN）业务方面具有成本优势。互联网CSP将在云项目中变得挑剔。盈利能力而不是收入增长是今年的重点。我们预计23财年云资本支出将适度，因此上游IDC/服务器供应商的增长缓慢。中国IDC自2022年10月以来反弹了20%，交易价格为23财年EV/EBITDA的16.5倍，比3年平均水平低27%。 喜欢公司的本地化的主题。我们认为本地化仍然是FY23E的关键投资主题。在软件和IT服务供应链中，我们喜欢SaaS>IT服务>IaaS/PaaS/IDC。我们喜欢金蝶（268HK，买入），中软（354HK，买入）及亚洲资讯（1675HK，NR）Xinchuang业务接触。 估值表 金蝶软件268香港买17.2223.838.1n.an.a19% Chinasoft 354港元 买 6.89 9.14 0.5 13.0 11% 15% Asiainfo 1675港元 NR 13.98 厦门市 1.3 10.8 14% 13% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 跑赢大盘 (维护) 中国软件和信息技术服务 马利颜 (852)39163719 鲍恩李 (852)37618957 3. 相关的报告 1.2023年中国策略展望“港股因中美经济 分化而反弹”–2022年12月23日（链接 ） 2.中国软件和IT服务“中国IaaS+PaaS增长在22年第三季度进一步放缓”–2022年11月11日（链接） 中国软件和IT服务“哪些股票不太容易受到市场波动的影响？”–2022年9月29日 （链接） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图 图1：中国SaaS的交易价格为23财年电动汽车/销量的8.8倍，比三年平均水平低28% (x)25 20 15 10 5 1月-20 日3月-20日5 月-20日 7月-20 日9月-20日11 月-20日 1月-21 日3月-21日5 月-21日 7月-21 日9月-21日11 月-21日 1月-22 日3月- - Mkt市值加权前轮驱动电动汽车/销售1年的意思 的意思是1sd 的意思是1sd 资料来源:彭博社,CMBIGM（中国SaaS：002410路，600588路，268路，909路，3738马力 ，8083马力，2013年惠普） 图2：自2023年1月以来，中国SaaS的表现优于美国SaaS (%) % % % % % % 1月-22日3月-22日5月-22日7月-22日9月-22日11月-22日1月-23日 120% 100 80 60 40 20 0 中国SaaSmkt帽1年期变化我们的SaaSmkt帽1年期变化 资料来源:公司数据,CMBIGM估计（美国SaaS：MSFTUS，ADBEUS，CRMUS，CRWDUS，VEEVUS，NETUS，SZUS，DDOGUS，DBXUS，DOCUUS，OKTAUS，PAYCUS，INTUUS，NOWUS，TWLOUS，SPLKUS，SHOPUS，SNOWUS，WDAYUS，ZMUS，TEAMUS） 图3：中国软件市场恢复稳定增长 (bn)元1,200 1,000 800 600 400 200 1月19日 Jul-19 1月20日 Jul-20 jan21 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% Jul-21 Jul-22 -20% 图4:中国IaaSPaaS市场份额 (%)45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1h2233.5%10.7%11.1% 9.0% 26.3% 来源:IDCCMBIGM 24.2% 7.5% 9.4% .9% .9%11.2%10 1h2137 23.3% 7.1% 8.3% 12.0%8.6% 1水41.4% aws其他人 中国电信 7.5% ,华为 阿里巴巴,腾讯 1月22日 中国软件行业(每月)同比 来源:工信部,CMBIGM 图5：英美烟草运营资本支出在9M22同比下降15% 元锰 图6：中国IDC行业的交易价格为23财年EV/EBITDA的16.5倍，比三年平均水平低27% (x) 25,000 20,000 15,000 10,000 200%35 30 150%25 100%20 15 50% 1月-20 日3月-20日5 月-20日 7月-20 日9月-20日11 月-20日 1月-21 日3月-21日5 月-21日 7月-21 日9月-21日11 月-21日 1月-22 日3月- 10 5,0000% 01时最候喜欢1杆子有着1篮1的时候1问题191q201温度系数1的 -50% 的意思是1sd Mkt帽加权1年录象EV/EBITDA 的意思是 百度腾讯阿里巴巴同比 的意思是1 资料来源:公司数据资料来源:彭博社,CMBIGM（中国IDC：美国GDS，美国VNET，美国CD，300383CH，600845CH，603881） 估值 图7:同行的估值 公司 股票行情自动收录器 价格 (LC) 市值(mn)美元 epfr(%) 电动汽车/销售 (x)FY22EFY23E FY22E P/E FY23E 销售增长率FY21-24E 每股收益增长率FY21-24E SaaS YonyouGlodon金蝶软件金山办公室 明元 云VobileYouzanWeimob 002410CH65.4011,4997%11.09.080.058.921%35% 268港元17.227,6414%10.48.1厦门市。厦门市。23%厦门市。 688111CH294.6820,0577%32.524.5114.782.828%28% 600588CH25.3212,8301%8.16.6169.999.321%20% 909港元7.891,97413%4.23.6厦门市。厦门市。10%厦门市。 3738港元4.331,17125%7.15.0127.469.860%厦门市。 8083港元 0.25 588 的意思25是% 102.2.3 82..00厦1门21市.7。厦门市76。.9228%%厦门2市8%。 国际数据公司 (IDC) 2013港元6.04 2,145 中位-数11% 7.65.8120.175.721%28% 6.45.1厦门市。厦门市。5%厦门市。 GDSGDS我们22.234,2368%6.96.2厦门市。厦门市。15%74% 21世纪互联联接我们6.3093311%2.52.2厦门市。厦门市。14%厦门 市。 ChinDataCD我们8.132,9832%5.64.239.326.837%78% 编绳300383CH9.172,43312%2.42.225.120.44%厦门 市。 Baosight600845CH48.2612,0596%5.84.641.031.822%28% AtHub603881CH28.061,36217%8.16.984.552.619%30% 的意思是5.24.447.632.919%52% 中位数5.74.440.029.217%52% 人工智能 Hikvision002415CH36.7950,8401%3.83.424.920.711%5% Senseti我20港元2.119,019-4%9.66.9厦门市。厦门市。28%厦门市。 大华002236CH12.595,6369%1.21.114.512.07%4% Ainnova加强2121香港24.901,7799%6.94.4厦门市。厦门市。63%厦门市。中国 Transinfo002373CH10.112,35812%1.61.345.329.16%3% iFlytek 细纺科技 Arcsoft 002230CH38.6113,2408%4.13.257.139.825%23% 在688256CH61.003,6087%22.815.3厦门市。厦门市。42%厦门市。 688088CH 25.53 1,530 的意思11是%185..13151..98 4977.1.1 3504..862246%% 2193%% 信息技术服务 中位数5.63.945.229.024%5% Chinasoft354港元6.892,6640%0.60.516.013.020%14% Asiainfo1675港元13.981,6592%1.31.113.010.813%14% 神州数码000034CH24.472,39712%0.20.215.612.89%83% 的意思是0.80.714.512.014%37% 中位数0.80.614.612.213%14% IaaSPaaS 金山云KC我们4.561,15719%0.60.5厦门市 。 厦门市。3%厦门市 。 Ucloud688158CH14.971,00118%厦门市 。 厦门市 。 厦门市 。 厦门市。厦门市。 厦门市 。 编绳300383CH9.172,43312%2.42.225.120.44%厦门市 。 的意思是1.51.425.020.33%厦门市 。 中位数1.51.425.020.33%厦门市 。 资料来源:彭博,CMBIGM估计 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告内容负主要责任的研究分析师全部或部分证明，对于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点 ;（2）他或她的薪酬中没有任何部分直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点有关。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券及期货事