中金电车交流会议纪要–20230117

会议主题中金汽车组、电芯组、机械组、有色组、化工组分别阐述了4680电池技术的发展及商业化量产对五大板块发展的影响。 会议内容（一）汽车组1、特斯拉在4680电池技术上的领先地位及影响特斯拉在4680电池技术研发和量产进度上处于全球领先地位。其良品率、技术指标、尺寸、高度都在一定程度上进行了披露和沟通。 它应用无极耳技术增大电流传导面积，提升传输效率，降低电阻生热带来的热管理难度。总体来说，实现了能量密度和产电效率的进一步提升。 其中一些指标，例如单体的电池扩张了五倍使得整个电池包的效率包括能量密度以及整辆车在同样电量值下的续航里程都有较明显的提升。 4680圆柱电池的生产效率带来成本的巨大下降，是市场上需要重点关注的，这也是为什么特斯拉在近期可以降价，未来部分战略性车型有可能下探到15w的幅度，达到Model3和Y的总和。 目前，特斯拉也演化出了诸如CTC等的技术，实现了电池和底盘一体化设计，加快降低车重，提升指标。在未来两年，仍能期待特斯拉经过更新的创新技术，降低成本，完善车型的各方面性能指标。 预计特斯拉在电池创新方面会继续发挥示范作用及技术外溢的效用，推动行业技术发展以及供应链的扩散。 中国企业将从两方面充分受益：第一，电池行业向4680技术升级；第二，4680电池量产跑通后，整个供应链和产业链将扩散，寻找中国成本更低，效率更高、响应更快的供应商来支撑特斯拉的量产、扩产。 2、新能源汽车行业及特斯拉2023年发展节奏经济市场情绪将有所转变。 整体的疫情管控放开之后影响到去年四季度包括到现在为止的短期内产销，从销量节奏来看，大概率在春节之后，往二季度走的时候会有一定滞后需求的放量。 最近市场已经慢慢开始景气，一季度的回升到二季度的开启，景气度、数据改善会比较明显，市场板块的热度和情绪以及投资机遇也会展现出来。特斯拉在上半年降价换量，下半年车型兑现之后，更多要关注技术创新的节奏和节点。 车型的等待时间大概率在q3启动包括新的Model3、Cyber等等的推动。我们期待q4有交付行为发生，从而推动销量重新向上。 上半年确实没有特别明确的信号，只能通过以价换量来确保销售量的表现，但是这个推动也是必然的趋势，因为特斯拉本身也是以毛利率锁定的目标，如果未来技术推演导致成本下降，也会让利消费者。 明年下半年之后，再往后推进，包括Cyber新的车型出来，还会看到更多的新的技术创新，从而泛化出更多新的产品。 （二）电芯组1、4680的量产在2022年有行业新进展第一，特斯拉公布4680电芯周产能达到86.8万颗，大约对应1000辆ModelY的需求。 第二，亿纬锂能在12月中旬新品发布会上公布4680中试产线累计产出电池50万颗，综合的良品率达到92%，并且也推出了下一代即第三代大圆柱电池的研发样件。 在材料体系基于镍90、三元正极和硅碳负极的组合下，单体的能量密度有望达到350Wh/kg，可实现9分钟快充。 2、4680需求端及供给端在2023年的发展从整个行业进展来看，2023将是4680实现较大规模商业化、量产的元年。从需求端来看：预期特斯拉是主要上量的龙头。 例如现在搭载4680电池的ModelY，主要是采用特斯拉自研的一个电池，到今年年底计划量产的电动皮卡Cybertruck也计划搭载4680电池，但是这个配套可能来自松下。 预计2023年特斯拉对4680需求量在十几个GWh左右。 其他车体在2023年可能还处于验证阶段，需求量还是个位数。 2023年预计4680全球需求量在15-20GWh之间。 24年4680需求量会再上台阶，一方面是特斯拉放量，另一方面像宝马以及国内的一些汽车类品牌，都是计划在24年，推出搭载4680大圆柱电池的车型，走向一个量产。 预计24年4680全球的需求量有望达到65-70GWh。 到25年，宝马包括国内新势力，预计将进一步贡献增量，驱动4680需求保持高增长，预计2025年需求量有望接近200GWh，占到全球锂电池装机总需求量的15%-20%。 从测算结果来看，4680未来2-3年的增长非常强劲，22-25年的复合增长率接近200%以上，远超行业增速。从供给端来看：整体产能规划跟需求端是匹配的。 特斯拉自制了一部分4680，从当前量产的量级来进行倒算的话，预计目前有效产能的规模可能在5-10GWh。 根据恩捷在去年1月份的供应合同，预计22-24年，给到特斯拉自研的电池供应量不超过16.5亿平来倒算，三年量纲的上限在100GWh左右。从2025年起，每年需求量纲的上限不超过50GWh，所以推算到2025年特斯拉4680自制产能或达到50GWh以上。 电池厂这边，国内进展较快，到去年年底落成了6-7GWh的产能，今年预计有小GWh的出货，到2季度左右可能会再落两条4680产线，产能整体规模会提高20GWh。 亿纬锂能后续在沈阳、四川，包括欧洲的匈牙利等等都会去规划一个大圆柱的产能。到2025年，公司规划的大圆柱产能达到100GWh。 他的客户群体包括宝马、国内的一些汽车品牌。 宁德预计也会有10+GWh的产能，根据其和宝马的供应框架，会在国内和欧洲分别增设20GWh的产能，即总计40GWh的大圆柱产能。远景动力近期也公告了和宝马在北美的合作，准备在美国的南卡规划30GWh的产能，并计划在2026年量产。 日韩厂商中进展较快的是松下，目前有一条试验线，批量线预计在年底能够交付，到24年3月前实现大规模商业化量产，估计整体产能在10GWh 左右。 LGES预计在韩国投10GWh左右的大圆柱产线。 因此从目前特斯拉以及各家电池厂大圆柱产能的规划来看，预计2025年产能规划将超过200GWh。 3、4680发展及量化带来的产业链变化从供需的角度来看，整个大圆柱电池的发展确定性及落地确定性比较强，将带来以下产业链变化：电芯制造工艺壁垒大幅提升。 电池厂需要在设备和工艺上都有自己know-how的积淀。 比如全极耳揉平、激光焊等等，相应的揉平设备、激光焊接的设备，可能都需要电子厂自研或者跟供应商共同开发。 像特斯拉还采用了比较特别的干涂层技术的技术，这个技术简单来说就是减少溶剂在铜铝箔上涂正负极粉体的材料，这个技术的难点在于粉料的粘结性、混合均匀性等比较难控制，也是当前制约特斯拉体量的一个难点。 当然这是特斯拉采用的技术，其他电池厂不一定采用这样的技术工艺，可能还是维持现有的技术体系，但就成本端来讲，可能没有干涂的巨大优势。 从目前包括亿纬、特斯拉的进展来看，全极耳揉平、激光焊、干涂技术，这些工艺瓶颈都取得了一定的进展。结构件发生变化。 第一，全极耳的设计各家方案不太一样，如果是新玩家来做需要绕开一下专利限制。 第二，壳体的材料，18650和2170可能部分会采用铝壳，但4680更多采用镀镍的钢壳，相比之下冲压的难度系数更高。 第三，4680采用了全新适配全极耳的盖帽设计，整个盖帽包括了像防爆阀、隔离圈、连接线、密封圈等等，在底部和顶部均设计了一个带防爆阀的盖帽。 但是传统的只在顶部设计了一个定向的爆破。 现在电池厂更倾向把盖帽和壳体做一个打包的定点，2170和18650盖帽和壳体一般是分开定点的。那么对于结构件厂商来讲，还是有机会享受到配套价值量大幅提升的机会。 与4680结构匹配的材料体系将间接受益。 4680的结构需要匹配相应的材料体系，例如电池包结构的设计，才能发挥出最大的成本和性能优势。 相应的在材料体系上，更加契合高镍和硅碳的技术路线，尤其对于硅碳负极，圆柱的结构其实对于硅碳负极的膨胀有天然更好的抑制作用。而硅碳负极的需求增加会带动上游材料需求增长。 在结构上需要匹配CTC等技术，这带来的最大变量可能是液冷板和导热隔热的材料。像特斯拉的CTC的方案采用的是灌胶技术，材料主要是聚氨酯的发泡。 目前主要是一些外资的化工厂在做，预计在材料上国产替代的机遇还是在的。 4、标的推荐比较推荐在4680研发量产进度比较领先的电池企业，比如亿纬锂能。 同时建议关注受益4680电池放量带动的相关新兴材料和热管理结构件放量的机会，材料这边像当升科技、天奈科技等等；热管理主要推荐一支有潜力的液冷板的科创新源以及汽车组覆盖的银轮等。 5、亿纬锂能情况更新最近股价走势比较弱，对去年4季度业绩有担忧。但市场之前应该是有一定这样的预期，当前的股价已经充分反映利空。从前两天的业绩预告来看，整体情况比市场预期好。 扣非终值四季度在5个亿左右，如果加回股权激励6.5个亿和年终奖2个多亿，那么扣非实际上在13个亿以上，环比还是有30%以上的增长，说明主业的利润还是不错的。 另外，根据近期的调研，公司整体一季度的排产比市场预期好，整体储能和动力的产能都在爬坡，而且都是根据客户订单的需求来定的。储能整体的排产是比较饱和的，一季度预计出货可能达到4-5个GWh以上，那么对应排产量可能在6-7个GWh以上。 动力方面，小鹏的需求可能一般，但是广汽合众对于亿纬是增量的客户，产能还在持续爬坡释放，能够对冲一部分小鹏需求的下滑。所以动力整体的产能排产还是比较平稳的，我们预计，一季度亿纬的动力跟储能的排产会在10GWh以上，对应出货8GWh左右。今年，对于亿纬来讲，可以重点关注他的储能业务量利提升的逻辑，全年储能的出货量预计35-40GWh。 储能盈利方面，去年4季度的时候，通过调价订单的执行，毛利率已经修复到15%以上。 整个23年，从当前这个价格端来看，其实还没有调整，所以储能业务盈利还有持续修复的空间，预计今年整体利润在65-70亿之间的情况。 （三）机械组1、4680发展对设备的影响总体上技术体系比较稳定。 业内常会把锂电设备跟光伏设备放在一起对比，那我们常看到的现象是，光伏设备有比较多的技术迭代带来的设备的颠覆式的产能替换的需求。但锂电设备过去没有大幅度、大规模的更新替换。 所以在锂电设备的前中后段的绝大部分环节，包括4680的工艺在内，也没有改变原来的技术体系，一方面说明设备厂本身是跟着电池厂的技术跟参数的要求进行设备的定制化和开发，但是大部分的技术环节更多表现为效率的提升，而不是化学反应上的根本变化。 在4680技术的储备上面，涂布机、卷绕机、化成分容设备——前中后段各自的一个核心环节，在22年上半年都已经达到了一个相对成熟的境况，所以最早我们能看到公开的资料是在22年1季度，就已经能够看到亿纬锂能的6个亿订单，但这个是对亿纬锂能27GW的4680的化成分容设备的招标，所以这个是在整个产业拉动之前就已经成熟的一个环节。 其中难度比较大的是激光焊接的部分。 原来2170或者18650，散热是通过一个小的极耳，那这个极耳通过切割的方式加工而成。 现在散热体积扩大了，热量积累增加了，对散热的要求也扩大了，所以原来这种切割的方式慢慢改用焊接方式，用一个更大的极耳，所以变成全极耳或无极耳。 那这个焊缝比较长，所以保持一致性和稳定性难度比较大，如果要实现4680理想化性能，这个焊接技术难度是比较大的，他也是我们观察到 4680设备各个环节当中技术成熟比较晚的。 那一个是考虑技术难度比较大，所以它可能会带来单GW的价值量，相比其他设备环节更大幅度的提升，那另一个含义是，如果4680大规模使用的话，激光焊接整体的价值量也会有所提升。 因为圆柱电芯是比方形电芯的体积小很多，那对于单位的电容量，圆柱电芯的数量是数倍于方形电芯的，而圆柱电芯跟方形电芯各有5-8个焊接点位。 由于电芯的数量更多，所以单GW的圆柱电芯的总焊接时长更长。 因此如果4680大规模使用，从圆柱电池替代方形电池，会带来更多激光焊接设备的应用。 虽然确切的替代系数还不是很明朗，但从工程师了解到的整个焊接时长来看，这是一个相对明确的趋势。 而现阶段国内比较领先的锂电池的激光焊接设备，是联赢