风电整机加速出海，新兴市场提供中短期核心增量

投资逻辑： 新兴市场风电新增装机快速提升。据GWEC统计，2021年全球风电新增装机容量为93.6GW，其中中国、欧洲、北美位 列前三，占比分别为49.9%、18.6%、14.3%。据WoodMackenzie预测，受制于宏观环境、供应链挑战等多因素，2022-2024年海外年平均新增装机为51GW，较2021年略有提升。而受益于全球能源清洁化目标，预计2025-2029年海外年平均新增装机可达75GW，较2021年提升63%。据IRENA统计，巴西、越南、土耳其、印度等新兴市场2021年新增风电装机位列全球前十。越南、哈萨克斯坦、俄罗斯等国2018-2021年新增风电装机年复合增速均超100%。 新兴市场积极规划风电为我国创造出口增量市场。受益于补贴退坡带来的抢装，2021年越南风电新增装机3.6GW，为 2020年的25倍。2021年国内新增出口规模达3268MW，同比增加175%，其中出口越南规模占比达72%。越南提供了 2021年我国出口增量的主要来源。根据各国政府现有装机规划指引，印度和越南为中短期两大增量市场，2021-2030两国年平均风电新增装机可达11.1GW、3.2GW。 认证+融资+技术三大痛点正逐步改善。1）认证：截至目前，已有三家国内认证机构取得IECRE资质，有权颁发IECRE 证书，为国内整机出口提供便利。同时，国内认证机构也在积极推进自身证书的采信度；2）融资：借助一带一路，国内风机厂商可跟随大型国央企出海。同时，随着风机认证问题逐渐解决，我国风机在国际市场上认可度的提高，将有助于改善海外融资问题；3）技术：国内风机大型化加速，与国外企业在技术上的差距正逐步缩小。2022年1月，中国海装18MW风机正式下线，同期，明阳智能18MW风机已通过型式认证。而海外三大整机厂最大推出的风机单机容量不超过16MW，国内风机大型化已走在世界前列。 海外整机企业优势地区在欧美，国内风机更具性价比。1）参考整机企业近两年新增订单地区分布可知，Vestas主要 市场为EMEA、美洲两地区，SG与NORDEX主要市场均为EMEA地区；2）由于通货膨胀、供应链成本持续上升，3Q22海外风机企业陆风机组价格在5800-7500元/KW。据我们统计，2022年12月国内陆风机组价格约为1800元/KW，不足国外风机企业价格的1/3。 2022年新增出口订单已达9GW，预计2025年出口规模达12GW。据我们不完全统计，2022年国内整机企业新增海外订 单接近9GW，其中远景占比达70%。出口订单集中在新兴市场，其中明阳获得了日本海风订单，这是国内风机企业首次进入日本市场。我们预计2022-2025年我国风机出口规模为3.1GW、4.7GW、7.0GW、11.8GW，占海外新增装机比分别为6%、10%、15%、20%。预计随国内风机出口增加，国内企业在海外市场认可度提高，风机出口将逐渐走向欧美市场。 投资建议 国内风机出口迎快速增长，我们推荐：1）明阳智能：率先拿到出口欧洲海风订单的整机企业，并计划在英国建厂，预计其海外出口也将延续国内海风竞争优势；2）金风科技：风机出口起步较早，累计出口规模最多的整机企业，预计其凭借经验、品牌等优势，将持续发力海外市场；3）三一重能：发力海外市场，预计将受益于集团海外长期布局；4）运达股份：主要布局越南、哈萨克斯坦等新兴市场，目前累计出口规模为行业第三。 风险提示 新兴市场风电发展不及预期；疫情反复；地缘政治；大宗商品价格波动。 内容目录 一、海外风电新增装机持稳增长，新兴市场装机增速高企4 二、新兴市场积极规划风电提供出口增量，认证+融资+技术三大痛点正逐步改善6 国内风机出口规模稳步提升6 新兴国家风电快速发展为短期国内风机出口提供主要增量7 国内已有三家认证中心获IECRE资质，认证被数十国家采信8 跟随国内国央企出海+认证采信度提高，融资问题逐渐解决9 国内大型化加速，风机产品性能与海外相差无几10 三、海外整机企业优势地区集中在欧美，中国风机价格更具性价比10 四、出口毛利率普遍较高，明阳海风出口领先12 明阳海风出口领先，金风出口布局广12 风机出口毛利率普遍高于国内15 五、投资建议15 5.1明阳智能15 5.2金风科技16 5.3三一重能16 5.4运达股份16 六、风险提示16 图表目录 图表1：全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW）4 图表2：除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW）4 图表3：除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW）5 图表4：新兴市场风电新增装机快速提升5 图表5：我国风机出口规模逐步提升（单位：MW，%）6 图表6：2021年国内整机企业出口份额6 图表7：截至2021年，国内整机企业累计出口情况6 图表8：越南为2021年风机主要出口国7 图表9：越南、澳大利亚为风机累计出口最多的两大国（MW）7 图表10：2021年越南政府电价收费政策7 图表11：新兴市场装机规划8 图表12：风电设备认证分类9 图表13：鉴衡认证已被22个国家采信9 图表14：2022年海外签约情况10 图表15：国内风机大型化加速10 图表16：四大整机厂商营收同比下降（单位：m€）11 图表17：四大整机厂商息税前利润率大幅下滑11 图表18：新增订单区域分布（单位：MW）11 图表19：海外整机龙头主要面对欧美市场12 图表20：四大整机厂风机机组价格（单位：元/KW）12 图表21：国内陆风机组价格（单位：元/KW）12 图表22：2021年我国风机企业主要出口至越南（单位：MW）13 图表23：明阳率先拿到欧洲海风订单13 图表24：2022年国内企业新增海外订单接近9GW14 图表25：预计2025年国内风机出口占海外新增装机比达20%14 图表26：金风科技海外业务营收占比最高15 图表27：海外风机业务毛利率普遍高于国内15 一、海外风电新增装机持稳增长，新兴市场装机增速高企 风电起源于欧洲，自2009年后，中国取代欧洲成为风电年新增装机量最高的区域。据GWEC统计，2021年全球风电新增装机容量为93.6GW，其中中国、欧洲、北美位列前三，占比分别为49.9%、18.6%、14.3%。据GWEC预测，2022至2025年，亚太地区（除中国）风电新增装机量分别为8.4GW、9.2GW、10.6GW、12.6GW，年复合增长率达14.5%；中东和非洲风电新增装机量分别为1.2GW、1.8GW、3.1GW、4.0GW，年复合增长率为49.4%。据WoodMackenzie预测，受制于宏观环境、供应链挑战等多因素，2022-2024年海外年平均新增装机为51GW，较2021年略有提升。而受益于全球能源清洁化目标，预计2025-2029年海外年平均新增装机可达75GW，较2021年提升63%。 图表1：全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国亚太除中国欧洲北美南美非洲&中东 来源：GWEC，国金证券研究所 图表2：除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW） 70 60 50 40 30 20 10 0 亚太除中国欧洲北美南美非洲&中东 来源：GWEC，国金证券研究所 图表3：除中国以外全球风电新增装机容量持稳增长（单位：GW） 120 100 20 6 38 45 55 58 80 60 4 42 40 20 0 2021 2022-2024E2025-2029E 2030E 海风新增装机陆风新增装机 来源：WoodMackenzie，国金证券研究所 新兴市场风电新增装机快速提升。据IRENA统计，巴西、越南、土耳其、印度等新兴市场2021年新增风电装机位列全球前十。越南、哈萨克斯坦、俄罗斯等国2018-2021年新增风电装机年复合增速均超100%。 图表4：新兴市场风电新增装机快速提升 排名 国家 2021年新增装机 （MW） 2018-2021新增装机年复合增速 1 中国 46860 32.18% 2 美国 14006 26.50% 3 巴西 3963 16.00% 4 越南 3600 382.74% 5 英国 2645 6.62% 6 瑞典 2104 45.08% 7 土耳其 1775 53.68% 8 德国 1572 -20.60% 9 印度 1508 -14.82% 10 法国 1192 -5.24% 11 墨西哥 1188 20.62% 12 荷兰 1182 83.60% 13 俄罗斯 1010 190.97% 14 智利 988 65.24% 15 丹麦 755 6.44% 16 哈萨克斯坦 684 323.58% 17 西班牙 678 34.12% 18 加拿大 677 6.15% 19 芬兰 671 -707.02% 20 阿根廷 668 8.50% 来源：IRENA，国金证券研究所（*新兴市场已标灰） 二、新兴市场积极规划风电提供出口增量，认证+融资+技术三大痛点正逐步改善 国内风机出口规模稳步提升 2007年，华仪风能向智利出口了3台780kW的风电机组，拉开我国风机对外出口的帷幕。据CWEA统计，2007-2021年国内出口风电装机规模年复合增速为66.44%。2021年国内新增出口规模达3268MW，占海外新增市场的6.97%。 图表5：我国风机出口规模逐步提升（单位：MW，%） 35008% 30007% 6% 2500 5% 2000 4% 1500 3% 1000 2% 5001% 00% 200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 金风科技华锐风电联合动力三一重能远景能源 东方电气明阳智能重庆海装瑞其能华创风能 湘电风能华仪风能中航惠德电气风电新誉重工 瑞祥风能运达股份中车风电未披露企业中国出口占比 来源：CWEA，国金证券研究所（*由于2019年未披露详细整机厂出口数据，因为2019年计入未披露企业） 据CWEA统计，2021年金风科技、远景能源、远达股份、明阳智能分列整机企业出口规模排名前四，占比达34%、33%、17%、9%。截至2021年，金风科技、远景能源、运达股份累计出口规模排名前三，占比达48%、17%、8%。 9% 34%17%33% 金风科技远景能源运达股份明阳智能东方电气中车风电电气风电 累计出口规模 （MW） 累计出口规模占比 金风科技 3865 48% 远景能源 1330 17% 运达股份 624 8% 东方电气 440 5% 明阳智能 412 5% 华锐风电 389 5% 联合动力 254 3% 三一重能 245 3% 电气风电 162 2% 其他 317 4% 图表6：2021年国内整机企业出口份额图表7：截至2021年，国内整机企业累计出口情况 来源：CWEA，国金证券研究所来源：CWEA，国金证券研究所（*由于2019年未披露详细整机厂出口数据，因为未考虑2019年） 随新兴市场装机增加，我国出口该类市场规模也随之增加。据IRENA统计，2020、2021年越南风电新增装机为143MW、3600MW。据CWEA统计，2020、2021年我国出口越南风机规模达89MW、2357MW，占我国对外出口比达8%、72%。截至 2021年底，我国对外出口最多的三个国家分别为越南、澳大利亚、美国，出口规模达2.4GW、1.5GW、0.8GW。 图表8：越南为2021年风机主要出口国 72% 越南塞尔维亚巴基斯坦乌克兰智利哈萨克斯坦巴西克罗地亚德国希腊澳大利亚荷兰白俄罗斯 来源：CWEA，国金证券研究所 图表9：越南、澳大利亚为风机累计出口最多的两大国（MW） 2500 2447 1485 759 577 451415 324270269261239233210 168160156144134122116105