交通运输行业2023年度策略：后疫情时代多板块拐点在即

证券研究报告 │ 2023年01月19日 交通运输行业2023年度策略： 后疫情时代多板块拐点在即 投资建议：强于大市(上调评级) 上次建议：中性 投资要点： 航空: 立足于2022年行业底部，防疫政策转向为2023航空业复苏铺开道路，供给限制放开、被压制的需求释放，叠加油、汇下行，2023行业有望从深度亏损转向盈利； 供给方面，显性指标看，上游飞机产能&行业机队扩张在恢复过程中、增长趋缓；隐性视角看，空域改革&机场投资加快推进、供给效率提升； 需求方面，国内市场，韧性支撑下复苏环境乐观、逐步回归疫情前的高增长中枢；国际市场制约因素较多，参考海外经验，航班量恢复至疫情前八成以上所需时间不短于半年，高需求刺激下，票价弹性抬升盈利水平。 投资主线：基本面修复、国际市场供需错配、旅游出行+免税概念。 高速公路： 后疫情时代看好车流量潜力释放：客运方面，车流量的增长主要来源于汽车保有量的增加与管控放开后居民出行意愿的提升。货运方面，伴随着量和价的利空因素消除，高速公路货运业务的收入水平将有望加速修复。 基建政策托底，行业仍具成长性：十四五规划对2021-2025年的公路及路网建设做出了明确的规划和要求，我们认为未来一段时间内，高速公路的改扩建和断头路贯通是重点关注的方向，改扩建带来的通行能力提升以及收费期限延长保障了路段收入的可持续性，断头路贯通后更多路段的通行潜力也将得到释放。 投资建议 航空方面建议关注中国国航、春秋航空、南方航空、中国东航、美兰空港、上海机场、白云机场。 高速公路方面建议关注山东高速、皖通高速、宁沪高速。 风险提示：疫情反复风险、经济复苏不及预期、油价上涨风险、美元兑人民币汇率上升风险；宏观经济下行、车流量增速不及预期、收费政策变化。 建议关注标的 相对大盘走势 20%沪深300（000300.SH） 交通运输(申万)（801170.SI） 0% -20% -40% 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001电话：18611895566 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002电话：18505357988 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《美湾Aframax运价刷新纪录交通运输》 2019.12.26 2、《OFAC临时豁免延长解读交通运输》 代码简称 2022E EPS（元） 2023E 2024E 2022E PE2023E 2024E 评级2019.12.20 601111中国国航 -1.86 0.22 0.87 -5.76 48.60 12.26 -3、《油运：一阶段协议达成，制裁运力回归？交通 600029南方航空 -1.08 0.20 0.61 -7.14 38.54 12.69 -运输》2019.12.16 600115中国东航 -1.40 0.06 0.48 -3.84 89.83 11.11 - 601021春秋航空 -1.77 1.43 3.07 -35.25 43.69 20.29 - 0357HK美兰空港 0.14 1.19 1.96 138.51 16.43 10.01 - 600009上海机场 -1.00 0.85 1.87 -62.08 72.90 33.03 - 600004白云机场 -0.27 0.23 0.63 -53.87 61.55 22.83 - 600350山东高速 0.68 0.75 0.82 8.58 7.72 7.12 - 600012皖通高速 0.94 1.05 1.16 8.44 7.57 6.87 - 600377宁沪高速 0.72 0.91 0.96 11.71 9.29 8.80 - 行业报告 行业年度投资策略报告 数据来源：wind，国联证券研究所，股价取2022年1月19日收盘价（以上标的均采用2022年1月19日 wind一致预测） 正文目录 1航空机场：供需双振，盈利可期4 1.1立足行业之底：重新启航4 1.2供给端：数量驱动转向质量驱动6 1.3需求端：逐步回归高增长中枢9 1.4投资策略12 1.5风险提示12 2高速公路行业：继续看好板块防御性配置价值13 2.12022年复盘13 2.22023年展望16 2.3投资策略19 2.4风险提示19 图表目录 图1：2019-2022民航旅客周转量(单位：亿人公里)4 图2：2019-2022航班量（单位：个，国际/地区：右轴）4 图3：航空公司航班量跌至五成以下（单位：个）5 图4：油价攀升加剧经营压力（单位：美元）5 图5：美元兑人民币汇率走高增加汇兑损失5 图6：“新十条”前后，航班量对比（单位：个）6 图7：民航运输机队规模增速下滑7 图8：上市公司已披露飞机净增量变动7 图9：空中大通道十大干线建设情况8 图10：2011-2021机场基建&技术投资yoy8 图11：2011-2021运输机场净变动（单位：个）8 图12：2003-2019年民航运输周转量9 图13：2003-2019年民航旅客运输量9 图14：民航“十四五”规划目标9 图15：2019年以来民航客运周转量变化趋势（单位：亿人公里）10 图16：飞行员数量&人机比变动11 图17：全球部分国际航线恢复历程11 图18：2022年高速公路板块显著跑赢大盘13 图19：近十年高速公路（申万）PE与PB估值水平（橙色虚线为PE均值，蓝色虚线为PB 均值）14 图20：2022年高速公路板块个股表现14 图21：2019-2022年11月公路客运量月度数据15 图22：2019-2022年11月公路货运量月度数据15 图23：2019-2022年11月公路客运周转量月度数据15 图24：2019-2022年11月公路货运周转量月度数据15 图25：我国汽车保有量季度数据16 图26：全国高速公路货车日通行量16 图27：“十四五”时期建设重点17 图28：十三五-2022年11月道路运输业固定资产投资完成额累计同比17 图29：十三五-2022年11月公路建设固定资产投资累计值17 图30：“十四五”时期我国部分省份高速公路规划18 1航空机场：供需双振，盈利可期 1.1立足行业之底：重新启航 1.1.1民航需求见底 2022年上半年上海严重疫情，下半年海南、成都、贵州、广深及全国多地散发疫情，在疫情形势严峻下，叠加严格的封控政策限制人员流动，出行需求被抑制。2022民航旅客周转量高点不及2021/2020年、低点与2020年疫情爆发之初相当，不足2019 年五成。需求深度低迷下供给随之收缩，航空公司执行航班量锐减。根据2023年1 月6日全国民航工作会议报告，2022全年民航完成运输总周转量599.3亿吨公里、 旅客运输量2.5亿人次、货邮吞吐量607.6万吨，分别相当于疫情前的46.3%、38.1%、 80.7% 图1：2019-2022民航旅客周转量(单位：亿人公里)图2：2019-2022航班量（单位：个，国际/地区：右轴） 1200 1000 800 600 400 200 0 20000 民航旅客周转量 国内旅客周转量 15000 10000 5000 0 20222021 20192022国际/地区3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：wind,国联证券研究所资料来源：航班管家、国联证券研究所 1.1.2航空公司业绩多方承压 受疫情重创，航空公司2022年航班量大幅减少，在低于2019年五成的低供给量 下，客座率较前两年进一步下挫、跌至历史低位，致全年飞机日利用率在2-6小时徘徊。航班量锐减，收入端萎缩；成本端一方面折旧摊销、人工成本等刚性支出高企，另一方面油价、汇率达近几年来的高位，加剧行业深度亏损。 2022前三季度，6家上市航司合计收入1632亿元，同比下降22.1%，较2019年下降52.2%，其中三大航下降21.4%，三小航（春秋、吉祥、华夏）下降28.2%；合计亏损800亿，2019-2021年利润分别为+185亿、-271亿、-246亿。22Q2,22Q3分别是行业有载以来最严重、次严重单季亏损。2022年，全行业亏损额将超过去两年总和，预计达2160亿元，共有8家航空公司资产负债率超过100%。 图3：航空公司航班量跌至五成以下（单位：个） 2019航班量2021航班量2022航班量 1000000 800000 600000 400000 200000 中国南方航空 中国东方航空中国国际航空 厦门航空四川航空深圳航空海南航空春秋航空山东航空 上海吉祥航空 浙江长龙航空 华夏航空成都航空上海航空天津航空 北京首都航空中国联合航空云南祥鹏航空 西部航空河北航空青岛航空西藏航空九元航空昆明航空奥凯航空东海航空 广西北部湾航空 瑞丽航空 0 资料来源：航班管家、国联证券研究所整理 图4：油价攀升加剧经营压力（单位：美元）图5：美元兑人民币汇率走高增加汇兑损失 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22 资料来源：wind、国联证券研究所资料来源：wind、国联证券研究所 1.1.3政策拐点揭示复苏信号 2022年12月7日，国务院联防联控机制发布会明确取消跨地区“落地检”，放开跨地区流动；除特殊公共场所外，不再查码；轻症、密接等可居家隔离等大量措施 （被称为“新十条”），对奥密克戎的政策逻辑已转向。 12月26日23时，国务院发布《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类管控”的 总体方案》，2023年1月8日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，要求“优化中外人员往来管理”：全面解除入境航班管控、提供相应签证便利、有序恢复中国公民出境旅游。 图6：“新十条”前后，航班量对比（单位：个） 120000 全国航班量上年同期19年同期国际航班量上年同期（国际）19年同期（国际） 100000 80000 60000 40000 20000 0 11.28-12.4 12.5-12.11 12.12-12.18 12.19-12.25 12.26-1.1 1.2-1.8 资料来源：航班管家、国联证券研究所整理 2022年“十一”后至“新十条”发布（12月7日）前，日航班量均在5000班 内低位徘徊。“新十条”发布后航班量迅速抬升，12月12日-18日，日均达7251班，环比增长40%；周运输旅客量513.7万人，环比增长39%。其中国内旅游出行率先恢复，海口、三亚机场客流领先全国。随着各大城市疫情达峰逼近，19-25日航班量短暂回落至5000班后，26日起再度显现恢复态势，2023年1月2日-8日，航班量已接近上年同期，恢复至疫情前同期75%（其中国内航班量恢复至2019年的88%），恢复速度超出市场预计；尽管国际航班量仍处于低位，但自12月5日起，已超过上年同期水平。对政策变化极为敏感的反应，体现了被压制的需求具有充分的韧性。立足于此，我们判断，2023年民航市场将开启全面复苏的进程。 1.2供给端：数量驱动转向质量驱动 1.2.1显性指标：行业机队扩张降温 运输机队规模增速下降。全行业运输机队规模自2019年起结束了10%以上年增 速，进入5%内低增长区间，疫情期间，航空公司现金流吃紧、根据市场需求主动减缓机队扩容。根据各上市公司已经披露的未来机队扩张计划，未来两年，行业机队规模增速或仍维持5%以内。此外，截至目前，国内仍有97架B737-8MAX处于停飞状态。 图7：民航运输机队规模增速下滑图8：上市公司已披露飞机净增量变动 15.0% 10.0% 行业运输飞机yoy 国航 吉祥 东航 华