2022年股指及ETF期权市场回顾及2023年展望：股指投资价值显现 期权波动率交易机会好

股指投资价值显现 期权波动率交易机会好 —2022年股指及ETF期权市场回顾及2023年展望 方正中期期货研究院彭博 摘要 2022年的股市行情受到不确定因素扰动较大，虽然资金面较为宽松，但人民币编织、指数高估值以及中国疫情频发限制了指数走势。指数全年呈现震荡下跌的格局。 从估值上看，年初不管是上证50指数还是沪深300指数，估值水平均达到历史性高位，这意味着价值投资属性减弱，投机属性增强，高估值限制了指数走强的动力。到2022年年末，股票指数回到低估值区间，投资价值重新凸显。 除了估值以外，人民币汇率波动较大，对于股市指数影响亦较大。人民币对美元全年总体呈现贬值，汇率的大幅贬值使得人民币资产的定价亦出现下跌，指数由此出现偏弱格局。 另外，中国疫情频发对于经济扰动增强，房地产行业出现萧条，亦使得地产相关的银行、保险以及地产类股票出现大幅回落，而这些行业股票的下跌对于指数构成了较大拖累。 展望2023年，从中期的基本面来看，美元在2023年料将维持贬值的态势，人民币升值有望加速，股市有望受到支撑。此外，央行货币政策预计仍将维持稳健偏宽松的格局，资金面宽松料仍将在2023年维持；随着疫情防控政策的放松，中国经济将逐步恢复。这都将使得 股市探底回升的概率提升。主要股票指数如上证50、沪深300指数以及中证1000指数估值已经回落至相对低位，较低估值使得指数亦有较好的投资价值。 技术上看，上证50指数月线图处于历史低位附近，指数下方空间有限。沪深300指数走势类似，相对上证50指数较强，中证1000指数表现更为强势，投资者优先选择中证1000指数做多。 从期权波动率来看，2022年全年，指数波动率呈现振荡走低格局，预计2023年，指数的波动率有望增强，从波动率角度来看，期权会出现较好的低位做多波动率以及高位做空波动率的机会。 目录 第一部分指数中行情回顾1 一、指数中长期走势分析1 二、2022年行情回顾2 第二部分沪深300指数概况、估值及成分股分析5 一、沪深300指数基金规模以及分布5 二、沪深300指数财务指标以及盈利预测6 三、沪深300指数动态及历史估值水平8 四、沪深300指数成分及权重股分布情况11 第三部分上证50指数概况、估值及成分股分析14 一、上证50指数基金规模以及分布14 二、上证50指数财务指标以及盈利预测14 三、上证50指数动态及历史估值水平16 四、上证50指数成分及权重股分布情况18 第四部分中证1000指数概况、估值及成分股分析21 一、中证1000指数基金规模以及分布21 二、中证1000指数财务指标以及盈利预测22 三、中证1000指数动态及历史估值水平24 四、中证1000指数及权重股分布情况25 第五部分指数技术面分析28 第六部分期权成交持仓情况及波动率分析31 一、期权成交持仓情况31 二、期权波动率分析33 第七部分2022年期权交易机会回顾38 一、方向性价差策略38 二、波动率策略40 三、其他组合策略43 第八部分2023年度展望及操作建议48 一、2023年度展望48 二、2023年操作建议参考49 第一部分指数中行情回顾 一、指数中长期走势分析 主要股票指数如上证50指数自上市以来走出了两波大牛市行情和时间较长的盘整 行情，从阶段上大致可以分为4个阶段，包括两轮牛市和两轮较长时间的盘整期。由于 两个指数走势类似，我们取上证50指数来分析。 图1上证50长期走势图 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 第1阶段：2005年-2009年。这轮牛市行情是最具有基本面支撑的行情，股权分制问题的解决，人民币升值，公司业绩的不断增长，QFII，等等诸多利好支撑着这轮牛市。上证指数从998点开始，创出6124点的历史最高点，涨了513.49%，上证50指数从693.53涨到4772.93，涨幅533.08%。这是中国股市到目前为止最为波澜壮阔的一轮大牛市。 第2阶段：2009年-2014年。2006-2007年的大牛市使得上证50指数创下历史新高4700点。随后2008年的经济危机使得指数跌回1700点。这是上证50指数上市 以来第一轮大牛市。随后指数开始了维持5年的盘整行情，总体围绕2000点附近震荡。第3阶段：2014年-2015年。直到2014年随着货币宽松和杠杆资金入市，股市 开始了第二轮牛市，虽然时间较短，到2015年6月股灾爆发，牛市结束，本轮牛市涨幅不及上一轮牛市，仅有112.48%的涨幅，但涨速较为猛烈，下跌也异常迅速。随着股灾爆发，国家队入市干预，股灾也得到了平息。经过本轮的大幅上涨，上证50的波 动区间也发生了较大改变，从2000点附近上升到2500点附近。 第4阶段：2015年-2019年。上证50再一次进入盘整期。受制于IPO提速，人民币贬值及中美经贸冲突，上证50难以走强，总体维持区间震荡格局。震荡范围从2250-3300。2019年虽然上证50有所上行，但总体仍在区间范围内震荡。 第5阶段：2020年至2022年。上证50指数2020年年初受到疫情影响短期走弱，但在疫情受控后再次强势上行。出现突破性上涨。基本面方面，中国疫情控制得力、经济快速复苏是其上涨的基本面因素，此外，人民币加速升值，外资流入使得股市受到较强支撑，上证50由于其较强且优质的企业基本面成为外资买入的首选。 2021年，指数整体进入调整，从估值上看，指数从高位回落，但从长期看，优质公司的不断选入指数亦将提升指数估值空间，指数虽然短期调整，但中期上行趋势不改。 2022年，随着中国疫情频发、人民币汇率贬值以及房地产趋势性走弱，投机属性减少，股市振荡回落，再一次回到低估值区间。 二、2022年行情回顾 图2上证50指数走势图 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 图3沪深300指数走势图 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 图4中证1000指数走势图 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 2022年的股市行情受到不确定因素扰动较大，虽然资金面较为宽松，但人民币编织、指数高估值以及中国疫情频发限制了指数走势。指数全年呈现震荡下跌的格局。 从估值上看，2022年年初不管是上证50指数还是沪深300指数，估值水平均达到历史性高位，这意味着价值投资属性减弱，投机属性增强，高估值限制了指数走强的动力。到2022年年末，股票指数回到低估值区间，投资价值重新凸显。 除了估值以外，人民币汇率波动较大，对于股市指数影响亦较大。人民币对美元全年总体呈现贬值，汇率的大幅贬值使得人民币资产的定价亦出现下跌，指数由此出现偏弱格局。 另外，中国疫情频发对于经济扰动增强，房地产行业出现萧条，亦使得地产相关的银行、保险以及地产类股票出现大幅回落，而这些行业股票的下跌对于指数构成了较大拖累。 展望2023年，从中期的基本面来看，美元在2023年料将维持贬值的态势，人民币升值有望加速，股市有望受到支撑。此外，央行货币政策预计仍将维持稳健偏宽松的 格局，资金面宽松料仍将在2023年维持；随着疫情防控政策的放松，中国经济将逐步恢复。这都将使得股市探底回升的概率提升。主要股票指数如上证50、沪深300指数以及中证1000指数估值已经回落至相对低位，较低估值使得指数亦有较好的投资价值。 第二部分沪深300指数概况、估值及成分股分析 一、沪深300指数基金规模以及分布 2022年，指数基金规模维持稳定，沪深300指数基金规模达到2400亿元以上， 实际规模较2021年有所缩小，但依然处于近10年来的较高位置。2022年，沪深300指数基金再所有指数基金中的规模占比下降，仅有11%左右。表明指数基金发行量大幅增长，受到投资人追捧。总体来看，沪深300指数代表性依然较强，成为多数基金业绩的评价基准。 图5指数基金规模变化 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 从指数基金规模分布来看，沪深300指数规模占所有指数基金约9%水平，属于占比最高的指数基金，中证500指数占比达到5%，排名第二，上证50指数基金规模占 比3%，排名第三。挂靠沪深300以及上证50的指数基金依然处于行业领先地位。 图6指数基金规模分布 二、沪深300指数财务指标以及盈利预测 从财务指标看，沪深300指数成分股主营业务收入盈利预测值2022年总体维持同 比增长的水平。预计达到42万亿水平。上一年度约在36万亿水平附近。总体来看财 务指标维持良好增长。预计2023年，沪深300指数成分股主营业务水平将达到47万亿附近，继续维持大幅增长。 图7沪深300指数主营业务收入盈利预测值 图8沪深300指数净利润水平预测值数据来源：Wind，方正中期研究院整理 从净利润水平来看，2022年，沪深300指数净利润水平维持4.5万亿附近。较上 一年度大幅增长，2021年，沪深300指数净利润水平维持38万亿附近，因受到疫情 影响，企业净利润水平增长有限。预计2023年，由于疫情总体得到控制以及企业转型 升级，2023年企业净利润水平预计将达到4.5万亿水平，这将提升沪深300指数总体的估值空间。 图9沪深300指数每股收益水平预测值 从每股收益来看，沪深300指数成分股每股收益亦较上一年度出现增长，维持在 1.1附近。预计2023年，沪深300指数每股收益将达到1.2-1.3区间，继续较2022年出现较大幅度增长。 三、沪深300指数动态及历史估值水平 从沪深300指数动态估值水平来看，沪深300指数估值水平在2022年整体处于 估值回落的趋势，从估值中枢16.19倍回落至较低估值区间13.7倍以下，目前估值水 平总体维持偏低位置，回到了10.75倍附近的低估值区间。从估值上看，沪深300指数估值回落的空间有限。 图10沪深300指数动态估值水平 图11沪深300指数历史估值水平数据来源：Wind，方正中期研究院整理 从历史估值来看，沪深300指数，处于历史估值较低位置，截至2022年12月8 日，沪深300指数估值为11.55，较2022年年初出现了较大幅度的回落，处于历史 沪深300市盈率 22.67%分位，离11.21的低估值区间不远。总体来看，沪深300指数估值处于历史低估值位置，向下空间有限。 当前值 11.55 危险值 17.26 机会值 11.21 分位值 22.67% 指数点位 3958.44 最大值 49.14 平均值 15.95 最小值 8.03 图12沪深300指数历史估值水平对应未来一年收益率 从指数估值对应的未来1年收益率统计情况来看，沪深300指数未来一年收益率 维持在-10%-40%区间，这意味着沪深300指数机会大于风险，指数向上空间较大，向下空间有限。 总体来看，沪深300指数从估值水平上看，处于历史低估值附近，股市上涨机会较大，2023年有望出现较好的价值投资机会。 四、沪深300指数成分及权重股分布情况 从沪深300指数成分以及权重分布情况来看，沪深300指数成分股总体处于较高 总市值区间，成分股总市值大于1000亿公司有135家，约占所有300只成分股的50%。 这主要是由于沪深300指数选取了主要代表中国的优质大型上市公司，从而使得指数总体具有较为稳定的盈利增长水平以及波动水平。 图13沪深300指数成分股总市值分布 图14沪深300指数成分股权重排名 从权重股排名来看，贵州茅台权重最大，为5.61%，其次为宁德时代和中国平安，分别占比3.03%以及2.66%。新能源以及制造业占比有所提升，隆基绿能、比亚迪以及美的集团占比合计达到5.33%，仅次于贵州茅台的权重。 图15沪深300指数成分股涨幅排名 从2022年年度走势来看，沪深300指数成分股中，中国联通涨幅最大，达到45%。新城控股次之，达到42.27%。金地集团、中国交建涨幅均超过30%。从年度涨幅排名来看，2022年指数主要由电信及基建行业领涨，这也与2022年整体稳定经济的政策密不可分，电信投资增长、房地产投资