股票期权及股指期权季报：四季度交易机会展望-波动率回到低位，做多期权波动率

股票期权及股指期权季报QuartlyReport 作者：金融衍生品组彭博 执业编号：F0305572（从业) 摘要： 波动率回到低位，做多期权波动率 ——四季度交易机会展望 Z0011662(投资咨询) 联系方式：010-68578611/pengbo1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2022年9月12日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2022年三季度，指数震荡下跌，波动率走低，从基本面看，美联储加息以及美元强势升值利空股市，全球进入衰退的预期也对股市构成冲击，从估值上看，股指已经回落到历史估值中位附近，但受基本面影响仍有一定下行空间，需要警惕指数继续回落。 展望四季度，内外环境仍然具有相对不确定性，短期美元较为强势对于人民币构成利空，后续走势仍待观察。外围股市出现熊市特征利空A股走势，需要警惕。这些因素仍将在四季度对股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持宽松稳健的格局料难以改变。此外，沪深300及上证 50指数估值水平仍然偏高，仍然具有一定下行空间。总体来看，指数多空因素复杂交错，四季度股市或延续震荡走弱的行情。 期权策略方面，方向上，股票指数四季度有望维持震荡偏弱走势，指数下方有一定支撑，但上方亦有一定压力；波动率方面，短期波动率偏低，投资者可以考虑做多波动率。 目录 第一部分上证50、沪深300、中证1000指数走势回顾及基本面分析3 一、指数走势回顾3 二、基本面分析4 1、美联储加息缩表影响仍将全球市场4 2、人民币短期贬值利空股指6 3、货币与利率：央行货币政策维持稳健基调6 4、指数估值水平回落，回到估值中枢附近7 三、技术面：指数短期反弹关注上方压力9 四、资金面：北向资金持续流入放缓10 五、总结11 第二部分ETF及股指期权成交持仓及波动率情况11 一、300ETF及股指期权成交及持仓量持续增长11 1、50ETF期权成交及持仓情况12 2、300ETF期权成交及持仓情况12 2、股指期权成交及持仓情况13 二、期权隐含波动率回到历史低位区间14 1、50ETF期权波动率14 2、300ETF期权波动率16 3、沪深300股指期权波动率20 3、中证1000股指期权波动率22 第三部分、结论与操作建议24 第一部分上证50、沪深300、中证1000指数走势回顾及基本面分析 一、指数走势回顾 2022年三季度，指数震荡下跌，波动率走低，从基本面看，美联储加息以及美元强势升值利空股市，全球进入衰退的预期也对股市构成冲击，从估值上看，股指已经回落到历史估值中位附近，但受基本面影响仍有一定下行空间，需要警惕指数继续回落。 图1：上证50指数走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图2：沪深300指数走势 资料来源：Wind，方正中期期货 图3：中证1000指数走势 资料来源：Wind，方正中期期货 二、基本面分析 1、美联储加息缩表影响仍将全球市场 上半年，美联储大幅加息缩表，影响全球。8月，美联储主席在全球央行会议上表示后续仍将大幅加息控制通胀。加息缩表进程将对全球金融市场构成冲击。 拜登在会谈前后的讲话中表示，解决通胀是他的首要任务。他还指出美联储有双重职责，包括充分就业和稳定物价，他期待鲍威尔继续发挥领导作用，解决通胀问题。 美联储在5月会议上已宣布将从6月1日开始以每月至多475亿美元（其中300亿美元国债， 175亿美元MBS）的步伐缩表，并将在三个月内逐步提高缩表上限至每月至多950亿美元（其中 600亿美元国债，350亿美元MBS）。 6月，鲍威尔表示，即使加息可能导致衰退，加息的进程也不会停止，直到通胀被遏制。 7月，美联储加息75个基点，市场预计，9月美联储仍有可能继续加息75个基点。 9月议息会议，美联储仍可能继续加息75个基点。 量化紧缩的主要影响将通过对金融状况的影响间接显现，其对美债期限溢价将构成上行压力，加上经济增速进一步放缓，将增加股市面临的阻力。此外，关键的不确定性是美联储的缩减措施究竟将持续多久。加息缩表对于全球资产价格的影响恐仍将持续影响四季度资产价格。 图4：美元指数短期走强 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图5：标普500估值持续回落 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 需要注意的是，目前美股维持高位震荡格局，标普500指数估值达到18，位于历史偏低水平区间，分位点在30%，已经出现较大回落，从趋势上看，我们判断美股已经处于熊市格局，股市已经出现下行趋势，未来尤其需要防范美股回落对于全球风险资产带来冲击。 2、人民币短期贬值利空股指 图6：人民币有望重回升值趋势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 受到美联储货币政策转向的预期以及美国通胀经济数据恶化的影响，美元指数短期表现较强，美元指数重回100上方。从后期走势看，持续走强的通胀现实以及美联储短期缩表加息将使得美元短期偏强。需要密切关注美元走强对于人民币的负面影响。 3、货币与利率：央行货币政策维持稳健基调 中国人民银行货币政策委员会召开2022年第二季度例会，为下一阶段货币政策定调。在对经济形势的判断表述上，二季度例会基本延续了一季度例会的态度，指出经济发展面临“三重压力”，并进一步提及“全球经济增长放缓、通胀高位运行”。 在此基础上，二季度例会指出加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，稳定宏观经济大盘。人民银行行长易纲近日在接受采访时表示，货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏，同时也会强调用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具。 央行维持稳健偏宽松的市场政策，不断引导利率下调。为实体经济降低贷款成本。 图7：央行公开市场操作 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图8：利率走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 利率方面，各期限利率维持下行，加权平均利率下降至1.5%附近，市场资金面较为宽松。 4、指数估值水平回落，回到估值中枢附近 2022年三季度，随着股市下跌，股指估值水平再次回落到中枢附近，目前上证50指数估值水平从年初的高位大幅回落，目前估值回落至45%分位附近，沪深300估值水平亦走高，已经回到42%分 位附近，仅有中证1000估值水平仍处于低位，仅为13.25%，从估值上看，中证1000后期走势料强于上证50及沪深300。 上证50市盈率 沪深300市盈率 中证1000指数 当前值 9.9 12.06 30.56 危险值 11.32 14.03 70.46 机会值 8.95 10.4 34.06 分位值 45.9% 42.38% 13.25% 指数点位 2774.34 4156.91 7090 最大值 14.93 18.78 144.82 平均值 10 12.11 50.74 最小值 6.97 8.03 19.36 表1：指数估值水平 资料来源：Wind，方正中期期货 图9：沪深300估值对应未来1年收益率图10：上证50指数估值对应未来1年收益率 资料来源：Wind，方正中期期货 图11：中证1000指数估值对应未来1年收益率 从估值与未来1年收益的统计数据来看，目前估值水平下，不管是沪深300指数还是上证50指 数，对应未来1年收益率均在-30%-10%左右附近，指数上下均有空间，也就是说，从估值上看，股市仍然具有一定下行空间。 三、技术面：指数短期反弹关注上方压力 2022年三季度，指数震荡下跌，波动率回落，中期指数料仍将震荡回落，上证50指数波动区间 2600-3000；沪深300指数波动区间3700-4600。 图12：上证50指数日K线走势 资料来源：Wind，方正中期期货 图13：沪深300指数日K线走势 资料来源：Wind，方正中期期货 四、资金面：北向资金持续流入放缓 资金面流向看，北向资金8月初开始重新流入市场。我们预计北向资金稳定流入的趋势不会改变。 图14：北向资金流入趋势 资料来源：Wind，方正中期期货 五、总结 展望四季度，内外环境仍然具有相对不确定性，短期美元较为强势对于人民币构成利空，后续走势仍待观察。外围股市出现熊市特征利空A股走势，需要警惕。这些因素仍将在四季度对股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持宽松稳健的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平仍然偏高，仍然具有一定下行空间。总体来看，指数多空因素复杂交错，四季度股市或延续震荡走弱的行情。 第二部分ETF及股指期权成交持仓及波动率情况一、300ETF及股指期权成交及持仓量持续增长 从成交持仓量来看，上证50ETF以及沪深300ETF成交以及持仓量总体维持稳定水平，波动不大。但沪深300股指期权成交和持仓量出现较大增幅，日均成交和持仓维持在15万手附近，比2021 年日均10万手持仓规模增加，表明资金在持续入场。我们预计随着基金等机构投资者的不断入市， 沪深300股指期权的成交持仓量仍将稳步攀升。 1、50ETF期权成交及持仓情况 图15：50ETF期权成交数据统计 资料来源：Wind，方正中期期货 2、300ETF期权成交及持仓情况 图16：沪深300ETF（510300）成交情况 资料来源：Wind，方正中期期货 图17：沪深300ETF（159919）成交情况 资料来源：Wind，方正中期期货 2、股指期权成交及持仓情况 图18：沪深300股指期权成交情况 资料来源：Wind，方正中期期货 图19：中证1000股指期权成交情况 二、期权隐含波动率回到历史低位区间 上证50及沪深300指数历史波动率以及期权隐含波动率回到16%附近，处于历史偏低水平，未来一个月波动率有望回升，波动率回调至17%附近可以做多，波动率上涨至30%附近可以做空。 1、50ETF期权波动率 图20：50ETF期权历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图21：50ETF期权历史波动率锥 图22：50ETF期权综合波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 图23：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑曲线 资料来源：Wind，方正中期期货 2、300ETF期权波动率 图24：300ETF(510300)历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图25：300ETF(510300)历史波动率锥 图26：300ETF（510300）隐含波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 图27：300ETF(510300)次月合约隐含波动率微笑曲线 资料来源：Wind，方正中期期货 图28：300ETF(159919)历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图29：300ETF(159919)历史波动率锥 图30：300ETF（159919）隐含波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 图31：300ETF(159919)次月合约隐含波动率微笑曲线 资料来源：Wind，方正中期期货 3、沪深300股指期权波动率 图32：沪深300股指期权历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图33：沪深300股指期权历史波动率锥 图34：沪深300股指期权隐含波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 图35：股指期权次月合约隐含波动率微笑曲线 资料来源：Wind，方正中期期货 3、中证1000股指期权波动率 图36：中证1000股指期权历史波动率 图37：中证1000股指期权历史波动率锥 图38：中证1000股指期权隐含波动率 图39：中证1000股指期权隐含波动率微笑曲线 第三部分、结论与操作建议 期权策略方面，方向上，股票指数四季度有望维持震荡偏弱走势，指数下方有一定支撑，但上方亦有一定压力；波动率方面，短期波动率偏低，投资者可以考虑做多波动率。 50ETF期权：买入跨式策略 50ETF总体走势表现短期偏弱，波动率降至历史低位，短期可以买入跨式策略，博取后续波动加大的收益。 股指期权期权：合成期货空头策略 对于300股指期权，我们也可