股票及股指期权5月交易机会展望：股指震荡偏弱 做多波动率

股票期权及股指期权月报 StockOptionsandStockIndexOptionsMonthlyReport 作者：金融衍生品研究中心彭博执业编号：F0305572（从业) 摘要： 股指震荡偏弱做多波动率 ——股票及股指期权5月交易机会展望 Z0011662(投资咨询) 联系方式：010-68578611/pengbo1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年5月8日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2023年4月，指数震荡，波动率走低，从基本面看，美联储加息以及美元短期升值利空股市，但中国经济复苏预期支撑股市，从估值上看，股指估值有所回升但总体处于较低水平，指数下行空间不大，但二季度美元贬值趋势有望维持，人民币升值或带动股市震荡走强。 展望5月，内外环境仍然具有相对不确定性，短期美元较为强势对于人民币构成利空，但二季度美元有望贬值，提振人民币走势。外围股市不确定性较大，5月美联储再次加息，短期利空A股走势，需要警惕。这些因素仍将在二季度对股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持宽松稳健的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平虽然有一定回落，但仍然偏低，下行空间不大。总体来看，指数多空因素复杂交 错，但估值以及资金面因素利多股指，再外部环境不发生重要变化的情况下，5月股市或延续震荡上涨的行情。 2023年4月，指数震荡，波动率回落，中期指数料维持震荡上涨为 主，上证50指数波动区间2600-3300；沪深300指数波动区间3800-4300。 期权策略方面，方向上，股票指数5月有望维持震荡走强走势，指数下方有一定支撑，但上方亦有一定压力；波动率方面，短期波动率偏低，投资者可以考虑做多波动率。 目录 第一部分指数走势回顾及基本面分析3 一、指数走势回顾3 二、基本面分析4 1、美联储再次加息，仍需关注经济风险4 2、人民币短期贬值利空股指6 3、货币与利率：央行货币政策维持稳健基调6 4、指数估值水平回升7 三、技术面：指数有望震荡走强9 四、资金面：北向资金持续流入放缓10 五、总结11 第二部分ETF及股指期权成交持仓及波动率情况11 一、300ETF及股指期权成交及持仓量变动平稳11 1、50ETF期权成交及持仓情况11 2、300ETF期权成交及持仓情况12 2、股指期权成交及持仓情况12 二、期权隐含波动率14 1、50ETF期权波动率14 2、300ETF期权波动率16 3、沪深300股指期权波动率17 3、中证1000股指期权波动率19 第三部分、结论与操作建议20 第一部分指数走势回顾及基本面分析 一、指数走势回顾 2023年4月，指数震荡，波动率走低，从基本面看，美联储加息以及美元短期升值利空股市，但中国经济复苏预期支撑股市，从估值上看，股指估值有所回升但总体处于较低水平，指数下行空间不大，但二季度美元贬值趋势有望维持，人民币升值或带动股市震荡走强。 图1：上证50指数走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图2：沪深300指数走势 资料来源：Wind，方正中期期货 图3：中证1000指数走势 资料来源：Wind，方正中期期货 二、基本面分析 1、美联储再次加息，仍需关注经济风险 通胀依然高企、经济增速显著放缓、银行业危机持续发酵，在美国经济多重困境叠加的背景下， 5月3日，美联储宣布再次加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调到5%至5.25%之间。这是美 联储去年3月以来第十次加息，也是16年来最高利率水平。 据CME“美联储观察”：美联储6月维持利率不变的概率为89.3%，加息25个基点的概率为 10.7%；到7月维持利率在当前水平的概率为54.2%，累计降息25个基点的概率为39.9%，累计加息 25个基点的概率为5.9%。 美联储加息的负面效果正在持续显现，美国银行业风险正在蔓延，中小企业贷款难问题逐步延续，预计5-6月仍将引发对于经济的冲击，需要关注经济风险。 图4：美元指数维持偏强走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图5：标普500估值回到高位 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 需要注意的是，目前美股维持高位震荡格局，标普500指数估值达到23.42，回到历史偏高水平区间，从趋势上看，我们判断美股中期已经处于熊市格局，未来尤其需要防范美股回落对于全球风险资产带来冲击。 2、人民币短期贬值利空股指 图6：人民币进入横盘整理，未来有望升值 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 受到美联储货币政策转向的预期以及美国通胀经济数据恶化的影响，美元指数短期表现较强，美元指数重回100上方。从后期走势看，持续走强的通胀现实以及美联储短期缩表加息将使得美元短期偏强。需要密切关注美元走强对于人民币的负面影响。 3、货币与利率：央行货币政策维持稳健基调 4月初，中国人民银行行长易纲表示，央行发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能，推出了 适度的结构性货币政策工具，目前我国已有的结构性工具余额有6.4万亿元，规模总体适度。 易纲提到，央行推出了适度的结构性货币政策工具，鼓励金融机构按照市场化方式，支持稳增长、稳就业的重点领域和薄弱环节。我们预计二季度货币政策仍将维持稳健偏宽松的格局，市场流动性总体维持充裕。 图7：央行公开市场操作 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图8：利率走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 利率方面，各期限利率总体维持下行趋势，LPR一年期利率下降至3.7%附近，国债收益率亦持续下行，市场资金面较为宽松。 4、指数估值水平回升 2023年4月，随着股市震荡回升，股指估值水平再次回升，目前上证50指数估值水平从年初的低位大幅回升，目前估值回落至36.93%分位附近，沪深300估值水平亦回升，已经回到36.3%分位附 近，中证1000估值水平亦回升至32.72，从估值上看，指数股指短期回升至相对高位，但绝对估值水平依然偏低。。 上证50市盈率 沪深300市盈率 中证1000指数 当前值 10.24 12.34 36.29 危险值 17.71 17.2 68.47 机会值 9.45 11.22 31.08 分位值 36.93% 36.3% 32.72% 指数点位 2685.17 4016.88 6653.65 最大值 46.41 49.14 144.82 平均值 14.25 15.9 49.15 最小值 6.97 8.03 19.36 表1：指数估值水平 资料来源：Wind，方正中期期货 图9：沪深300估值对应未来1年收益率图10：上证50指数估值对应未来1年收益率 资料来源：Wind，方正中期期货 图11：中证1000指数估值对应未来1年收益率 从估值与未来1年收益的统计数据来看，目前估值水平下，不管是沪深300指数还是上证50指 数，对应未来1年收益率均在-20%-15%左右附近，指数上下均有空间。 三、技术面：指数有望震荡走强 2023年4月，指数震荡，波动率回落，中期指数料维持震荡上涨为主，上证50指数波动区间 2600-3300；沪深300指数波动区间3800-4300。 图12：沪深300指数日K线走势 资料来源：Wind，方正中期期货 四、资金面：北向资金持续流入放缓 资金面流向看，北向资金4月初开始重新流入市场。我们预计北向资金中期稳定流入的趋势不会改变。 图13：北向资金流入趋势 资料来源：Wind，方正中期期货 五、总结 展望5月，内外环境仍然具有相对不确定性，短期美元较为强势对于人民币构成利空，但二季度美元有望贬值，提振人民币走势。外围股市不确定性较大，5月美联储再次加息，短期利空A股走势，需要警惕。这些因素仍将在二季度对股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持宽松稳健的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平虽然有一定回落，但仍然偏低，下行空间不大。总体来看，指数多空因素复杂交错，但估值以及资金面因素利多股指，再外部环境不发生重要变化的情况下，5月股市或延续震荡上涨的行情。 第二部分ETF及股指期权成交持仓及波动率情况一、300ETF及股指期权成交及持仓量变动平稳 1、50ETF期权成交及持仓情况 截止至2023年05月05日，期权合约总成交1,710,569张，总持仓2,001,145张。 图14：50ETF期权成交数据统计 资料来源：Wind，方正中期期货 2、300ETF期权成交及持仓情况 截止至2023年05月05日，期权合约总成交918,366张，总持仓1,400,958张。 图15：沪深300ETF（510300）成交情况 资料来源：Wind，方正中期期货 2、股指期权成交及持仓情况 截止至2023年05月05日，期权合约总成交70,700张，总持仓141,444张。 图16：沪深300股指期权成交情况 资料来源：Wind，方正中期期货 截止至2023年04月07日，期权合约总成交58,593张，总持仓85,249张。 图17：中证1000股指期权成交情况 二、期权隐含波动率 1、50ETF期权波动率 截止至2023年05月05日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为13.96%、12.81%、13.69%和15.78%。202305、202306、202309和202312期权隐含波动率分别为14.58%、 14.65%、14.95%和15.06%。 图18：50ETF期权历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图19：50ETF期权历史波动率锥 图20：50ETF期权综合波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 资料来源：Wind，方正中期期货 2、300ETF期权波动率 截止至2023年05月05日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为12.32%、12.29%、13.1%和14.03%。202305、202306、202309和202312期权隐含波动率分别为13.31%、 13.9%、14.62%和14.72%。 图21：300ETF(510300)历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图22：300ETF(510300)历史波动率锥 图23：300ETF（510300）隐含波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 3、沪深300股指期权波动率 截止至2023年05月05日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为12.42%、12.33%、13.14%和14.23%。202305、202306、202307、202309、202312和202403期权隐含波动率分别为12.53%、13.75%、14.18%、15.02%、15.05%和14.82%。 图24：沪深300股指期权历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图25：沪深300股指期权历史波动率锥 图26：沪深300股指期权隐含波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 3、中证1000股指期权波动率 截止至2023年05月05日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为15.28%、14.94%、14.45%和14.24%。202305、202306、202307、202309、202312和202403期权隐含波动率分别为14.77%、15.37%、14.88%、15.36%、15.21%和15.49%。 图27：中证1000股指期权历史波动率 图28：中证1000股指期权历史波动率锥 图29：中证1000股指期权隐含波动率 第三部分、结论与操作建议 期权策略方面，方向上，股票指数2季度有望维持震荡走强走势，指数下方有一定支撑，但上方亦有一定压力；波动率方面，短期波动率偏低，投资者可以考虑做多波动率。 50ETF期权：买入跨式策略 50ETF总体走势表现短期偏弱，波动率偏低，短期市场震荡，可以买入跨市策略。 300股