股票及股指期权二季度交易机会展望：股指有望震荡上行 做多波动率

股票期权及股指期权季报 StockOptionsandStockIndexOptionsQuartlyReport 作者：金融衍生品研究中心彭博执业编号：F0305572（从业) 摘要： 股指有望震荡上行做多波动率 ——股票及股指期权二季度交易机会展望 Z0011662(投资咨询) 联系方式：010-68578611/pengbo1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年4月10日星期一 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2023年一季度，指数震荡下跌，波动率走低，从基本面看，美联储加息以及美元短期升值利空股市，但中国经济复苏预期支撑股市，从估值上看，股指估值有所回升但总体处于较低水平，指数下行空间不大，但二季度美元贬值趋势有望维持，人民币升值或带动股市震荡走强。 展望二季度，内外环境仍然具有相对不确定性，短期美元较为强势对于人民币构成利空，但二季度美元有望贬值，提振人民币走势。外围股市不确定性较大，5月美联储可能再次加息，短期利空A股走势，需要警惕。这些因素仍将在二季度对股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持宽松稳健的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平虽然有一定回落，但仍然偏低，下行空间不大。总体来看，指数多空因素复杂交错，但估值以及资金面因素利多股指，再外部环境不发生重要变化的情况下，二季度股市或延续震荡上涨的行情。 2023年一季度，指数震荡下跌，波动率回落，中期指数料维持震荡上 涨为主，上证50指数波动区间2600-3300；沪深300指数波动区间4000-4600。 期权策略方面，方向上，股票指数2季度有望维持震荡走强走势，指数下方有一定支撑，但上方亦有一定压力；波动率方面，短期波动率偏低，投资者可以考虑做多波动率。 目录 第一部分指数走势回顾及基本面分析3 一、第一季度指数走势回顾3 二、基本面分析4 1、美联储加息缩表边际效应递减4 2、人民币短期贬值利空股指6 3、货币与利率：央行货币政策维持稳健基调6 4、指数估值水平回升7 三、技术面：指数有望震荡走强9 四、资金面：北向资金持续流入放缓10 五、总结11 第二部分ETF及股指期权成交持仓及波动率情况12 一、300ETF及股指期权成交及持仓量变动平稳12 1、50ETF期权成交及持仓情况12 2、300ETF期权成交及持仓情况12 2、股指期权成交及持仓情况13 二、期权隐含波动率14 1、50ETF期权波动率14 2、300ETF期权波动率16 3、沪深300股指期权波动率17 3、中证1000股指期权波动率19 第三部分、结论与操作建议20 第一部分指数走势回顾及基本面分析 一、第一季度指数走势回顾 2023年一季度，指数震荡下跌，波动率走低，从基本面看，美联储加息以及美元短期升值利空股市，但中国经济复苏预期支撑股市，从估值上看，股指估值有所回升但总体处于较低水平，指数下行空间不大，但二季度美元贬值趋势有望维持，人民币升值或带动股市震荡走强。 图1：上证50指数走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图2：沪深300指数走势 资料来源：Wind，方正中期期货 图3：中证1000指数走势 资料来源：Wind，方正中期期货 二、基本面分析 1、美联储加息缩表边际效应递减 一季度，美联储加息预期引发美元持续走强，全球股市承压。不过，随着3月美国银行危机的爆发，债务问题有望拖累美国经济，美联储进一步加息预期降低。4月初，美国克利夫兰联储银行行长洛蕾塔·梅斯特说，美国联邦储备委员会可能再次加息以抑制通货膨胀。美国今年将继续收紧货币政策，联邦基金利率将上调至5%以上。 美国联邦公开市场委员会上月底发布最新经济前景预期，18名成员中，有10名成员预计年内利率将升至5%到5.25%。这意味着美联储今年内或再加息一次。 美国硅谷银行和签名银行3月相继被关闭，引发银行业动荡。美国财政部长珍妮特·耶伦日前承认，美联储持续加息是导致银行接连关闭的主因。在高利率环境下，这些银行所持债券等金融产品价值急速缩水。我们预计美联储在5月可能继续加息25BP，之后将进入降息周期。这对于二季度股市走势将是利好。 图4：美元指数一季度维持偏强走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图5：标普500估值回到高位 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 需要注意的是，目前美股维持高位震荡格局，标普500指数估值达到23.42，回到历史偏高水平区间，从趋势上看，我们判断美股中期已经处于熊市格局，未来尤其需要防范美股回落对于全球风险资产带来冲击。 2、人民币短期贬值利空股指 图6：人民币进入横盘整理，未来有望升值 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 受到美联储货币政策转向的预期以及美国通胀经济数据恶化的影响，美元指数短期表现较强，美元指数重回100上方。从后期走势看，持续走强的通胀现实以及美联储短期缩表加息将使得美元短期偏强。需要密切关注美元走强对于人民币的负面影响。 3、货币与利率：央行货币政策维持稳健基调 4月初，中国人民银行行长易纲表示，央行发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能，推出了 适度的结构性货币政策工具，目前我国已有的结构性工具余额有6.4万亿元，规模总体适度。 易纲提到，央行推出了适度的结构性货币政策工具，鼓励金融机构按照市场化方式，支持稳增长、稳就业的重点领域和薄弱环节。我们预计二季度货币政策仍将维持稳健偏宽松的格局，市场流动性总体维持充裕。 图7：央行公开市场操作 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 图8：利率走势 资料来源：同花顺IFIND，方正中期期货 利率方面，各期限利率总体维持下行趋势，LPR一年期利率下降至3.7%附近，市场资金面较为宽松。 4、指数估值水平回升 2023年一季度，随着股市下跌，股指估值水平再次回升，目前上证50指数估值水平从年初的低位大幅回升，目前估值回落至28.64%分位附近，沪深300估值水平亦回升，已经回到33.81%分位附 近，中证1000估值水平仍处于低位，仅为19.63%，从估值上看，中证1000后期走势料强于上证50 及沪深300。 上证50市盈率 沪深300市盈率 中证1000指数 当前值 9.76 12.30 30.97 危险值 17.71 17.2 68.47 机会值 9.45 11.22 31.08 分位值 26.66% 35.48% 19.63% 指数点位 2675.92 4103.11 6953.36 最大值 46.41 49.14 144.82 平均值 14.25 15.9 49.15 最小值 6.97 8.03 19.36 表1：指数估值水平 资料来源：Wind，方正中期期货 图9：沪深300估值对应未来1年收益率图10：上证50指数估值对应未来1年收益率 资料来源：Wind，方正中期期货 图11：中证1000指数估值对应未来1年收益率 从估值与未来1年收益的统计数据来看，目前估值水平下，不管是沪深300指数还是上证50指 数，对应未来1年收益率均在-20%-15%左右附近，指数上下均有空间。 三、技术面：指数有望震荡走强 2023年一季度，指数震荡下跌，波动率回落，中期指数料维持震荡上涨为主，上证50指数波动区间2600-3300；沪深300指数波动区间4000-4600。 图12：上证50指数日K线走势 资料来源：Wind，方正中期期货 图13：沪深300指数日K线走势 资料来源：Wind，方正中期期货 四、资金面：北向资金持续流入放缓 资金面流向看，北向资金1月初开始重新流出市场。我们预计北向资金中期稳定流入的趋势不会改变。 000300 图14：北向资金流入趋势 资料来源：Wind，方正中期期货 五、总结 展望二季度，内外环境仍然具有相对不确定性，短期美元较为强势对于人民币构成利空，但二季度美元有望贬值，提振人民币走势。外围股市不确定性较大，5月美联储可能再次加息，短期利空A股走势，需要警惕。这些因素仍将在二季度对股票指数构成较大影响。资金面方面，资金面维持宽松 稳健的格局料难以改变。此外，沪深300及上证50指数估值水平虽然有一定回落，但仍然偏低，下行空间不大。总体来看，指数多空因素复杂交错，但估值以及资金面因素利多股指，再外部环境不发生重要变化的情况下，二季度股市或延续震荡上涨的行情。 第二部分ETF及股指期权成交持仓及波动率情况一、300ETF及股指期权成交及持仓量变动平稳 1、50ETF期权成交及持仓情况 截止至2023年04月07日，期权合约总成交1,464,242张，总持仓2,092,705张。 图15：50ETF期权成交数据统计 资料来源：Wind，方正中期期货 2、300ETF期权成交及持仓情况 截止至2023年04月07日，期权合约总成交904,659张，总持仓1,374,598张，较上一交易日增加1.36%。 图16：沪深300ETF（510300）成交情况 资料来源：Wind，方正中期期货 2、股指期权成交及持仓情况 截止至2023年04月07日，期权合约总成交83,461张，总持仓144,811张。 图17：沪深300股指期权成交情况 资料来源：Wind，方正中期期货 截止至2023年04月07日，期权合约总成交58,593张，总持仓85,249张。 图18：中证1000股指期权成交情况 二、期权隐含波动率 上证50及沪深300指数历史波动率以及期权隐含波动率走势背离，历史波动率处于历史偏低水平，但隐含波动率走势偏高，未来一个月波动率有望回落，隐含波动率回调至17%附近可以做多，上涨至30%附近可以做空。 1、50ETF期权波动率 截止至2023年04月07日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为11.09%、13.59%、13.69%和18.84%。202304、202305、202306和202309期权隐含波动率分别为15.65%、 16.44%、17.26%和17.62%。 图19：50ETF期权历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图20：50ETF期权历史波动率锥 图21：50ETF期权综合波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 资料来源：Wind，方正中期期货 2、300ETF期权波动率 截止至2023年04月07日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为11.67%、13.33%、13.12%和16.74%。202304、202305、202306和202309期权隐含波动率分别为14.59%、 15.39%、16.25%和16.98%。 图22：300ETF(510300)历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图23：300ETF(510300)历史波动率锥 图24：300ETF（510300）隐含波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 3、沪深300股指期权波动率 截止至2023年04月07日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为11.33%、13.26%、13.05%和16.91%。202304、202305、202306、202309、202312和202403期权隐含波动率分别为14.69%、15.61%、16.46%、16.72%、17.28%和16.98%。 图25：沪深300股指期权历史波动率 资料来源：Wind，方正中期期货 图26：沪深300股指期权历史波动率锥 图27：沪深300股指期权隐含波动率指数 资料来源：Wind，方正中期期货 3、中证1000股指期权波动率 截止至2023年04月07日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为11.67%、13.33%、13.12%和16.74%。202304、202305、202306和202309期权隐含波动率分别为14.59%、 15.39%、16.25%和16.98%。