石油石化行业2023年度策略：全球复苏与原油走稳给聚酯瓶片带来扩张机遇

│ 石油石化行业2023年度策略 全球复苏与原油走稳给聚酯瓶片带来扩张机遇 证券研究报告 2023年01月19日 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 投资要点： 相对大盘走势 上游资源价格走稳 石油在全球范围内一直是占比最大的能源，尽管在可再生能源占比逐渐扩大的大趋势下，EIA预测石油在一次能源中约30%的占比情况至少会持续到2050年。短期看石油的价格从宏观经济角度受货币政策影响，从石油市场角度受OPEC产油国对产量的调整，俄罗斯对欧美制裁的反应以及亚洲经济体如中国、印度经济增长对石油需求影响。2023年油价预计维持在90美元左右。 消费复苏及产业链相对优势带来瓶片扩张机遇 根据疫情期间以及疫后海外消费复苏经验，必选消费韧性总体强于可选消费，挂钩食品饮料等必选消费的产品如聚酯瓶片即是需求保持景气与可观增速的典型产品。在下述产业链优势的叠加下，中国瓶片行业有望快速扩大全球份额：1.上游原料PX、PTA与MEG持续供应宽松以及国内聚酯产业链保持规模优势；2.聚酯产业链维持相对欧洲等地的能源价格优势；3. 海运价格持续回落并消除运力瓶颈；4.行业龙头企业集中度提升。 分析师：田照丰 瓶片长期成长性基于优异性能与全球气候变化 瓶片具备包装材料所需的优异理化特性与高性价比，替代其他材料成为其成长路径中的长期动力，下游食饮行业景气度的恢复和全球长期气候变化有望在此基础上进一步拉动瓶片需求，而此前困扰过行业的双反等影响或有限。在低库存基础上，节后月度数据或保持景气状态，加工价差中枢有望持续上行。 2023年投资策略 我们筛选出聚酯瓶片行业中受益于上游PX、PTA、MEG供给宽松化，同时受益于国内聚酯产业链比较优势与终端需求持续旺盛的聚酯瓶片行业代表性公司：三房巷（600370.SH）（维持“买入”评级），建议关注万凯新材以及华润材料。 风险提示：全球宏观经济下行风险；商品价格大幅波动的风险；行业政策推行不及预期的风险；项目推进及技术突破不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；反倾销等国际贸易政策风险。 重点标的 简称 2021A EPS 2022E 2023E 2021A PE2022E 2023E CAGR-3 评级 三房巷 0.17 0.26 0.34 18 11 9 34.42 买入 华润材料 0.37 0.54 0.67 28 19 15 9.52 / 万凯新材 1.72 3.54 4.49 17 8 7 78.43 / 数据来源：Wind一致预期，国联证券研究所预测，股价取2023年1月17日收盘价；EPS单位：元 执业证书编号：S0590522120001电话：18611895566 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《油煤价差大幅走阔，无水HF、碳酸锂持续下行化工》2023.01.15 2、《国际油价大幅走跌，光伏辅料板块表现强势化工》2023.01.07 3、《把握周期边际改善和高成长赛道的机会化工》 2023.01.04 行业报告 行业年度投资策略报告 正文目录 投资聚焦4 1俄乌冲突背景下原油价格波动5 1.12022年原油市场回顾5 1.22023年原油市场展望6 2聚酯瓶片迎来快速扩大全球份额机遇12 2.1国内瓶片产业链优势显著13 2.2瓶片自身性质与下游需求共同推升行业景气18 2.3双反等对瓶片的干扰因素影响或有限23 2.4低库存与月度数据景气有望在春节后延续24 2.5行业代表性公司26 3风险提示27 图表目录 图表1：2022年原油供给增量（万桶/日）5 图表2：2022年原油需求增量（万桶/日）5 图表3：2022年油价走势（美元/桶）6 图表4：美国2019-2022原油产量（万桶/日）7 图表5：美国2013-2021页岩油库存井数量（口）7 图表6：新建和已开发上游油气田投资7 图表7：俄罗斯原油月产量（百万桶/日）8 图表8：俄罗斯2022原油出口总量（万桶/日）9 图表9：俄罗斯2022原油出口（万桶/日）9 图表10：OPEC预测2023全球石油需求（mb/d）10 图表11：IEA预测2023全球石油需求（mb/d）10 图表12：中国原油进口量（万吨）11 图表13：中国瓶片产能全球占比（2019）12 图表14：中国瓶片产能全球占比（2021）12 图表15：中国瓶片产能及增速（万吨）13 图表16：中国瓶片净出口量及增速（万吨）13 图表17：聚酯及其上游原料产能（万吨）14 图表18：PX国内产能与净进口量（万吨）14 图表19：PTA国内产能与净进口量（万吨）14 图表20：MEG国内产能与净进口量（万吨）14 图表21：聚酯产业链进口依赖度不断下降15 图表22：聚酯产业链净进口量变化（万吨）15 图表23：中国工业电价在主要国家中具备比较优势（元/千瓦时）16 图表24：全球动力煤价格（元/吨）16 图表25：全球天然气价格（美元/百万英热）16 图表26：全球主要海运指数回落17 图表27：全球各主要航线CCFI指数回落17 图表28：国内瓶片5大企业产能及CR5（万吨/年）18 图表29：各大乳企推出升级版的聚酯瓶装低温奶产品19 图表30：聚酯与玻璃、铝、纸、木材等可相互替换19 图表31：瓶片与五大通用塑料价格走势（元/吨）19 图表32：瓶片2021年下游需求分布20 图表33：涤纶长丝2021年下游需求分布20 图表34：聚酯瓶片内需量受到疫情与出口的双重影响（万吨）21 图表35：全国平均气温升高趋势显著21 图表36：全球平均温度加速提升（℃）22 图表37：不同温度与劳动强度下饮水量的文献研究22 图表38：软饮料产量增速与GDP变化22 图表39：软饮料产量增速与全国平均气温22 图表40：瓶片净出口增速受双反影响较大（万吨）23 图表41：瓶片供需端历年以来的增速（万吨）23 图表42：2019年瓶片分区域出口量占比24 图表43：2021年瓶片分区域出口量占比24 图表44：2022年末聚酯瓶片工厂总库存保持低位（万吨）24 图表45：2022年月度出口数据持续景气25 图表46：2022年月度内需量受到压制25 图表47：瓶片加工价差自历史低位后呈现中枢抬升趋势（元/吨）26 图表48：行业重点公司盈利预测与估值表27 投资聚焦 回顾2022年的石油石化行业，原油的供给和需求受到全球宏观经济、地缘政治以及新冠疫情变化等因素影响，全球供给和需求总量恢复缓慢。原油价格受到欧美国家货币政策及其对俄油价格制裁，欧佩克产油国减产影响，在全年呈现出波动性，整体上表现出先上升后下降的趋势，年底原油平均价格维持在90美元/桶以下。 展望2023年，全球原油价格走势很大程度上要看需求侧。中国全面开放后 会对全球油品的需求产生影响，而全面开放后疫情的走势还需要关注。预计2023 年油价持续疲软，维持在90美元左右。 在疫后复苏受益品种的选择上，我们优选了挂钩更具韧性的必选消费品尤其是饮料食品类的聚酯瓶片，瓶片下游的需求相比其他行业更能保持景气与可观的增速。在下述产业链优势的叠加下，中国瓶片行业有望快速扩大全球份额并复制涤纶长丝全球市占率超过2/3的成长路径： 1.上游原料PX、PTA与MEG持续供应宽松以及国内聚酯产业链保持规模优势； 2.聚酯产业链维持相对欧洲等地的能源价格优势； 3.海运价格持续回落并消除运力瓶颈； 4.行业龙头企业集中度提升。 此外，瓶片具备的优异特性与高性价比使得其在各类竞争材料面前具备优势，下游食饮行业景气度在疫情后预期将逐步恢复，长期气候变化带来的全球升温与极端气候增多有望进一步拉动瓶片需求，而此前困扰过行业的双反等因素在国内出口区域分散度不断提升的情况下影响或有限。在目前国内厂商低库存的基础上，节后月度数据或保持景气状态，瓶片加工价差中枢有望持续上行。 我们筛选出了上述瓶片行业中的代表性公司：三房巷（600370.SH）（维持“买入”评级），建议关注万凯新材以及华润材料。 1俄乌冲突背景下原油价格波动 1.12022年原油市场回顾 2022年全球经济活动保持良好。欧元区国家经济在2022年上半年有强劲增长，进入下半年后因通货膨胀加剧，央行货币紧缩政策以及对冬季能源短缺的担忧造成了经济增速放缓。美国经济在2022年上半年面临减速与高通胀，在2022 年下半年有所恢复。因疫情影响，中国2022年经济增长疲弱。印度经济在2022 年上半年表现出强劲的增长，在第三季度由于高通胀略有放缓。 1.1.1原油供应和需求 根据EIA统计，2022年全球原油供给为9997.7万桶/日，较2021年增长了428万桶/日。增量主要来自OPEC国家、美国、加拿大、俄罗斯、拉丁美洲的阿根廷和巴西。全球原油需求为9943.1万桶/日，较2021年增长了225万桶/日。增量主要来自美国、印度、中东地区。中国由于严格的疫情管控政策，经济活动受到限制，2022年全年原油需求量低于2021年。 图表1：2022年原油供给增量（万桶/日）图表2：2022年原油需求增量（万桶/日） 2022年原油供给增长2022年原油需求增长 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 250 200 150 100 50 0 -50 来源：EIA，国联证券研究所来源：EIA，国联证券研究所 1.1.2原油价格走势 2022年初，各国对石油需求增长较快，国际原油交易市场上涨。2月24日 俄乌冲突发生后，布伦特油价上涨至100美元以上，在3月8日达到了全年最高 油价127.98美元/桶。美联储在2022年3月16日加息25个基点，油价短期回 落到98美元/桶。美国自3月开始释放战略石油储备以对冲石油需求增加的风险，油价下降。5月份欧盟联合27个国家商议对俄罗斯石油制裁，石油市场预期收紧，油价上升，到6月份达到120美元/桶。6月15日和7月27日美联储分别 加息75个基点，欧洲也分别在7月、9月和10月三次加息，油价波动下降至85 美元/桶以下。10月OPEC+宣布自2022年11月至2023年12月减产石油200 万桶/日，油价开始回升但维持在100美元/桶以下。 图表3：2022年油价走势（美元/桶） 来源：wind，国联证券研究所 1.22023年原油市场展望 1.2.1美国原油产量温和增长 2022年美国原油产量增长缓慢。根据EIA数据，2022年11月，美国原油产量平均1210万桶/日，仍低于2019年新冠疫情前的同期1290万桶/日的产量水平。2023年美国原油进入补库周期，页岩油库存消耗，新井增量减缓。美国七大页岩油库存从2020年下半年起呈现出下降趋势。库存井总量在2020年年中 最高值达到8771口，截止2022年下半年，库存井总量降幅约为50%至4421 口。假设原油消耗速度保持不变，预计到2024年下半年，库存井可能会被耗尽。 尽管2022年油气上游投资较2021年有所回升，整体来看，大部分上游资本开支被用来完成已有油井库存来保持产量，生产商对钻探新井持谨慎态度。由于上游资本开支较低，美国原油产出受限。EIA短期能源展望报告预计2023年美国原油产量较2022年的1186万桶/日增加54万桶/日，将达到1241万桶/日的 产量。总体来说，美国原油产量温和增长。 图表4：美国2019-2022原油产量（万桶/日）图表5：美国2013-2021页岩油库存井数量（口） 2019202020212022 库存井DUC 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 10,000 9,0