乐观预期支撑，铜价强势运行

2023年1月16日 乐观预期支撑，铜价强势运行 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价走势持续上攻。美国12月CPI数据如预期下降，进一步证明通胀压力正在缓解，为美联储下月放慢加息步伐提供了空间，美元指数再创新低。供需方面，目前南美铜矿的供应端仍有一定扰动，叠加整体低库存的现实短期难以改变，对铜价有一定的支撑。节前国内冶炼厂清库发货增加。需求端，春节临近，现货虽因月差扩大在上周五再度转为升水状态，下游需求会大幅萎缩。从12月末开始全国库存已经连续3周大幅增加，国内累库明显。累库主要来自于国内冶炼厂到货增加，供应增加消费减弱的局面将持续至节后。 当前铜价走强主要受到美元指数下挫和国内宏观预期向好的支撑，基本面非常疲弱，关注后期预期的兑现程度如何。鉴于近期铜价涨幅已大，当前不建议追高。 策略建议：暂时观望 风险因素：美联储官员讲话鹰派超预期 一、交易数据 表1上周市场主要交易数据 合约 1月13日 1月6日 涨跌 涨跌幅 单位 SHFE铜 68,630.00 65,190.00 3,440.00 5.28% 元/克 LME铜 9,240.00 8,610.00 630.00 7.32% 美元/克 沪伦比值 7.43 7.57 -0.14 上海库存 102493 80398 22,095 27.48% 吨 LME库存 83850 86400 -2,550 -2.95% 吨 保税库存 5.3 4.47 0.83 18.57% 万吨 现货升贴水 65 55 10 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、行情评述 上周铜价走势持续上攻。因美联储加息放缓预期强化，市场风险偏好持续抬升，美元指数再创新低，伦铜周度大涨7.32%，而沪铜跟随伦铜走势，主力2303合约周度上涨5.28%。沪伦比价继续下跌至7.43一线。 现货方面：近期盘面维持强势，现货市场报价升水继续下移。上周五电解铜现货对当月 2301合约报于升水50升水80元/吨，均价报于升水65/吨，较日上涨75元/吨，月差扩大 部分持货商挺价出货，现货由贴水回至升水价格，且成交价格区间相对收窄，沪期铜2301与2302合约月差在contango220-contango150元/吨窄幅整理。但市场春节假期氛围笼，下游补货欲低，市场交投减淡，最终现货涨幅并不大。多数留易商已开启收尾工作，周一将进行沪期铜2301合约换月交割，本周为春节前最后一周，预计现货市场将持续冷淡的局面。 数据简评:截至1月13日，LME铜库存较前一周减少2550吨，COMEX库存较前一周减少 735吨，SHFE库存较前一周大幅增加22095吨，全球的三大交易所库存合计21.649万吨， 较前一周增加18809吨。保税区库存报53000吨，较前一周增加8300吨。全球整体库存依然处于低位。 从12月末开始全国库存已经连续3周大幅增加，国内累库明显。累库主要来自于国内冶炼厂到货增加，尤其是北方冶炼厂在交割前积极往华东发货，这是令华东地区库存上升的主要原因。广东地区尽管周边冶炼厂已经陆续结束检修，但仍未恢复到正常的开工率，再加上物流延后的影响，令广东市场库存增加不多。因临近换月和下游消费减少冶炼厂发货到仓库的里会增加，预计会较本周整体供应量会继续增加。消费方面，节前最后一周下游陆续放 假，需求将大幅减少。因此，预计下周将呈现供应增加消费减少的局面，周度库存将继续增加。 宏观方面：美国12月整体CPI年率符合预期的6.50%，前值为7.10%；12月核心CPI年率符合预期的5.70%，前值为6%。核心通胀年率创2021年12月以来最低水平。美国12月CPI数据如预期下降，进一步证明通胀压力正在缓解，并为美联储下月放慢加息步伐提供了空间。同时公布的上周初请失业金人数录得20.50万，低于预期的21.50万，显示劳动力市场依然强劲。密歇根大学上周五公布的初步调查结果显示，受访者对未来一年的通胀预期已从去年12月的4.4%降至4.0%。这是通胀预期的连续第四个月回落，创2021年4月以来的最低水平。此外，5年通胀预期从12月的2.9%小幅升至3.0%，而消费者信心指数则从去年年底的59.7升至64.6。市场对于美国经济软着陆的预期有所增强。世界银行大幅调低2023年预测，警告全球经济将衰退，今年GDP或仅增长1.7%，远逊于去年6月预计的3%。该行还下调2024年增长预期，称持续通胀和利率上升是关键原因。中国12月新增社融1.31万亿，较上月回落，新增人民币贷款1.4万亿，较上月反弹，M2增速11.8%，M2-M1剪刀差走阔。数据显示当前国内经济在筑底阶段，但市场预期较为乐观。短期来看，美国通胀回落，叠加国内经济修复预期，对风险资产产生一定的支撑。仍需注意国内经济修复不及预期带来的预期差。 供需方面，目前南美铜矿的供应端仍有一定扰动，叠加整体低库存的现实短期难以改变，对铜价有一定的支撑。节前国内冶炼厂清库发货增加。需求端，春节临近，现货虽因月差扩大在上周五再度转为升水状态，下游需求会大幅萎缩，国内正在快速累库，供应增加消费减弱的局面将持续至节后。 当前铜价走强主要受到美元指数下挫和国内宏观预期向好的支撑，基本面非常疲弱，关注后期预期的兑现程度如何。鉴于近期铜价涨幅已大，当前不建议追高。 三、行业要闻 1、秘鲁能源和矿业部（MINEM）近日发布数据显示，全球第二大铜生产国秘鲁2022年 11月份铜产量达244,976吨，较上年同期195,117吨增长15.3%。 2、中汽协数据显示，2022年12月，我国汽车产销分别完成238.3万辆和255.6万辆，同比分别下降18.2%和8.4%；其中新能源汽车产销分别完成79.5万辆和81.4万辆，同比均增长51.8%，市场占有率达到31.8%。当月汽车出口32.4万辆，同比增45.4%，其中新能源车出口8.2万辆，同比增3.6倍。 3、铜陵有色金属集团有限公司铜冠铜材分公司计划1月16日停产铜杆进入春节休假 模式，预计1月底复产。该厂1月份铜杆产量或在8,000吨，较上月环比减少近3,000吨； 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2沪铜跨期价差走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨沪期跨期价差（当月-活跃） 5,700 4,700 3,700 2,700 1,700 700 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 -300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0 SHFE+保税区 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注册仓单图表6COMEX库存和注册仓单 吨 460000 410000 360000 310000 260000 210000 160000 110000 2022/03 2022/03 60000 伦敦铜库存伦铜注销仓单占比% 70 60 50 40 30 20 10 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 0 吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 COMEX铜库存COMEX非注册仓单占比% 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 0 2022/04 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 上海现货铜升贴水 期货收盘价(连三):阴极铜 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 -600 元/吨 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 现货均价:铜:长江有色元/吨废铜:1#光亮铜线:广州元/吨精废价差 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 -4,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9上海有色铜现货升贴水走势图表10LME铜升贴水走势 元/吨现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上 海有色 1,000 800 600 400 200 0 -200 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 -400 1美5元0/吨LME铜(现货/三个月):升贴水 100 50