招财日报2023.1.17|特步国际、华润啤酒、中联重科个股点评

行业/个股速评 特步国际 (1368HK，买入，目标价11.52港元)–春节销售快速回暖，23财年指引不俗。 特步4季度总体表现符合预期。零售流水录得高单位数下滑(电商和儿童分别有双位数和40%以上增长)，好于招银国际预期，零售折扣为7折，符合管理层指引，但库销比从3季度的4.5到5.0个月上升至4季度的5.5个月，略差于预期。春节以来的复苏是相当明显的拐点。除了12月份零售流水的下滑已经按月收窄，2023年春节档期的首10天，同比去年春节，增长更恢复至20%以上，考虑到去年的高基数，恢复速度令人十分振奋，而且是全国性的。零售折扣亦改善至7至75折，比去年好1至2点。 22财年业绩受压，但23财年指引不俗。4季度因为疫情而岀现的:1)订单取消，2)加深折扣去库存和3)给予经销商的补贴，都会令22财年利润有所下调，但对于23财年，管理层给的指引还是相当不错:1)20%以上的零售流水增长，2)约中双位数的上市公司销售增长，3)主品牌净利润率回到21财年约12%的水平。预期库存会在23财年年底前恢复正常。23财年的主要目标之一仍然是清理库存，在春节档期会加大力度，预期在年中可以回落到5个月左右，到年底可以到4个月的水平。 我们认为春节的良好增长，是疫情后消费力复苏的有力证明。考虑到拐点已到，我们给予特步买入评级，目标价为11.52港元，基于21倍23财年市盈率，现价在17倍。 华润啤酒（291HK,买入，目标价77.4港元）–2023年预期正面，疫情重启的行业首选。 经过3季度的强劲表现，华润啤酒去年4季度的表现在预计之内受淡季和疫情封控影响。对比上半年销量，管理层预计去年全年的销量将同比持平。而高端/次高端品类因喜力啤酒带动下而达到10%左右增长。单价方面公司预计将录得中单位数增长，与我们的预期一致，而同时也有利于抵消成本上升压力。营销支出在22年下半年继续有所下降，但幅度对比上半年有所减少。 公司管理层对23年展望表达信心，并给出收入在23年录得高单位数增长的指引。成本压力下降亦令毛利率提高。此外，由于公司着重于产品结构升级和发展高端品类，我们认为营业费用率将在23年下降，且趋势将在未来持续。 白酒方面，与金莎的报表合并已在今月10日完成，但预计对财务的即时性影响较少。管理层指出白酒业务是公司的长远发展计划，将在未来三至五年持续扩张，预计在2028年获得回报。 总括而言，我们提升22/23年收入3.2%/6.6%，毛利率0.0/0.4百分比，从而令净利润提升2.6%/8.1%。我们提升目标价至77.4港元，基于26倍23财年市盈率。 中联重科-H(1157HK,买入,目标价:5.24港元)–分拆高机（AWP）业务以释放潜在价值。 我们相信透过将中联高机注入深圳路畅科技（002813CH，未评级）的分拆，将有助中联重科释放其高机 （AWP）业务的潜在价值。我们预计2022年中联重科AWP业务收入达到50亿元人民币。由于目前中联重科的主要竞争对手浙江鼎力（603338CH,买入）（纯AWP制造商）在A股市场的交易价格对应约4倍2022年P/S，假设中联重科能够以3-4倍2022年P/S的价格分拆中联高机，估值将达到200亿元人民币。交易完成 后，路畅将成为中国AWP市场的主要参与者，我们相信路畅将享有更高的估值，同时有助于降低未来产能扩张的资金成本。我们重申对中联重科-H的买入评级，目标价为5.24港元。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明