营收提速在即，盈利改善超预期

盈利改善超预期，营收提速值得期待：深信服发布2022年报预告，尽管2022年国内多省市疫情反复，宏观经济增速放缓，对公司下游市场需求、业务拓展和产品交付造成了较大的负面影响，但营收保持韧性，实现营业收入73.06-74.24亿元，同比增长7.36%-9.10%，增速同比明显放缓，取营收预告中位数计算得22Q4单季度收入约26.17亿元，同比增速为7.74%。2022年预计实现盈利1.87-2.07亿元，较21年同期下降24.14%-31.47%，预计2022年度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响额约为9200万元，主要为政府补助、理财投资收益及参股投资企业公允价值变动等，22Q4利润端修复好于预期。 安全作为公司基石业务中长期成长趋势明显，安全云化推进顺利。据IDC数据显示，中国网络安全IT支出预计在2026年将达到318.6亿美元，约占全球网安IT支出的11.1%，五年CAGR将达到21.2%，增速远高于全球平均水平。在2022-2026的五年预测期内，网络安全软件市场增速将继续领跑安全市场，五年CAGR将达到25%，网络安全硬件市场五年CAGR将达17%，2026年市场规模将超百亿美元；此外，中国安全服务市场未来五年将保持稳定增长的态势，2026年服务支出规模预计达86.1亿美元，五年CAGR约为21.6%。随着虚拟化及云服务理念的渗透，我国网络安全技术趋势出现变化，正由以硬件交付安全产品，人工交付安全服务的形式，逐步向云化、SaaS化方式交付技术和服务等形式转变，深信服卡位优势明显。 云计算业务成长性突出，费用率收敛可期。1）根据中国信通院发布的《云计算白皮书（2022年）》统计，2021年以IaaS、PaaS和SaaS为代表的全球云计算市场规模为3,307亿美元，同比2020年增速为32.5%；2021年我国云计算整体市场规模达3,229亿元，增速达到54.4%，其中，私有云市场规模达1,048亿元，同比增长28.7%，混云是重要产业趋势；2）公司云计算产品与解决方案已逐渐占据一定的市场地位。根据国际数据公司IDC研究报告，公司桌面云终端（原VDI）产品2017年至2020年连续四年保持中国云终端市场占有率第二，2021年至2022年第一季度升至第一；云桌面软件VCC类（桌面虚拟化、应用虚拟化）产品2017年至2021年中国市场占有率保持前三；超融合HCI软件产品2017年至2022年第一季度连续五年中国市场占有率稳居前三；3）截至2022年中报披露数据，公司云计算及IT基础设施业务收入约为10.58亿元，同比增长20.27%，占公司整体收入比重由21年同期的34.03%上升至本期的37.60%。其中，超融合HCI产品保持稳定增长，受疫情反复等外部因素的影响，增速较21年同期有所下降。桌面云因客户群体主要集中在政府、医疗等领域，该类客户群体的采购需求受疫情影响较大，导致桌面云产品未能实现较好的增长。 维持“买入”评级。考虑下游需求受疫情扰动扰动，同时公司加大研发及市场投入，我们预计2022/23/24年公司营业收入为73.76/96.21/119.50亿元，预计归母净利润为2.05/4.72/10.04亿元，考虑新业务仍处于投入期，网安基本盘维持稳健且下半年有望加速，长期盈利能力有望显著修复，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；新领域不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）