营收提速，盈利显著改善

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年11月02日 营收提速，盈利显著改善 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 增持 增持 5.97 华帝股份 沪深300 22% 15% 8% 1% -5% -12% 2022/112023/022023/052023/08 2023/11 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：李琳 邮箱：lilin1@hx168.com.cnSACNO：S1120523090001 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】华帝股份点评：增速领跑行业，关注23年业绩弹性 2023.05.05 2.疫情冲击经营见底，需求回暖确定性高 2020.04.29 评级及分析师信息 华帝股份(002035) 事件概述 公司发布23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入44.31亿元（YOY+4.03%），归母净利润 3.60亿元（YOY+28.16%），扣非后归母净利润3.46亿元（YOY+31.25%）。 股票代码： 002035 52周最高价/最低价： 7.63/5.28 23Q3：营业总收入15.51亿元（YOY+6.56%），归母净利润0.99 总市值(亿) 50.60 亿元（YOY+151.55%），扣非后归母净利润1.00亿元 自由流通市值(亿) 46.60 （YOY+184.72%）。 自由流通股数(百万) 780.52 分析判断 相对股价% 收入端：高端策略推进，公司收入表现跑赢大盘。根据奥维数据，Q3华帝品牌线上油烟机/燃气灶销售额增速分别为7%/8%，行业整体为0%/-2%。 利润端：23Q1-Q3公司实现销售毛利率41.79% （YOY+0.57pct），归母净利率8.12%（YOY+1.53pct）；对应Q3销售毛利率42.61%（YOY+2.55pct），归母净利率6.36% （YOY+3.66pct）。 归母净利率Q3提升的正向因素包括：1）高端策略推进，产品均价抬升，原材料价格回落，毛利率提升；2）费用投放谨慎，Q3销售费用率及研发费用率均有明显下降。负向因素主要为Q3合计计提减值损失0.43亿元，负向影响归母净利率3.7pct。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 24.01%/4.66%/3.95%，同比分别-1.69pct/+0.51pct/- 0.84pct；对应Q3分别为25.37%/4.86%/3.53%，同比分别-4.02pct/+0.38pct/-1.63pct。 投资建议 结合三季报信息，我们维持23-25年公司收入预测为64.32/70.37/77.08亿元，同比分别+10.54%/+9.41%/+9.54%。 毛利率方面，预计23-25年分别为40.52%/41.02%/41.02%。对应23-25年归母净利润分别为4.96/5.62/6.38亿元（前值为5.50/6.30/7.14亿元），同比分别 +246.54%/+13.36%/+13.51%，相应EPS分别为0.58/0.66/0.75 元（前值为0.65/0.74/0.84元），以23年11月02日收盘价 5.97元计算，对应PE分别为10.21/9.00/7.93倍，维持“增持”评级。 风险提示 地产恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,588 5,819 6,432 7,037 7,708 YoY（%） 28.1% 4.1% 10.5% 9.4% 9.5% 归母净利润(百万元) 207 143 496 562 638 YoY（%） -49.2% -31.0% 246.5% 13.4% 13.5% 毛利率（%） 40.8% 39.5% 40.5% 41.0% 41.0% 每股收益（元） 0.24 0.17 0.58 0.66 0.75 ROE 6.4% 4.3% 13.4% 13.2% 13.0% 市盈率 24.88 35.37 10.21 9.00 7.93 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,819 6,432 7,037 7,708 净利润 152 519 591 671 YoY(%) 4.1% 10.5% 9.4% 9.5% 折旧和摊销 146 99 111 121 营业成本 3,519 3,826 4,151 4,547 营运资金变动 -146 -813 936 -980 营业税金及附加 39 40 45 49 经营活动现金流 395 -223 1,608 -221 销售费用 1,417 1,560 1,709 1,872 资本开支 -221 -205 -226 -215 管理费用 253 299 328 355 投资 1 0 0 0 财务费用 -10 -19 -11 -34 投资活动现金流 326 -168 -187 -173 研发费用 259 291 314 345 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 0 0 0 债务募资 -9 5 3 -1 投资收益 29 37 38 42 筹资活动现金流 -51 -87 -5 -10 营业利润 147 557 634 720 现金净流量 673 -478 1,416 -404 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 146 557 634 720 成长能力 所得税 -6 38 43 49 营业收入增长率 4.1% 10.5% 9.4% 9.5% 净利润 152 519 591 671 净利润增长率 -31.0% 246.5% 13.4% 13.5% 归属于母公司净利润 143 496 562 638 盈利能力 YoY(%) -31.0% 246.5% 13.4% 13.5% 毛利率 39.5% 40.5% 41.0% 41.0% 每股收益 0.17 0.58 0.66 0.75 净利润率 2.5% 7.7% 8.0% 8.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.1% 6.5% 6.9% 6.8% 货币资金 1,632 1,154 2,570 2,166 净资产收益率ROE 4.3% 13.4% 13.2% 13.0% 预付款项 31 29 33 36 偿债能力 存货 771 1,072 923 1,264 流动比率 1.46 1.50 1.63 1.68 其他流动资产 2,254 3,214 2,404 3,655 速动比率 1.21 1.19 1.36 1.36 流动资产合计 4,688 5,470 5,929 7,120 现金比率 0.51 0.32 0.71 0.51 长期股权投资 3 3 3 3 资产负债率 49.2% 49.4% 45.7% 46.0% 固定资产 1,281 1,499 1,718 1,902 经营效率 无形资产 194 190 186 182 总资产周转率 0.88 0.90 0.89 0.88 非流动资产合计 2,012 2,117 2,231 2,326 每股指标（元） 资产合计 6,699 7,587 8,160 9,446 每股收益 0.17 0.58 0.66 0.75 短期借款 179 185 188 186 每股净资产 3.89 4.38 5.04 5.80 应付账款及票据 2,136 2,517 2,469 3,027 每股经营现金流 0.47 -0.26 1.90 -0.26 其他流动负债 886 952 980 1,038 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,201 3,654 3,636 4,251 估值分析 长期借款 50 50 50 50 PE 35.37 10.21 9.00 7.93 其他长期负债 44 44 44 44 PB 1.42 1.36 1.18 1.03 非流动负债合计 93 93 93 93 负债合计 3,295 3,748 3,730 4,344 股本 848 848 848 848 少数股东权益 104 127 156 189 股东权益合计 3,405 3,839 4,430 5,102 负债和股东权益合计 6,699 7,587 8,160 9,446 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 李琳：家电行业分析师，同济大学金融硕士，2022年12月加入华西证券，曾任职国金证券，担任家电行业研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。