燃料油日报：低硫油市场结构边际走强

期货研究报告|燃料油日报2023-01-17 低硫油市场结构边际走强 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场要闻与重要数据 1.上期所燃料油期货主力合约FU2305收跌0.26%，报2636元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约LU2303收涨1.54%，报4100元/吨。 2.上周，俄罗斯海运原油�口飙升至去年4月份以来的最高水平，波动性较小的四周平均水平升至八周高点，表明俄罗斯目前已经克服了欧洲制裁后对原油�口造成的初步冲击。在截至1月13日的一周内，俄罗斯原油总产量增加87.6万桶/日，至380万桶/日，增幅30%。在波罗的海的�货量比前一周增加62.6万桶/日，在黑海的�货量增加了47%。在太平洋港口的�货量也有所增加。从原油�口关税中流入克里姆林宫资金的增幅要小得多。最近一周的所有货物都按1月份的低税率征税。 3.巴基斯坦媒体报道，在即将于17日与俄罗斯政府间委员会开启的会谈中，巴基斯坦政府拟讨论有关石油和液化天然气长期贸易的协议。（卫星新闻） 4.自美国前总统特朗普退�伊核协议，并重新实施旨在限制伊朗石油�口和相关收入的制裁以来，伊朗的石油�口一直受到限制。而在拜登总统任期内，伊朗的�口有所上升。据跟踪石油流量的公司称，伊朗石油�口在2022年最后两个月创下新高，对委内瑞拉等国的石油�口势头强劲。能源咨询公司SVBInternational表示，伊朗12月原油�口平均为113.7万桶/日，比11月增加4.2万桶/日。SVB的SaraVakhshouri表示：“与特朗普政府相比，拜登还没有对伊朗石油�口采取任何严重的打击或行动。到目前为止，1月�口和前几个月一样强劲。 5.据华尔街日报：伊朗限制向叙利亚供应廉价石油，致使叙利亚陷入危机。 核心观点 ■市场分析 近日低硫燃料油市场结构�现边际走强的迹象，目前市场整体仍处于紧平衡状态，库存（对比高硫油）处于相对低位，亚太现货贴水与月差有所提升。具体来看，当前下游需求表现尚可，且低硫燃料油裂解价差经历前期弱势运行，已降至低位区间，炼厂增产动力不足，因此预计短期压力有限。此外，近期国内汽柴油需求的提升可能会分流主营炼厂的低硫油组分，或导致国产量边际下滑。整体来看，当下低硫油基本面相对稳固，预计LU短期表现强于FU（假设原油价格没有大幅下跌）。但我们认为这些利好因素持续性不强，且低硫油未来面临新产能投放的压力，暂时不太看好低硫油在中 期的市场表现。 ■策略 短期观望为主，等待原油端趋势企稳；中期关注FU单边逢低多及59正套机会 ■风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油�口超预期；伊朗燃料油�口超预期 目录 市场要闻与重要数据1 核心观点1 图表 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨5 图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨5 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手5 图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手5 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶5 图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无5 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨6 图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨6 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手6 图10:INELU总成交持仓量丨单位：手6 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶6 图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨6 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨7 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨7 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨7 图18:新加坡MARINE0.5%现货贴水丨单位：美元/吨7 图19:新加坡高硫380掉期价格丨单位：美元/吨8 图20:新加坡高硫380掉期季节性丨单位：美元/吨8 图21:新加坡高硫380月差丨单位：美元/吨8 图22:新加坡高硫380月差季节性丨单位：美元/吨8 图23:新加坡高硫对BRENT裂差丨单位：美元/桶8 图24:新加坡高硫裂差季节性丨单位：美元/桶8 图25:新加坡VLSFO掉期丨单位：美元/吨9 图26:新加坡VLSFO掉期月差丨单位：美元/吨9 图27:新加坡VLSFO/HSFO价差丨单位：美元/吨9 图28:新加坡VLSFO对BRENT裂差丨单位：美元/吨9 图29:新加坡高硫380远期曲线丨单位：美元/吨9 图30:新加坡VLSFO远期曲线丨单位：美元/吨9 图31:西北欧燃料油库存丨单位：千吨10 图32:新加坡燃料油库存丨单位：千桶10 图33:富查伊拉燃料油库存丨单位：千桶10 图34:美国燃料油库存丨单位：千桶10 图1:SHFEFU主力结算价丨单位：元/吨图2:SHFEFU远期曲线丨单位：元/吨 FU主力合约结算价2023/1/132023/1/62022/12/14 4700 4200 3700 3200 2700 2200 1700 1200 2021/062021/102022/022022/062022/10 3000 2500 04/202309/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:SHFEFU主力合约成交持仓量丨单位：手图4:SHFEFU总成交持仓量丨单位：手 成交持仓比（右轴）主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 成交持仓比（右轴）FU总成交量（左轴）FU总持仓量（左轴） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2022/122023/012023/01 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2022/122023/01 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:SHFEFU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图6:SHFEFU与原油比价丨单位：无 FU-SCFU-BrentFU-WTIFU/SCFU/BrentFU/WTI 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0 -35.0 -40.0 -45.0 2022/09/202022/10/202022/11/202022/12/20 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 2022/09/202022/10/202022/11/202022/12/20 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:INELU期货结算价丨单位：元/吨图8:INELU远期曲线丨单位：元/吨 LU主力合约结算价2023/1/132023/1/62022/12/14 7500 6500 5500 4500 3500 2500 1500 2021/062021/102022/022022/062022/10 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 02/202304/202306/202308/202310/202312/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图9:INELU主力合约成交持仓量丨单位：手图10:INELU总成交持仓量丨单位：手 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴） 主力合约成交量（左轴）主力合约持仓量（左轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 成交持仓比（右轴）LU总成交量（左轴） LU总持仓量（左轴） 3 2 2 1 1 0 2022/122022/122022/122023/012023/012022/122022/122022/122023/012023/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图11:INELU对原油裂解价差丨单位：美元/桶图12:INELU与SHFEFU价差丨单位：元/吨 LU-SCLU-BrentLU-WTILU主力-FU主力 35 30 25 20 15 10 5 0 2022/09/202022/10/202022/11/202022/12/20 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 2022/12/222022/12/292023/01/052023/01/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图13:SHFEFU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨图14:INELU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) SHFEFU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 1000 800 600 400 200 0 内外盘价差(右轴) INELU主力结算价(换算为美元) 新加坡高硫380掉期M-1 200 150 100 50 0 -50 2020/122021/62021/122022/62022/122022/72022/10 数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 新加坡现货高低硫价差（右轴） 图15:新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨图16:新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 SingMarine0.5%（左轴） Sing380cstHSFOcargo（左轴） 新加坡现货粘度价差（右轴） Sing180cstHSFOcargo（左轴） 800 Sing380cstHSFOcargo（左轴） 80900 400 600 60700 300 400 40500 200 200 20300 100 00 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 1000 2022/072022/082022/092022/102022/112022/12 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图17:新加坡高硫380现货贴水丨单位：美元/吨图18:新加坡Marine0.5%现货贴水丨单位：美元/吨 新加坡380现货升水 30 25 20 15 10 5 0 -25022/012022/032022/052022/072022/092022/1110 35 - 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 新加坡Marine0.5%现