纸浆期货周报：临近春节长假，轻仓谨慎为上

纸浆期货周报 临近春节长假，轻仓谨慎为上 发展研究中心何济生 1 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 联系方式：020-88818066 广发期货APP 微信公众号 2023年1月15日 观点 品种主要观点 本周策略 上周策略 2 估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，若按照汇率6.7测算，则约为7150元/吨，现货价格长周期处于历史顶部。俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7150元/吨、银星报价7350元/吨，期货仍有较大的贴水。但是，人民币汇率升值迹象明显，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑，利空期货盘面的走强。在上海2022年疫情爆发前，人民币汇率约6.4，假如美金报价再下调20美元/吨/月，那么接下来每个相邻月份的的价差区间将是20*1.13*汇率 ≈150元/吨左右，盘面的月间价差定价较为合理。 纸浆驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。但由观望 于市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓，需求下降，纸浆美金报价或承压下行； 再加上人民币汇率持续升值，整体我国的进口成本将大幅下降，因此期货贴水有合理性。但这个下降或需要每个月的美金报价下调来证伪，一旦维持稳定，盘面就将类似2301合约一样有软逼仓的走势、基差大幅走弱甚至变为负值。如果5月美金报价在850美元/吨，人民币汇率在6.5，则折合进口成本在850*1.13*6.5+200≈6450元/吨，现在市场博弈的焦点在于汇率升值力度和美金货源跌价力度，但期货盘面已经大幅贴水，如果供应端再次出现扰动，则容易近弱远强，整体盘面适合做正套。综上，临近春节的大背景下，建议单边做空头寸离场，后期积极寻找正套策略的入场机会。 2305寻找做空机会 3 目录 01行情回顾 02纸浆基本面数据梳理 03投资建议 一、行情回顾 期货盘面回顾 本周国内现货报价稳定为主，由于人民币汇率大幅升值，期货大跌，现货跟随期货盘面有所回调，山 基差与价差情况 期货主力合约本周有所回落，符合上周周报观点，2301合约暴跌800点，其他合约走势偏弱。现货走势相对稳定、周五有所跟随回调50元/吨。基差水平保持稳定。 漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。 漂针与漂阔价差 基差走势 纸浆主力合约基差 元/吨元/吨 漂针-漂阔价差 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 2019-10-16 2019-12-16 2020-02-16 2020-04-16 2020-06-16 2020-08-16 2020-10-16 2020-12-16 2021-02-16 2021-04-16 2021-06-16 2021-08-16 2021-10-16 2021-12-16 2022-02-16 2022-04-16 2022-06-16 2022-08-16 2022-10-16 2022-12-16 -800.00 元/吨 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-08-08 2019-10-08 2019-12-08 2020-02-08 2020-04-08 2020-06-08 2020-08-08 2020-10-08 2020-12-08 2021-02-08 2021-04-08 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 0 2500 2000 1500 1000 500 0 基差期货主力合约 针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日） 外盘价格高企 7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。 隆众资讯10月14日报道：加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元/吨，船期为12月。930*7.2*1.13+70=7600元/ 吨。 隆众资讯11月16日报道：俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨；乌本块600美元/吨。隆众资讯11月25日报道：据悉，智利Arauco公布2022年12月份报盘，其中，银星940美元/吨；明星暂未报价；金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。以上价格为面价。 隆众2022年12月27日报道：据悉，智利Arauco公布2023年1月份报盘，其中，银星920美元/吨，较上轮下降 20美元/吨。明星和金星因为生产问题，暂无量可供。 美元/吨 纸浆CFR报价 1,200 1,000 800 600 400 200 0 CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯) CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)7 二、纸浆基本面数据梳理 国际木浆、漂针浆库存压力不大 2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨；漂针浆库存天数22天，环比增加1天。数据均未有大的变化。 根据pppc数据显示，2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨。欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大。 吨 1,000,000 欧洲港口库存 吨 2,000,000 900,000 800,000 700,000 1,500,000 600,000 1,130,399 500,000 1,000,000 400,000 300,000 500,000 200,000 100,000 0 - TotalMT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP 吨欧洲漂针浆情况天 70000045 60000040 50000035 40000030 30000025 20000020 10000015 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 010 库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴 2022年纸浆11月份进口量环比上涨 据海关数据显示，中国2022年11月纸浆进口量为249.3万吨,环比增涨9.8%，同比下降6.0%。1-11月累计进口量2680.1万吨，累计同比减少3.5%。中国2022年12月纸浆进口量为236.2万吨,环比下降5.3%，同比增涨23.9%。1-12月累计进口量2916.3万吨，累计同比减少1.8%。总进口量符合我们的预期，有所萎缩。 2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或下调，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或许会放量。 纸浆进口量 漂针浆进口量 漂针进口量 万吨 100 90 80 71.94 70 60 50 40 30 20 10 0 63.52 54.77 59.05 60.99 56.10 59.90 53.30 57.60 62.1 56.20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 万吨 纸浆进口量 350 300 283.10 263.00 250 228.30 245.40241.60235.20 260.50250.00 249.30 217.60 227.00 236.20 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年 2022年 2017年 2018年 2019年 2020年 临近春节淡季，下游成品纸利润均出现走低。下游成品纸的利润由于终端价格稳定而成本保持高位，利润难以逆转向上、进而提高开工率。 11 下游利润测算与周度开工率情况 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 下游开工率全线回落，进入春节前的长假降负荷模式。 2019-06-05 2019-08-05 2019-10-05 2019-12-05 铜版纸 2020-02-05 2020-04-05 2020-06-05 成品纸利润测算 2020-08-05 双胶纸 2020-10-05 2020-12-05 2021-02-05 2021-04-05 生活用纸 2021-06-05 2021-08-05 2021-10-05 2021-12-05 白卡纸 2022-02-05 2022-04-05 2022-06-05 2022-08-05 2022-10-05 2022-12-05 10%0 90 80 70 60 50 40 30 2021-06-11 2021-07-11 2021-08-11 2021-09-11 铜版纸 2021-10-11 2021-11-11 2021-12-11 下游开工率 双胶纸 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 生活用纸 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 白卡纸 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-06-11 2021-07-11 2021-08-11 2021-09-11 2021-10-11 2021-11-11 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2021-06-11 下游成品库存情况-累库持续 2021-07-11 2021-08-11 2021-09-11 2021-10-11 成品纸成品库存天数 铜版纸 2021-11-11 文化用纸社会库存 2021-12-11 2022-01-11 2022-02-11 双胶纸 2022-03-11 2022-04-11 2022-05-11 生活用纸 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 铜版纸 双胶纸 12 万吨 140 120 100 80 60 40 20 0 整体成品纸库存数据本周延续向上趋势，文化纸的铜版和双胶纸近期社会库存持续去化势头趋缓。整体成品库存数据偏利空解读。 但市场交易05合约，则不受短期供需偏弱影响， 更多的是交易五月份的供需情况，这不可避免的受到宏观