纸浆期货周报：临近春节长假，轻仓谨慎为上

1纸浆期货周报发展研究中心何济生联系方式：020-888180662023年1月15日临近春节长假，轻仓谨慎为上本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 观点2品种主要观点本周策略上周策略纸浆估值上看，基差大幅走强主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定。从绝对价格来看，合约2303和2305都仍贴水进口成本920*1.13*6.9+200≈7400元/吨，若按照汇率6.7测算，则约为7150元/吨，现货价格长周期处于历史顶部。俄罗斯漂针浆低端现货本周报价7150元/吨、银星报价7350元/吨，期货仍有较大的贴水。但是，人民币汇率升值迹象明显，这对于美金报价的纸浆折合进口成本是有较大的下滑，利空期货盘面的走强。在上海2022年疫情爆发前，人民币汇率约6.4，假如美金报价再下调20美元/吨/月，那么接下来每个相邻月份的的价差区间将是20*1.13*汇率≈150元/吨左右，盘面的月间价差定价较为合理。驱动上看，长周期来看，2023年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转。但由于市场对于欧美陷入经济衰退的预期较浓，需求下降，纸浆美金报价或承压下行；再加上人民币汇率持续升值，整体我国的进口成本将大幅下降，因此期货贴水有合理性。但这个下降或需要每个月的美金报价下调来证伪，一旦维持稳定，盘面就将类似2301合约一样有软逼仓的走势、基差大幅走弱甚至变为负值。如果5月美金报价在850美元/吨，人民币汇率在6.5，则折合进口成本在850*1.13*6.5+200≈6450元/吨，现在市场博弈的焦点在于汇率升值力度和美金货源跌价力度，但期货盘面已经大幅贴水，如果供应端再次出现扰动，则容易近弱远强，整体盘面适合做正套。综上，临近春节的大背景下，建议单边做空头寸离场，后期积极寻找正套策略的入场机会。观望2305寻找做空机会 3目录01 行情回顾02 纸浆基本面数据梳理03 投资建议 一、行情回顾4 本周国内现货报价稳定为主，由于人民币汇率大幅升值，期货大跌，现货跟随期货盘面有所回调，山东地区俄罗斯针叶浆市场价7200跌至7150元/吨，银星价格从7400跌至7350元/吨。5期货盘面回顾 6基差走势漂针与漂阔价差基差与价差情况0500100015002000250001000200030004000500060007000800090002019-08-082019-10-082019-12-082020-02-082020-04-082020-06-082020-08-082020-10-082020-12-082021-02-082021-04-082021-06-082021-08-082021-10-082021-12-082022-02-082022-04-082022-06-082022-08-082022-10-082022-12-08漂针-漂阔价差针叶-阔叶价差针叶浆：市场高端价：山东：银星（日）阔叶浆：市场高端价：山东：金鱼（日）元/吨期货主力合约本周有所回落，符合上周周报观点，2301合约暴跌800点，其他合约走势偏弱。现货走势相对稳定、周五有所跟随回调50元/吨。基差水平保持稳定。漂针浆和漂阔浆价差保持合理位置。-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002019-10-162019-12-162020-02-162020-04-162020-06-162020-08-162020-10-162020-12-162021-02-162021-04-162021-06-162021-08-162021-10-162021-12-162022-02-162022-04-162022-06-162022-08-162022-10-162022-12-16纸浆主力合约基差基差期货主力合约元/吨元/吨 外盘价格高企7➢7、8月份最新外盘报价维持稳定990-1000美金/吨，进口成本依旧较高。➢隆众资讯10月14日报道：加拿大针叶浆马牌最细报盘930美元/吨，船期为12月。930*7.2*1.13+70=7600元/吨。➢隆众资讯11月16日报道：俄罗斯伊利姆宣布最新外盘报价，针叶浆930美元/吨，较上轮下降20美元/吨；阔叶浆880美元/吨，较上轮下降10美元/吨；乌本块600美元/吨。隆众资讯11月25日报道：据悉，智利Arauco公布2022年12月份报盘，其中，银星940美元/吨；明星暂未报价；金星780美元/吨，较上一轮下降30美元/吨。以上价格为面价。➢隆众2022年12月27日报道：据悉，智利Arauco公布2023年1月份报盘，其中，银星920美元/吨，较上轮下降20美元/吨。明星和金星因为生产问题，暂无量可供。02004006008001,0001,200纸浆CFR报价CFR外盘报价:漂白针叶浆:银星(智利)CFR外盘报价:漂白针叶浆:乌斯奇、布拉茨克(俄罗斯)CFR外盘报价:漂白针叶浆:虹鱼(加拿大)CFR外盘报价:漂白阔叶浆:金鱼(巴西)美元/吨 二、纸浆基本面数据梳理8 9⚫2022年9月份欧洲漂针浆库存237624吨；漂针浆库存天数22天，环比增加1天。数据均未有大的变化。⚫根据pppc数据显示，2022年9月欧洲港口库存量为1130399吨。欧洲的港口库存反映欧洲供需矛盾不大。国际木浆、漂针浆库存压力不大101520253035404501000002000003000004000005000006000007000002001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09欧洲漂针浆情况库存量:漂针木浆:欧洲库存天数:漂针木浆:欧洲-右轴吨天1,130,399 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,0000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000欧洲港口库存Total MT（右轴） NL/B F/CH UK GER IT SP吨吨 10漂针浆进口量纸浆进口量⚫据海关数据显示，中国2022年11月纸浆进口量为249.3万吨,环比增涨9.8%，同比下降6.0%。1-11月累计进口量2680.1万吨，累计同比减少3.5%。中国2022年12月纸浆进口量为236.2万吨,环比下降5.3%，同比增涨23.9%。1-12月累计进口量2916.3万吨，累计同比减少1.8%。总进口量符合我们的预期，有所萎缩。⚫2023年，如果欧美经济有所衰退，其对纸浆的需求或下降，那么其纸浆美金报价或下调，加之中国国内现货价格较高，2023年我国的进口量或许会放量。2022年纸浆11月份进口量环比上涨63.5254.7759.0571.9460.9956.1053.3059.9057.6056.2062.101020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漂针进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨283.10263.00228.30245.40241.60235.20217.60260.50250.00227.00249.30236.200501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月纸浆进口量2021年2022年2017年2018年2019年2020年万吨 11下游利润测算与周度开工率情况-2000-1000010002000300040005000600070002019-06-052019-08-052019-10-052019-12-052020-02-052020-04-052020-06-052020-08-052020-10-052020-12-052021-02-052021-04-052021-06-052021-08-052021-10-052021-12-052022-02-052022-04-052022-06-052022-08-052022-10-052022-12-05成品纸利润测算铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸元/吨304050607080901002021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-11下游开工率铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸%➢临近春节淡季，下游成品纸利润均出现走低。下游成品纸的利润由于终端价格稳定而成本保持高位，利润难以逆转向上、进而提高开工率。➢下游开工率全线回落，进入春节前的长假降负荷模式。 下游成品库存情况-累库持续120510152025303540452021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-11成品纸成品库存天数铜版纸双胶纸生活用纸天01020304050607080902021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-11文化用纸社会库存铜版纸双胶纸万吨0204060801001201402021-06-112021-07-112021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-11成品纸库存铜版纸双胶纸生活用纸白卡纸万吨整体成品纸库存数据本周延续向上趋势，文化纸的铜版和双胶纸近期社会库存持续去化势头趋缓。整体成品库存数据偏利空解读。但市场交易05合约，则不受短期供需偏弱影响，更多的是交易五月份的供需情况，这不可避免的受到宏观预期和市场情绪的影响。 ➢根据隆众数据显示，春节后纸浆港口库存累库明显。2月份到3月上旬整体去库存，但最近3月份下旬以来持续累库。6月见到高点以来，港口持续去库存，但港口库存绝对值水平波动不大，对市场行情影响不大。➢期货库存本周维持低位、但有向上的势头较猛，对盘面小幅利空。13纸浆港口库存走势国内港口库存、期货库存情况期货库存情况050100150200250中国