国债期货周报：春节临近，轻仓过节

国债期货周报 WeeklyReportofTreasuryBondFutures 编制日期：2023-01-15投资咨询部 春节临近，轻仓过节 中债国债到期收益率:10年 2.9200 2.9000 2.8800 2.8600 2.8400 2.8200 2.8000 2023.1.9-2023.1.15 投资咨询部 中债国债到期收益率:2年 2.4100 2.4000 2.3900 2.3800 2.3700 2.3600 2.3500 2.3400 华安点评： 上周期货市场价格出现大幅下行，10年期主力合约收盘价下行0.32%，5年期主力合约下行0.16%，2年期主力合约下行0.04%。 上周债市出现大幅下跌的主要原因：近期央行回笼资金，叠加税期和春节假期影响，资金利率大幅上升，资金利率较前一周出现明显上涨。本周进入传统春节假期，居民现金需求较大，春节期间银行资金压力较大。预计本周央行将会开启14天逆回购工具，缓解流动性压力。 投资策略： 2.6400 中债国债到期收益率:5年 2.72002.71002.70002.69002.68002.67002.66002.6500 未来债市受到春节放假影响，预计下周投资者将空仓过节，债市预计处于震荡偏弱。布局中期的持有者可逢低买入，短期投资者可适当减仓。基差策略暂无，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复 ∟.国债期货一周行情（1月9日到1月15日） 上周期货市场价格出现大幅下行。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下行0.32%，5年期主力合约下行0.16%，2年期主力合约下行0.04%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价100.02元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.9元。2年期TS2303收至100.84元。 华安点评上周债市出现大幅下跌的主要原因：近期央行回笼资金，叠加税期和春节假期影响，资金利率大幅上升，资金利率较前一周出现明显上涨。本周进入传统春节假期，居民现金需求较大，春节期间银行资金压力较大。预计本周央行将会开启14天逆回购工具，缓解流动性压力。 当前非存款金融机构资金缺口率仍然维持高位，非银机构的资金流动性仍然不足。当前机构间杠杆指标表明，质押式回购额本周开始逐渐回升，当前日均交易额升至7万亿，机构“加杠杆”热情仍在。 近期部分城市疫情感染人数出现下降趋势，新冠住院患者1月5日达峰值，之后出现回落，在院新冠感染者的占比也呈现出连续下降的趋势。疫情的回落促了当前城市地铁客运量触底恢复。同时同程旅行数据显示，在春节期间的国际机票订单中，东南亚航线机票订单量环比上涨277%，当前基本面复苏迹象明显。 投资策略：未来债市受到春节放假影响，预计下周投资者将空仓过节，债市预计处于震荡偏弱。布局中期的持有者可逢低买入，短期投资者可适当减仓。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图1：国债期货主力合约结算价的走势 102.50 102.00 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 99.00 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差变陡 上周国债期限利差较前一周小幅上涨。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为52bp，利差与前一周上涨3bp。短端2年期利率与上周持平为2.37%，长端10年期收益率较上周基本持平，收为2.9%,期限利差持平。 银行间国债其他关键期限利差基本持平，上周10Y-5Y国债利差与前一周基本持平,收为19bp。5Y-2Y利差较前一周上涨2bp,收为33bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将继续变陡。 中国5Y-2Y 中国10Y-5Y 2022-12-25 2022-11-25 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 2022-10-25 2022-12-23 2022-11-23 0.40 2022-10-23 0.45 0.50 0.55 0.60 0.65 图2：10Y-2Y国债利差收益率图3：关键期限期限利差走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货价格出现小幅上涨，但是债市基差基本持平。目前期货端的跌幅与债市现券端利差基本持平，基差总体与前一周持平，同时部分IRR继续处于负区间。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.77元，与前一周相比盈利持平，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.66元，较前一周盈利0.23元。跨品种策略率推荐2TF-T做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为101.83元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF 策略，同时做空T和TS合约亏损为0.11元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 -0.2000 -0.4000 -0.6000 -0.800022附息国债27 22附息国债17 22附息国债25 22附息国债10 22附息国债21 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 22附息国债27 22附息国债25 22附息国债2122附息国债17 22附息国债10 图4：T2303合约活跃券基差走势图5：T2303合约活跃券IRR走势图 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 2023-01-08 2023-01-10 2023-01-12 2022-12-15 2022-12-17 2022-12-19 2022-12-21 2022-12-23 2022-12-25 2022-12-27 2022-12-29 2022-12-31 2023-01-02 2023-01-04 2023-01-06 2023-01-08 2023-01-10 2023-01-12 数据来源：ifind、华安期货投资咨询 103.5 103 102.5 102 101.5 101 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 2TS-T 2TF-T 103 102.5 102 101.5 101 100.5 图6：做陡收益率曲线的盈亏图7：做凹收益率曲线的盈亏 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.公开市场操作 央行上周（01月09日至01月13日）共开展3400亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量3400亿元；上周共有1270亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量1270亿元。上周央行市场公开操作实现净投放2130亿元。 图8：公开市场逆回购操作图9：银行间质押式回购额 120,000.000080,000.00 100,000.0000 80,000.0000 70,000.00 60,000.00 50,000.00 60,000.000040,000.00 40,000.0000 20,000.0000 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.0000 2022-10-282022-11-282022-12-28 0.00 成交量:银行间质押式回购成交量:R001 成交量:R007 8,000.0000 6,000.0000 4,000.0000 2,000.0000 0.0000 -2,000.0000 -4,000.0000 -6,000.0000 -8,000.0000 货币投放量:逆回购 货币回笼量:逆回购到期 货币净投放量 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 上周银存间质押式回购利率(DR)多数上涨，其中1天期品种报1.4526，较周一上涨 78.95个基点。7天期品种报1.9865，较周一上涨28.35个基点。14天期品种报2.1899，较周一上涨46.24个基点。本周上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)多数上涨，其中隔夜品种报1.242，较周一上涨57.1个基点，7天期品种报2.145，较周一上涨41.5个基点，14天期品种报2.22，较周一上涨8.5个基点。 资金面上，指标R007-DR007反映市场资金的松紧。如果利差扩大，表明虽然银行间体系资金充足，但非银机构资金出现资金缺口，资金出现机构分化。当前R与DR利差从16号开始逐渐扩大，近期仍然处于0.4%的高位。当前非银机构资金面仍然面临压力。质押式回购额维持在6万亿回购额，表明机构间加杠杆动力提升，债市配置力量仍然较强。本周进入传统春节假期，银行现金需求较大，春节期间银行资金压力较大。上周央行继续回笼资金，预计本周将会开启14天逆回购工具，缓解流动性。 图9：银行间质押式回购利率图10：金融机构的资金缺口率 0.80 R007-DR007 0.70 2.4000 0.600.50 1.9000 0.400.30 1.4000 0.200.10 0.9000 0.00 0.4000 D R001 DR007 DR1 M 2.9000 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 图11：CPI环比图12：PMI环比 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 CPI:环比 CPI:当月同比 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.00 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -2.00 -4.00 PPI:当月同比PPI:环比 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.经济数据分析 2022年12月CPI同比增长1.8%略高于前值的1.6%；月度环比零增长，其中鲜菜和鲜果价格环比季节性上升；猪肉价格环比下降；在能源价格影响下，非食品价格环比小幅下行。12月PPI环比增长-0.5%，低于前值的0.1%；同比为-0.7%，较前值连续两个 月的-1.3%降幅收窄。这一点主要与稳增长预期下内需商品定价的环比上涨有关，煤炭、黑色冶炼、有色冶炼同比均出现环比上行和同比降幅收窄。非金属矿是环比下行，低基数下同比降幅收窄。虽然当前猪肉价格探底回落，但是未来CPI由于需求的恢复，假期影响，2023年或将整体处于上行通道。 ∟.房地产政策分析 当前央行货币司针对2023年房地产政策表态，未来房市有如下走向： 央行正在研究推出新的结构性货币政策工具，包括保交楼贷款支持计划、住房租赁贷款支持计划、民企债券融资支持工具等，重点是支持房地产市场平稳运行。