遥望科技：多引擎驱动收入增长，大中台彰显规模效应

遥望科技（002291.SZ） 公司研究/公司深度 遥望科技：多引擎驱动收入增长，大中台彰显规模效应 2023-01-17 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 剥离传统鞋业发力社交电商，遥望科技转向轻资产运营模式 收盘价（CNY）14.75 近12个月最高/最低（CNY）20.70/11.32 总股本（百万股）911.26 流通股本（百万股）842.93 流通股比例（%）92.5 总市值（亿元）134.41 流通市值（亿元）124.33 公司价格与沪深300走势比较 遥望科技沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.360数科：数据驱动，AI赋能，信贷科技领军平台2022-12-29 2.公司点评：携程集团-S(9961.HK)：“新十条”放宽出行限制，单季盈利表现不俗 3.年度策略：助力实体经济，业绩估值有望双修复2022-12-13 4.公司深度：贝壳-W（2423.HK）：强者恒强，产业互联网平台龙头再启航2022-12-12 5.公司点评：美团-W（3690.HK）3Q22 点评：核心业务再显韧性，盈利能力大超预期2022-12-01 遥望科技（原名星期六）成立于2002年，早期星期六聚焦女鞋品牌建设，2019年完成对遥望网络的并购，积极布局短视频及直播电商领域；22年以来，公司加大鞋履库存出清力度，陆续卖出鞋履存货，只保留了公司电商业务中少量必要的存货；22年12月，公司正式更名为“遥望科技”，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。 直播电商行业水大鱼大，遥望科技布局抖快淘、明星/达人全矩阵 直播电商行业仍处于高速发展中，艾瑞咨询数据显示，22年直播电商规模有望达3.49万亿，同比增长40.9%。作为头部直播MCN机构，遥望科技GMV也在快速增长，预计22年GMV达150亿，同比增长46.3%。作为唯一一家跨淘抖快的直播企业，遥望科技进行多平台的差异化布局，于抖音端进行明星直播，22年公司新签约艺人25位，累计签约艺人51位；于快手端进行达人直播，累计签约主播121位；于淘 宝端以“遥望梦想站”进行日播，该直播间22年10月24日开播，当晚实现直播现货成交额2200W+，双十一期间成交额破亿，并跻身淘宝双十一新主播Top3，目前已稳定开播。 收入侧：多引擎驱动收入增长，23年GMV增长空间广阔 首先，公司在标品领域的直播电商体量有望持续增长，公司计划23年开播时长翻倍、签约更多主播且积极和外部主播进行合作；其次，22年7月开始公司对分销业务加大投入，8月分销业务GMV破亿，后续公司会重点发力短视频切片业务以带动标品分销；最后，22年上半年开始公司依托“遥望云”中台尝试在非标品（如服饰、珠宝等）领域进行布局，有望通过加快商品流转速度、降低商品库存而提升GMV。 利润侧：中台赋能下成本优化空间大，规模效应逐渐释放 一方面，公司于22年底完成“大中台+小前台”系统的搭建，将有效控制物料成本，广告投放成本、样品管理成本等，而且提高了管理效率，管理费用率、销售费用率有望降低；另一方面，公司新布局的业务（如非标品）与原有的标品直播业务存在较大协同作用，新业务 6.深度点评：快手（1024.HK）：立足于22Q3业绩，拆解快手直播电商与广 后续投入成本较少，有望形成规模效应，后续利润释放空间十分广 阔。 告业务的空间与弹性2022-11-29 7.深度点评:腾讯控股(0700.HK)22Q3点评:经调整归母净利润增速由负转正，视频号商业化加速变现2022-11-23 投资建议 预计22-24年公司总收入为4,343.2/6,642.0/8,074.0百万，同比增长54.5%/52.9%/21.6%；预计22-24年公司归母净利润为332.0/832.2/1,231.9百万，同比增长147.4%/150.7%/48.0%。可比公司23年WIND一致预期PE的平均值为26.1X，给予遥望科技23年PE26X，首次覆盖，给予“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 非标品业务进展不及预期；GMV增长不及预期；直播间热度不及预期；政策监管风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2811 4343 6642 8074 收入同比（%） 30.7% 54.5% 52.9% 21.6% 归属母公司净利润 -700 332 832 1232 净利润同比（%） -2980.6% 147.4% 150.7% 48.0% 毛利率（%） 16.2% 22.8% 25.1% 27.5% 净利率（%） -24.9% 7.6% 12.5% 15.3% ROE（%） -12.6% 5.8% 12.7% 15.8% 每股收益（元） -0.77 0.36 0.91 1.35 P/E — 40.49 16.15 10.91 P/B 3.26 2.35 2.05 1.72 EV/EBITDA -67.75 26.59 11.84 7.19 资料来源：WIND，华安证券研究所 正文目录 1公司简介：鞋业龙头积极转型，直播电商加速发力6 1.1发展历程：传统鞋业品牌商寻求转型，抓住直播电商机遇6 1.2业务布局：剥离鞋履重资产，专注拓展社交电商业务7 1.3股权结构：股权相对分散，股权激励计划释放经营活力8 2直播电商行业分析9 2.1行业规模：中国直播电商市场规模2020年破万亿，2022年有望达3.49万亿9 2.2直播电商竞争格局：抖、快、淘占据行业领先地位10 2.3MCN竞争格局：头部机构优势明显，机构数量稳步增长13 3公司直播电商业务分析16 3.1简介：“短视频+直播”全案营销模式，促进品效合一16 3.2人：抖快双平台差异化布局，明星+达人全主播矩阵17 3.2.1达人播：公司打造垂类主播培养方法论，提高主播孵化流程的可复制性19 3.2.2明星播：相较达人带货具备先天优势，依靠知名度可迅速获得用户好感20 3.3货：遥望云与多仓库助力下，非标品有望打开广阔空间21 3.4场：线上+线下直播间共同发力，政策支持产业发展22 3.5大中台：助力直播全流程，全面赋能人货场23 4元宇宙+直播电商：科技赋能直播，虚拟人、孪生主播助力直播带货25 5盈利预测与估值分析27 5.1财务指标及核心假设27 5.2估值分析30 风险提示：31 财务报表与盈利预测32 图表目录 图表1遥望科技发展历程6 图表218Q1-22Q3公司营业收入及同比7 图表318Q1-22Q2公司归母净利润及同比7 图表42018-2021公司营收结构（亿元）7 图表520H2-22H11公司移动互联网业务营收结构（亿元）7 图表6遥望科技股权结构8 图表7股权激励计划各年度业绩考核目标8 图表8股权激励计划行权/解除限售比例8 图表92018-2023年中国直播电商市场规模及同比9 图表102018-2023年直播电商市场渗透率9 图表112020.6-2022.6网民规模及网民人均上网时长9 图表122020.6-2022.6网络直播及直播电商用户规模9 图表13中国直播电商发展历程10 图表142019-2021年淘抖快直播电商GMV情况11 图表152021年9月淘抖快观看直播用户占比11 图表16淘宝、抖音、快手消费模式比较11 图表17淘宝、抖音、快手平台特点比较12 图表18抖音、快手流量算法逻辑12 图表19直播电商产业链13 图表202015-2021年中国MCN机构市场规模13 图表212015-2021年中国MCN机构数量13 图表222021年中国MCN组织规模分布14 图表232021VS2020年中国MCN机构营收规模分布14 图表242020-2021年MCN机构平台选择情况14 图表252020年以来直播电商行业相关政策15 图表26遥望网络发展历程16 图表272019-2022H1遥望网络营业收入17 图表2820H1-22H1遥望网络GMV17 图表292019-2022H1遥望网络营业利润17 图表302019-2022H1遥望网络净利润17 图表31遥望网络签约的部分主播、艺人18 图表32遥望网络在抖音、快手的差异化布局18 图表33遥望网络主播培养流程19 图表34公司签约快手主播瑜大公子、李宣卓20 图表3522.08-22.12公司签约快手主播瑜大公子、李宣卓GMV20 图表36公司签约抖音主播贾乃亮、黄圣依夫妇20 图表3722Q1-22Q3公司签约部分抖音明星带货GMV统计21 图表38遥望产业链基地线下选品会21 图表39公司于多地开设云仓22 图表40遥望网络兴遥临平仓22 图表41遥望网络余杭直播产业园区内景23 图表42遥望网络联动“天和核心舱”发射现场23 图表43杭州各区直播电商政策汇总23 图表44“遥望云”直播电商中台系统介绍24 图表45“漏斗式”直播生态+“N对N”供应链体系24 图表46遥望网络首位虚拟数字人“孔襄”25 图表47遥望网络孪生主播技术25 图表482022年数字藏品行业相关政策26 图表49遥望网络数字影棚26 图表50遥望网络与海旅免税签约现场26 图表512018-2021年遥望科技营业收入及同比增速27 图表5220H1-22H1遥望科技营收结构27 图表532020-2024年遥望科技营收预测28 图表542018-2021公司毛利润及毛利率29 图表552018-2021年遥望科技期间费用情况29 图表562018-2021年遥望科技期间费用率29 图表572018-2022H1遥望科技营业利润及营业利润率30 图表582018-2022H1遥望科技归母净利润及归母净利润率30 图表592020-2024年遥望科技盈利能力预测30 图表60可比公司22-24年WIND一致预期PE30 1公司简介：鞋业龙头积极转型，直播电商加速发力 图表1遥望科技发展历程 遥望科技（原名星期六）成立于2002年，早期星期六聚焦女鞋品牌建设，为国内领先的多品牌女鞋企业，并于2009年成为首家在A股上市的鞋业公司；2018年底，星期六并购遥望网络积极布局短视频及直播电商领域；22年12月，公司正式更名为“遥望科技”，体现了互联网营销业务（以社交电商业务为主）在公司中的战略地位。 1.1发展历程：传统鞋业品牌商寻求转型，抓住直播电商机遇 深耕女鞋业务，聚焦鞋业品牌建设（2002-2013）：ST&SAT（星期六）品牌创立于1993年，2002年为规范化发展，南海市星期六鞋业有限公司成立，后更名为佛山星期六鞋业有限公司（星期六前身），公司打造了ST&SAT（星期六）、D:FUSE（迪芙斯）、SAFIYA（索菲娅）等自有品牌；2007年“ST&SAT”成为广东省著名商标；2009年ST&SAT品牌荣获中国真皮鞋王称号，同年星期六于深交所上市；公司营收稳步增长，2013年公司年营收达到18.44亿元。 主营鞋类业务业绩承压，探索转型（2014-2018）：受电商冲击影响，星期六鞋类业务业绩表现不佳，2014年公司鞋类业务营收下降，开始探索转型；2016年公司提出“打造时尚IP生态圈”的战略，2017年收购时尚锋迅、北京时欣等时尚新媒体公司，打造媒体和社交平台，通过女人志和闺蜜网等时尚信息平台提供营销服务。 依托遥望网络，进军直播电商（2019-2021）：2019年星期六完成对遥望网络的并购，积极布局短视频及直播电商领域；遥望网络主营业务为社交电商服务、互联网广告投放和基于微信的社交营销，布局抖音、快手等短视频平台，已经成为具有重要影响力的MCN机构；2020年“双十一”遥望网络GMV达13.22亿元。 更名为遥望科技，直播电商成为公司主业（2022至今）：22年以来