一周集萃-玉米与淀粉：节后余粮压力的不确定性

节后余粮压力的不确定性 一周集萃-玉米与淀粉 研究中心 2023年1月15日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 节后余粮压力的不确定性 摘要: 行情回顾 国内玉米与淀粉现货购销趋于停滞，整体波动不大，期价呈现震荡态势，淀粉-玉米价差分化运行，近月收窄，而远月走扩。 逻辑观点 对于玉米而言，目前处于被动去库存到主动补库存的转换时刻，对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定，参考去年情况来看，新作上市压力释放的被动去库存或已经结束，接下来有望进入新一轮主动补库存阶段。但参考2019年情形来看，春节或仍存在余粮压力，而目前远月合约即5-7-9-11月依然贴水，再加上美玉米近月船期进口到港成本显著低于国内现货价格，或抑制中下游补库积极性，这意味着国内玉米市场仍处于被动去库存阶段； 对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差表现分化，主要源于市场现实与预期的不同，当前现实是目前下游需求依然疲弱，行业库存处于历史同期高位，而预期则趋于乐观，主要源于疫情担忧缓解下的需求改善预期，副产品价差近期加速下跌带动现货生产利润转为亏损，有望通过行业开机率收缩供应，继而带动供需改善。后期变数在于成本端，特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力。 行情展望 观点维持中性。 操作建议 建议节前观望为宜，节后再行操作。 风险因素 俄乌冲突走向、疫情与运输物流。 目录 01行情回顾 02外部玉米供需 03国内玉米供需 04国内淀粉供需 05基差与价差 第一部分行情回顾 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：期价延续反弹态势 DCE玉米2305DCE淀粉2305 3000 2950 2900 2850 2800 2750 2700 2650 玉米2305合约 7/258/229/2110/2611/2312/21 3350 3300 3250 3200 3150 3100 3050 3000 2950 淀粉2305合约 7/258/229/2110/2611/2312/21 数据来源：文华财经广州期货研究中心 本周玉米与淀粉进入本周整体呈现高位震荡态势。 淀粉-玉米价差分化运行，近月收窄，远月则继续走扩。 第二部分外部玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 Argentina China Ukraine Brazil SouthAfricaUnitedStates World 全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 100% Corn,WorldTotal 12月预估1月预估预估变动12月预估1月预估预估变动 90% 期初库存3225603074072925352925350307093305954-1139 产量1123144112920312168661214875-199111618641155934-5930 进口量167665184935183900184082182176424175445-979 出口量1723861827032025082040311523181634178174-3460 饲用消费716579723983751284749020-2264735254732954-2300 FSI消费量41699742232443241643248771430089429786-303 总消费量1133576114630711837001181507-219311653431162740-2603 期末库存307407292535307093305954-1139298404296419-1985 库销比23.54%22.01%22.15%22.08%-0.07%22.15%22.11%-0.05% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023 USDA1月供需报告将全球期末库存继续小幅下调。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 项目19/20年度20/21年度 21/22年度 22/23年度 期初库存 56410 48757 31358 31358 0 34975 34975 0 产量 345962 358447 382893 382893 0 353836 348751 -5085 进口量 1064 616 615 615 0 1270 1270 0 出口量 45175 69776 62776 62776 0 52707 48897 -3810 饲用消费 149830 142300 145214 145253 39 134626 133991 -635 FSI消费量 159674 164386 171901 171862 -39 170823 170570 -253 总消费量 309504 306686 317115 317115 0 305449 304561 -888 期末库存 48757 31358 34975 34975 0 31925 31538 -387 库销比 13.75% 8.33% 9.21% 9.21% 0.00% 8.91% 8.92% 0.01% Corn,UnitedStates 12月预估1月预估预估变动12月预估1月预估预估变动 Corn,Ukraine 12月预估1月预估预估变动12月预估1月预估预估变动 期初库存 891 1478 832 832 0 5093 5093 0 产量 35887 30297 42126 42126 0 27000 27000 0 进口量 29 21 15 15 0 0 0 0 出口量 28929 23864 26980 26980 0 17500 20500 3000 饲用消费 5200 5900 9700 9700 0 6500 5000 -1500 FSI消费量 1200 1200 1200 1200 0 1200 1200 0 总消费量 6400 7100 10900 10900 0 7700 6200 -1500 期末库存 1478 832 5093 5093 0 6893 5393 -1500 库销比 4.18% 2.69% 13.45% 13.45% 0.00% 27.35% 20.20% -7.15% 1月USDA供需报告将美玉米单产下调1.6蒲/英亩，产量下调2亿蒲，出口需求下调1.5亿蒲，饲残用量下调2500万蒲，FSI需求下调1000万蒲，对应 期末库存下调1500万蒲至12.42亿蒲。 1月USDA供需报告将中国产量上调320万吨，巴西下调100万吨，阿根廷下调300万吨，乌克兰出口上调300万吨，饲残用量下调150万吨，期末库存下调150万吨。 数据来源：USDA广州期货研究中心 美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 2019/2020 2022/2023 2017/20182018/20192019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 120030000 110028000 1000 26000 900 800 700 600 500 363942454851258111417202326293235 24000 22000 20000 18000 16000 363942454851258111417202326293235 截至1月6日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为94.3万桶，上周为84.4万桶。 美玉米乙醇期末库存2380万桶，上周为2444.4万桶。 数据来源：EIA广州期货研究中心 美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/20232017/20182018/2019 2019/2020 2020/2021 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 2022/2023 2019/2020 2017/2018 2020/2021 2018/2019 2021/2022 美玉米周度出口销售量25.57万吨，出口装船30.71万吨，出口 销售与装船低于USDA1月报告预估之进度。 美玉米周度对中国出口装船13.86万吨，剩余未交付29.19万吨 。 美玉米对中国出口装船量 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 9月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：USDA广州期货研究中心 CFTC玉米持仓 CBOT玉米总持仓基金持仓结构 2800000 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 900 玉米总持仓 美玉米连续（右轴） 800 700 600 500 400 300 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 900 基金空单 基金多单 基金净多头寸 美玉米连续（右轴） 800 700 600 500 400 300 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 总体持仓结构 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 800000 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 900 基金净多头寸 投机净多头寸 商业净多头寸 美玉米连续（右轴） CFTC数据显示，美玉米总持仓148.19万张。 基金净多持仓20.84万张。 商业净空持仓15.39万张。 800 700 600 500 400 300 200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：CFTC广州期货研究中心 第三部分国内玉米供需 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 中国玉米供需平衡表 项目年度 2014/15 2015/16 中国玉米供需平衡表-产需缺口版 2016/172017/182018/192019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 100.9 178.4 260.7 250.0 195.0 146.9 94.4 101.1 103.8 产量 249.8 265.0 216.0 196.0 201.0 196.0 191.0 216.0 216.0 饲用需求 133.0 137.0 169.5 185.0 174.9 182.0 205.0 190.0 195.0 FSI需求 63.0 64.0 74.0 83.0 86.0 85.0 88.0 85.0 85.0 总需求 196.0 201.0 243.5 268.0 260.9