2023年策略投资报告：柳暗花明又一村

策略研究|策略投资报告 柳暗花明又一村 ——2023年策略投资报告 2023年01月17日 策略研 究 策略投资报 告 证券研究报 告 投资要点： 全年A股走势呈“W”形态：2022年同花顺全A下跌11.83%，A股主要指数集体大幅下跌。从市场风格看，成长和高估值板块全年领跌，下半年绩优股板块韧性较强。2022年A股投资主线可以概括为以下两条：1）大盘防守型主线优势突显，稳定的盈利与分红能够对抗外部经济形势的波 动，提振投资者信心；2）受益于产品价格上涨的能源主线，如煤炭。 预计2023年盈利增速回升加快，上下游增速差收窄：基于疫情形势回归平稳、防疫政策不断优化、执行效果巩固以及疫苗接种率继续提高的假设，国内经济预计呈现企稳回升势头，GDP增速逐季改善。预计2023年在政策支持力度加大背景下，企业利润修复动能加强，增速上呈现前低后高，弹性加大。 宏观流动性维持充裕，仍需警惕全球资金波动风险：国内宏观调控政策继续侧重“稳增长”，若海外加息进程渐入尾声，我国货币政策受掣肘减少，有利于充分运用政策工具 箱支持经济恢复。预计在经济数据取得稳固改善、宽信用成效显现之前，宏观政策依然保持实质性宽松。全球GDP增速或将进一步下降，市场对美欧经济陷入衰退的担忧持续发酵，全球资金或重新流向发展中市场追求高回报，由此带来的资金波动风险仍需关注。 海外风险扰动增多，市场情绪低位回升：从全球资本市场看，风险偏好或呈现总体低迷、波动加大的态势。整体看，海外重大宏观事件预计仍将对A股市场的情绪产生扰动。从国内资本市场动向看，保持资本市场平稳运行、稳定资本市场预期以及吸引长期资金入市是未来一个阶段的主要政策目标。其中，2023年注册制的改革有望再进一步，具有中国特色的估值体系逐步探索建立，以及养老基金入市 启动，都成为市场期盼。 短期侧重稳增长，逐步向成长板块切换：党的“二十大”胜利召开，对发展路径的谋划更加清晰，也鼓舞了发展的信心。预计在未来一个季度，“稳增长、宽信用”是宏观政策着力点，资金可以沿着扩内需的大方向上寻找配置机会。从产业角度看，基建及地产相关产业链的确定性较大，政策力度不断加码，资金到位情况向好，市场情绪回暖可期。2023年全年在经济增长动能逐步回升、产业结构升级进一 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-36653064 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 中报业绩修复较弱，上游表现相对亮眼市场情绪震荡走弱 交投热情整体回落，政策发力不可或缺 证券研究报告|策略报告 步深化、宏观调控维持实质宽松的环境下，配置思路可以逐步向成长性较高、业绩有支撑、受益于政策支持的主线切换，在产业链中精选细分领域依然是重点。 展望2023年，随着国内经济增速企稳回升、供需两端加码发力，产业升级调整加速，推荐关注以下行业配置主线： （1）短期内“稳增长”政策加力提效，基建产业链仍大有可为，同时政策改善、市场预期底部回升的房地产产业链将迎来修复。此外，消费恢复脚步有望加快。 预计2023年上半年基建板块景气度将维持高位，大基建龙头央企或最为受益。涉及绿色、清洁、数字化及安全生产的新基建领域有望继续成为市场投资热点。地产端针对需求端的政策仍将放松，进一步提振市场预期。一线与核心二线城市需求有支撑，商品房成交有望触底回升。优质房企有望通过股权融资扩大净资产，估值修复可期。中央经济工作会议提出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，随着疫情防控政策放开、消费场景增加以及政策加力，可选消费相关行业有望迎来增长。 （2）数字经济正当时，信创领域发展步伐加快。信创国产化按照“2+8+N”体系展开，国内信创产业国产化正从党政信创领域快速向其他行业延展渗透，建议布局数字经济最具增长潜力的板块，包括：云计算、数字基建、国产CPU系统、国产操作系统等。 （3）制造业转型升级加速推进。在经济加快转型升级、产业结构高端化迈进的进程中，提升高端装备生产能力，实现关键零部件、核心技术自主化是实现产业链的现代化和价值链位置的攀升的必然要求。此外，“绿色制造”已是大势所趋。在需求延续较高增长、业绩有支撑、市场预期向好带动下，高端制造板块估值有望重回抬升通道。 （4）百年未有之大变局下国防军工板块迎来发展新机遇。当前世界处于百年未有之大变局，国际形势变化将进一步促进我国军工产业链向自主可控目标迈进。国防军工领域整体处于补偿式发展阶段。当前需求增长推动业绩向好，预计估值的回升动能较强。当下行业进入配置的窗口时点。建议关注军工电电子、航空装备等细分赛道。 风险因素：出现新变种毒株带来新一轮疫情爆发，导致疫后修复不及预期，对经济基本面带来冲击；国内通胀超预期，金融政策对应出现超预期收紧，对市场稳定性造成不利影响；海外经济延续下行，海外需求进一步萎缩，国内出口及制造业修复受阻。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共51页 正文目录 12022年A股回顾6 1.1市场走势：全年A股下跌超10%，走势呈“W”形态6 1.2宽幅指数表现：主要指数集体下跌，科创50跌幅最大6 1.3市场风格偏好和投资主线：成长、高估值领跌，绩优股板块韧性较强7 1.4估值水平：主要股指多数回落，ROE支撑作用减弱8 22023年市场环境展望10 2.1A股盈利展望：盈利增速回升加快，上下游增速差收窄10 2.2流动性展望：宏观流动性维持充裕，权益类配置资金增长势头延续，仍需警惕全球资金波动风险14 2.3风险偏好展望：海外风险扰动增多，国内多层次资本市场建设日趋完善，市场情绪低位回升17 2.4投资风格展望：短期侧重稳增长，逐步向成长板块切换，精选细分赛道仍是关键18 3行业配置推荐20 3.1稳增长主线——关注基建、地产、大消费产业链配置机会20 3.1.1基建投资继续发力，稳增长逻辑清晰20 3.1.2政策端发力支持地产修复，地产产业链有望逐步回暖24 3.1.3防疫政策放开，消费场景恢复，大消费领域表现向好28 3.2科技创新主线——数字经济正当时，信创领域发展步伐加快29 3.2.1数字经济发展进入提速期29 3.2.2数字经济板块二级市场表现34 3.2.3数字经济细分赛道一：云计算36 3.2.4数字经济细分赛道二：数字基建37 3.2.5数字经济细分赛道三：CPU芯片37 3.2.6数字经济细分赛道四：国产操作系统38 3.3制造业升级方向清晰、前景广阔38 3.3.1我国制造业“大而不强”，亟需转型升级38 3.3.2政策加码推动高端制造业发展40 3.3.3高端制造业市场表现43 3.4百年未有之大变局带来国防军工新机遇44 3.4.1国内外形势复杂多变对国防安全提出更高要求44 3.4.2国防军工板块受益于政策支持45 3.4.3大额订单落地，业绩增长可期46 3.4.4军工板块市场表现47 3.4.5细分赛道配置建议49 4风险因素50 图表1：2022年同花顺全A走势6 图表2：2022年A股主要指数涨跌幅（%）6 图表3：各风格指数涨跌幅（%）7 图表4：2022年申万一级行业涨跌幅（%）8 图表5：A股主要指数当前市盈率历史分位数（%）8 图表6：一级行业当前动态市盈率较2021年底变化9 图表7：A股一级行业当前动态市盈率历史分位数和ROE一致预测值10 图表8：A股主要指数营业收入同比增速（%）10 图表9：A股主要指数归母净利润同比增速（%）11 图表10：2022年主要经济数据预测12 图表11：GDP三大分项贡献率(%)12 图表12：工业企业利润增速与PMI(%)13 图表13：各板块企业利润增速(%)14 图表14：A股盈利增速预测(%)14 图表15：陆股通持股市值及比例15 图表16：QFII/RQFII持股市值及比例15 图表17：主动偏股型公募基金资产净值（万亿元）15 图表18：偏股型基金新成立份额（亿份）16 图表19：北向资金单月净买入额（百万元）16 图表20：A股日成交额和换手率17 图表21：沪深两市余额和两融净买入（右轴）18 图表22：主动权益型公募基金股票配置比（一级行业）19 图表23：北向资金当前行业持股市值（亿元）和同比市值变化19 图表24：广义/狭义基建投资累计同比增速（%）20 图表25：2022年下半年支持基建相关政策总结20 图表26：地方政府新增专项债券发行情况（亿元）22 图表27：政策性开发金融工具投放情况22 图表28：农发基础设施基金投向分布（%）23 图表29：进银基础设施银行基金投向分布（%）23 图表30：2022年以来部分能源领域政策归纳23 图表31：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增速累计同比（%）24 图表32：房地产融资端“三支箭”相关政策归纳25 图表33：2022年5月以来政府针对地产需求端出台政策25 图表34：2022年2月以来重点一二线城市针对房地产行业需求端政策调整汇总.26 图表35：2022年1-11月房地产开发投资累计同比（%）26 图表36：2022年1-10月土地购置费累计同比（%）26 图表37：2022年1-11月房屋新开工面积累计同比（亿平方米，%）27 图表38：2022年1-11月房屋施工面积累计同比（亿平方米，%）27 图表39：2022年1-11月房屋竣工面积累计同比（亿平方米，%）27 图表40：2022年1-11月商品房销售面积及销售额累计同比（%）27 图表41：2022年三季报中表现较为突出的大市值房企28 图表42：中央经济工作会议提及消费要点梳理28 图表43：城镇居民人均消费性支出累计同比（%）29 图表44：我国2016-2021年数字经济规模（万亿元）30 图表45：“十四🖂”数字经济发展主要指标30 图表46：数字经济“四化”框架31 图表47：数字经济规模组成（万亿元）31 图表48：2021年10月以来数字经济政策汇总31 图表49：“2+8+N”信创产业发展时间轴33 图表50：2021年部分政府信创业务招标情况统计34 图表51：2021年以来数字经济指数相对沪深300指数表现（标准化）35 图表52：2022年估值变动情况35 图表53：2022Q3各行业基金配置规模变化（%）36 图表54：中国公有云市场规模及增速（亿元，%）36 图表55：中国私有云市场规模及增速（亿元，%）36 图表56：2021年至今我国千兆用户数量（万户）37 图表57：2021年至今我国5G基站发展情况37 图表58：国产CPU厂商经营情况与计算机行业对比38 图表59：国产操作系统市场规模预测38 图表60：中国制造业增加值占全球制造业增加值的比重（%）39 图表61：中国集成电路进出口额比重（%）及贸易逆差额（百万美元）39 图表62：2021年10月以来高端制造政策汇总40 图表63：制造业及部分细分行业研发投入总额及研发人员数量占比（%）42 图表64：制造业固定资产投资完成额累计同比（%）43 图表65：我国PMI指标（%）43 图表66：2021以来高端制造相关指数相对沪深300指数表现（标准化）43 图表67：高端制造指数和沪深300指数EPS对比（元）44 图表68：高端制造指数和沪深300指数PE对比（倍）44 图表69：历年国防预算支出（亿元）及其增速与实际GDP增速对比（%）44 图表70：历年来中国国防支出占GDP比重（%）45 图表71：2021年主要国家国防支出占GDP比重（%）45 图表72：国防和军队现代化各阶段的目标要求46 图表73：国防军工板块预收账款、合同负债总额（亿元）及增速（%）46 图表74：军工行业总存货（亿元）及同比增速（%）47 图表75：军工细分板块存货增速