电动车2023年年度策略报告：柳暗花明又一村

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 柳暗花明又一村 --电动车2023年年度策略报告 首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 2022年12月23日 摘要：锂电反转在即，继续看好电动车板块 预计23年全球电动车销量仍可维持30%增长，Q1淡季，3-4月销量预计明显恢复。我们预计国内22年全年销量预计688.4万辆，同增96%，22年11月单月渗透率突破30%，23年比亚迪、特斯拉等贡献主要增量，全年销量有望达950.4万辆，同增38%，其中Q1销量预期160.4万辆，同环比+28%/-31%。美国22年销量预计99.5万辆，23年IRA法案落地，有望维持60%+增长。欧洲22年销量同增14%，23年供应链紧缺缓解，增速有望恢复至23%。因此我们预计22年全球电动车销量1012万辆，且预计23年1368万辆，同增35%。中期看25年全球电动车渗透率有望达25%+，电动化进程加速。 产业链1-2月减产，3-4月排产将恢复，Q1排产预计环比下滑50%，储能加持下，锂电产业链23年需求预计增长50%。中美欧三地储能需求爆发，预计22年需求130gwh，23年翻番至270gwh，叠加电动车单车带电量提升，我们预计23年动力及储能电池需求达1.1TWh，同增50%。龙头厂商23年排产计划增长50-60%，其中Q1为淡季，预计排产环比下滑20%，同比增长中枢50%。 23年产业链主旋律为降本及新技术，看好电池及盈利趋势稳健环节。电池壁垒最高，格局稳定，中游材料23年降价推动成本下行，23年盈利有望小幅上升。中游材料新增供给释放，部分材料环节价格承压，盈利分化；隔膜、结构件、导电剂格局较好，盈利维持稳定；六氟价格已回落至合理水平，电解液龙头成本优势明显，盈利水平领先，市占率预计进一步提升；负极签订23年框架采购协议降价20%左右，龙头公司盈利抗压能力较强，一体化对冲价格下行；三元正极23年加工费预计正常年降，铁锂正极新增产能释放加工费下行，预计盈利逐步回归至正常水平；铜箔22年加工费下降明显，23年预计加工费基本可维持稳定。碳酸锂23年供给维持紧平衡，价格维持高位。此外钠电池、PET铜箔等23年为量产元年，新技术也将贡献增量。 投资建议：当前锂电材料23年仅15-20倍PE，电池20-25倍PE，市场已过度反应23年电动车悲观预期。我们看好锂电反转，第一条主线看好储能加持量利双升的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、蔚蓝锂芯；第二条为紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）；第三条为盈利下行但市场已充分预期的龙头：电解液（天赐材料、新宙邦）、三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注长远锂科）、铁锂（德方纳米，关注龙蟠科技，富临精工）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、勃姆石（关注壹石通）、铝箔（关注鼎盛新材）；第四为价格高位估值低的锂（关注赣锋锂业、天齐锂业等）、铜箔（嘉元科技、诺德股份）。 风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。 2022年：行情反复，较年初大幅下跌 2022年至今（深度回调，处于估值底部） 2022年3月-4月下跌：国内受疫情管控政策影响，电动车及材料产业链迎来减产，市场对二季度销量有悲观预期；欧洲俄罗斯入侵乌克兰，供应链迎来危机，销量增速放缓；上游材料碳酸锂价格暴涨，电池盈利大幅下降不及预期。 2021年4月-6月反弹）：上海及长春车企及零部件厂商复工复产顺利，5-6月电动车效率超预期，且碳酸锂价格小幅回落，后市需求展望转向乐观；电池企业Q2启重新定价，传导原材料价格，盈利迎来修复 2022年7月至今下跌：市场担心电动车销量增速不及预期，且Q3实际排产增速低于预期，板块业绩迎来分化；产业链六氟及电解液率先迎来供给过剩，价格及盈利向下，负极23年重新议价，降价20%-30%，预计单吨利润小幅下滑 2022年7月至今电动车板块大幅下跌，主要因担忧销量增速+供给过剩来过剩盈利下滑。板块内各细分行业间行情依次扩散：1）天赐为首的电解液企业由于六氟下跌单吨盈利下滑；2）正极材料企业碳酸锂库存收益下降，三元部分企业Q3钴库存减值，铁锂加工费下行；3）负极石墨化价格下跌，23年重新议价降价20%-30%；4）隔膜干法大幅降价；5）铜箔加工费较高位下跌近1万元/吨；6）铝箔供需格局向好，迎来量利齐升，跌幅较小；7）碳酸锂价格进一步上涨，11月电碳价格涨至55万元/吨+。 图指数及个股22年至今涨跌幅（%） 40 20 0 2022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/1 -20 3 数据来源：wind，东吴证券研究所 -40 -60 锂电池指数宁德时代比亚迪恩捷股份华友钴业赣锋锂业上证综指 估值水平：22年大幅回调，目前处于估值底部 新能源车行业指数10年平均PE在22倍附近，19年稳定在25-30倍左右，20年上涨至高点90倍左右，21年回调后提升至70倍左右。 个股方面，17年开始，龙头的PE-TTM中枢在30x-50x，18年略有回落，19年年底因海外电动化开始 加速，以及特斯拉持续超预期，全球电动化的热情高涨，20年疫情后至21年1月持续高涨，较19年翻倍，估值当年50-100x，22年板块估值大幅回调，目前对应材料龙头23年估值10-20x，电池20-30x 图PE-TTM走势 250 随着电动车驱动力从政策向真实需求转变，行业 周期性减弱，进入真成长通道，估值空间随之打开 4 数据来源：Wind，东吴证券研究所 200 150 100 50 2016/1/1 2016/3/1 2016/5/1 2016/7/1 2016/9/1 2016/11/1 2017/1/1 2017/3/1 2017/5/1 2017/7/1 2017/9/1 2017/11/1 2018/1/1 2018/3/1 2018/5/1 2018/7/1 2018/9/1 2018/11/1 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 0 新能源汽车指数宁德时代恩捷股份新宙邦科达利璞泰来汇川技术三花智控 销量：全球23年预计1350万辆+，持续高增长 5 国内：22年销量翻倍增长，单月电动化率突破30% 2022年1-11月累计销605.8万辆，同增103.6%，累计渗透率25%，预估全年销量680万，同比增93%。中汽协口径，1-11月国内新能源汽车累计销605.8万辆，同增103.6%，累计渗透率25%。11月新能源汽车销量78.6万辆，同环比+72%/+10%，渗透率34%，同环比+10.7pct/+1.4pct。乘联会口径，1-11月国内新能源汽车累计批发573.9万辆，同比大幅增长105.2%，2022年累计渗透率27%。 图中汽协电动车年度销量（万台）图中汽协电动车月度销量（万台）及同环比（%，右轴） 700 600 500 400 180%90 605.8 350.7 124.6 120.6 133.7 160%80 140%70 120% 60 100% 200% 150% 100% 50% 300 200 100 0 18年19年20年21年22年1-11月销量（万辆）同比 80%50 60%40 40%30 20%20 0%10 -20% 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% -50% -100% -150% -200% 21年22年同比环比 国内：A级车份额提升明显，插混车型占比持续向上 22年插混车型占比提升4pct至22%，份额持续向上。动力结构看，1-11月纯电销量472.8万辆，同比+93%，占比78%，同比-4pct；插电乘用车销量133万辆，同比增加154%，占新能源车销量比例为22%，同比提升4pct，10月插电占比达到27.8%。 纯电动车型中，A级及A0级占比提升，A级渗透率提升至20%+。1-11月A00级销量124.38万辆，同比增加50%，占比28%，同比下降8pct；A0级销量79.39万辆，同比增长240%，占比18%，同比提升8pct；A级销量111.15万辆，同比增109%，占比25%，同比提升2pct；B/C级销量128.99万辆，同比增长83%，占比29%，同比下降2pct。 图：分车型月度销量（万辆）图：分车型月度渗透率（%） 181614121086420 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 纯电A00 11.08 14.38 11.06 6.77 11.90 7.80 10.60 11.70 13.02 12.43 12.15 12.91 14.03 纯电A0 4.84 6.11 5.09 3.34 5.50 4.40 5.00 7.73 8.87 9.27 10.08 10.02 10.09 纯电A 8.44 9.14 7.45 5.70 8.40 5.78 8.42 11.02 11.64 12.65 12.94 13.43 13.72 纯电B/C 9.97 12.63 10.29 8.69 11.30 3.42 8.38 14.66 9.29 14.62 15.54 14.39 18.42 插电 8.54 8.24 7.88 7.19 8.40 6.60 9.80 11.89 13.59 14.27 16.76 16.74 16.55 20纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C插电 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2017 2018 2019 2020 202101 202102 202103 202104 202105 202106 202107 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 0% A00A0ABC 分车企类型：自主车企表现亮眼，电动化率显著提升 22年自主品牌销量超预期，单月电动化率突破50%，比亚迪实现100%电动化。自主车企1-11月累计销量390.5万辆，同比增长128%，11月电动化率达52%，同比提升37pct；新势力1-11月累计销量76.4万辆，同比增长81%；合资车企1-11月累计销量30.3万辆，同比增长62%，11月电动化率5%，同比提升3pct；豪华车企1-11月累计销量11.2万辆，同比增长83%，11月电动化率10%；特斯拉中国1-11月销量65.5万辆，同比增长59%。 11月同比环比市占率环比批发电动化率环比年初累计同比累计市占率 128% 81%62%83%59% 105% 表：分车企类型销量（辆） 92% 4% 11% 0.2% -18% -4% 104% 37% 90% 40% 70% 8% 自主502,748 新势力77,375 合