贵金属周报（黄金与白银）：美联储一季度加息预期小于50，美联储提前开启降息预期升温

贵金属周报(黄金与白银) 美联储一季度加息预期小于50， 美联储提前开启降息预期升温 www.hongyuanqh.com 2023年01月16日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262，Z0013703） 黄金和白银 1、美国12月新增非农就业人数为22.3万高于预期但低于前值，失业率为3.5%低于预期和前值，劳动参与率为 62.3%高于预期和前值，但平均时薪增速为4.6%低于预期和前值使工资—通胀螺旋担忧缓解，叠加12月消费者物价指数CPI和核心CPI同比增速分别为6.5%和5.7%均低于前值，使投资者预期美联储2月放缓加息25个基点且终点利率预期降至4.75%-5%，甚至可能为了美国经济软着陆而提前开启降息，使美元指数走弱支撑贵金属价格震荡上涨（利多）。 2、欧元起消费端通胀仍处高位使欧洲央行未来几个月或仍加息50个基点；日本央行放宽10年期国债收益率波动区间和4月份更换行长引发超宽松货币政策转向预期；中国经济稳增长政策和消费复苏预期使人民币汇率走强；以上因素亦使美元指数震荡偏弱而支撑贵金属价格上涨（利多）。 3、警惕原油与有色等大宗商品价格上涨或促美联储强化预期管理，欧洲央行鹰派加息路径或增大欧洲经济出现衰退概率并促欧洲央行货币紧缩政策“急转弯”，中国经济增长与消费复苏乐观预期或于春节后表现低于预期而证伪，引起美元指数反弹而令贵金属价格承压（利空）。 投资策略：预计贵金属价格或先强后弱（谨防冲高回落），建议投资者单边前期多单谨慎持有，多边关注逢低 做多沪银近月与主力合约价差、逢低做多“金银比”与“金铜比”、逢高做空“金油比”的套利机会。 风险提示：关注1月17日中国12月城镇固定资产投资与工业增加值及社会消费品零售总额和四季度GDP增速，18日英国与欧元区12月CPI和美国12月零售销售和工业产出，19日美国12月营建许可和新屋开工数量及初请失业金人数，20日中国一年与五年期贷款利率和美国12月成屋销售数量。 美国10期国债收益率或渐趋横盘震荡 6.0000 美国消费端通胀震荡下降使美联储2月加息预期放缓至25个基点且终点利率预期降至4.75%-5%，引导长端名义利率震荡下降； 但是美国短端名义利率仍可能上涨、美联储加速缩减资产负债表规模且已经低于去年同期，对长端名义利率形成支撑；基于此，美国10年期国债收益率或围绕3.5%上下横盘震荡。 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2018-01-19 2018-02-19 2018-03-19 2018-04-19 2018-05-19 2018-06-19 2018-07-19 2018-08-19 2018-09-19 美国3个月国债收益率 5年期国债收益率 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 2018-10-19 2018-11-19 2018-12-19 2019-01-19 2019-02-19 2019-03-19 2019-04-19 2019-05-19 2019-06-19 2019-07-19 2019-08-19 2019-09-19 2019-10-19 2019-11-19 2019-12-19 1年期国债收益率 10年期国债收益率 2020-01-19 2020-02-19 2020-03-19 2020-04-19 2020-05-19 2020-06-19 2020-07-19 2020-08-19 2020-09-19 2020-10-19 2020-11-19 2020-12-19 2021-01-19 2021-02-19 2021-03-19 2年期国债收益率 30年期国债收益率 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2200.0000 2000.0000 1800.0000 1600.0000 1400.0000 1200.0000 1000.0000 2022-12-19 2011-05-18 2011-07-18 2011-09-18 2011-11-18 2012-01-18 2012-03-18 2012-05-18 2012-07-18 2012-09-18 2012-11-18 2013-01-18 2013-03-18 2013-05-18 2013-07-18 2013-09-18 2013-11-18 2014-01-18 2014-03-18 2014-05-18 2014-07-18 2014-09-18 2014-11-18 2015-01-18 2015-03-18 2015-05-18 2015-07-18 2015-09-18 2015-11-18 2016-01-18 2016-03-18 2016-05-18 2016-07-18 2016-09-18 2016-11-18 2017-01-18 2017-03-18 2017-05-18 2017-07-18 2017-09-18 2017-11-18 2018-01-18 2018-03-18 2018-05-18 2018-07-18 2018-09-18 2018-11-18 2019-01-18 2019-03-18 2019-05-18 2019-07-18 2019-09-18 2019-11-18 2020-01-18 2020-03-18 2020-05-18 2020-07-18 2020-09-18 2020-11-18 2021-01-18 2021-03-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 消费端通胀超预期改善促长端通胀预期下行 10.0000 4.00 3.50 8.0000 3.00 6.0000 2.50 2.00 4.0000 1.50 2.0000 1.00 0.0000 0.50 0.00 -2.0000 5年期损益平衡通胀率 20年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学一年通胀预期（右） 7年期损益平衡通胀率 30年期损益平衡通胀率 美国密歇根大学五年通胀预期（右） 10年期损益平衡通胀率 美国消费者物价指数CPI同比增速（右） 美国10、11和12月消费者物价指数CPI同比增速连续下降，说明消费端通胀已经筑顶并引导消费者一年通胀预期下降，长端通 胀预期因经济衰退担忧而震荡下行至2%-2.5%。 4.0000 2.0000 0.0000 2010-06-282011-06-282012-06-282013-06-282014-06-282015-06-282016-06-282017-06-282018-06-282019-06-282020-06-282021-06-282022-06-28 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 5年期国债实际收益率 30年期国债实际收益率 7年期国债实际收益率 美国即期实际利率 10年期国债实际收益率20年期国债实际收益率 消费者预期1年期实际利率消费者预期5年期实际利率 美国短端实际利率加速修复或将转正 短端名义利率仍将上涨或保持高位，随着消费端通胀震荡下降，短端实际利率加速修复甚至可能于明年一季度末转正；美国经济衰退担忧或将长端实际利率压降至1%附近；届时整条实际利率曲线可能转正，令贵金属等无息资产价格承压，但与短端实际利率相比，长端实际利率走势对贵金属价格影响更强。 2018-01-26 2018-02-26 2018-03-26 2018-04-26 2018-05-26 2018-06-26 2018-07-26 2018-08-26 2018-09-26 2018-10-26 2018-11-26 2018-12-26 2019-01-26 2019-02-26 2019-03-26 2019-04-26 2019-05-26 2019-06-26 2019-07-26 2019-08-26 2019-09-26 2019-10-26 2019-11-26 2019-12-26 2020-01-26 2020-02-26 2020-03-26 2020-04-26 2020-05-26 2020-06-26 2020-07-26 2020-08-26 2020-09-26 2020-10-26 2020-11-26 2020-12-26 2021-01-26 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 美元指数反弹仍需等待非美经济增长弱于预期 120.0000 2200.0000 115.0000 2000.0000 110.0000 1800.0000 105.0000 1600.0000 100.0000 1400.0000 95.0000 1200.0000 90.0000 85.0000 1000.0000 美元指数 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 欧元区消费端通胀仍处高位使欧洲央行表态未来几个月仍可能加息50个基点，中国经济稳增长政策引导乐观预期促人民币汇率 走强，使美元指数震荡偏弱；但是仍需警惕中国经济乐观增长预期在春节后被证伪、欧洲经济率先衰退致欧洲央行货币政策“急转弯”，使美元指数震荡上涨而令贵金属价格承压。 美国10年与短中期国债收益率差值均倒挂 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2018-10-25 2018-11-25 2018-12-25 2019-01-25 2019-02-25 2019-03-25 2019-04-25 2019-05-25 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 2019-09-25 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 020-03-25 20-04-25 -05-25 6-25 -25 5 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 美国消费端通胀低于预期引导美联储终点利率降至3%-3.5%，美国10年期国债收益率震荡下降，使美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-118、-73均已经“深度倒挂”，二者同时“倒挂”或预示美国经济增长逐步放缓甚至出现衰退难以避免。 美国标普500指数波动率震荡下降至低位 90.0000 2200.0000 80.000070.0000 2000.0000 60.0000 1800.0000 50.000040.0000 1600.0000 30.0000 1400.0000 20.000010.0000 1200.0000 0.0000 1000.0000 美国标准普尔500指数波动率美国黄金ETF指数波