有色金属行业2023年度信用展望

有色金属行业稳定 有色金属行业2023年度信用展望 工商企业评级部胡颖 有色金属行业是典型的周期性行业，2022年以来国内重点城市疫情加重及极端天气引发能源紧张，有色金属供需均有所收紧；下游传统行业需求平稳、增速趋缓，需求增量主要来自新能源汽车、风电、光伏等新兴行业。价格方面，受俄乌冲突、美国加息及极端天气影响，主要有色金属价格呈先升后降走势，价格大幅波动，整体较上年高位回落。行业效益方面，受有色金属价格大幅波动影响，2022年以来有色金属行业经营压力增加，行业财务杠杆有所上升。 受益于主要金属价格高位及冶炼加工费的上涨，有色金属样本企业2022年（E）营业收入及毛利均呈现较好增长；当期样本企业融资成本有所下行，在主业增长带动下，净利润大幅增长。有色金属行业收现能力较强，经营性现金流情况较好，可覆盖冶炼产能置换、技改、海外矿山采选冶炼项目等资本性支出，因此筹资性现金流整体呈净流出状态。受益于良好的经营业绩及债务规模控制，有色金属样本企业资产负债率呈下降趋势，且长短期期限结构有所改善。 2022前三季度有色金属行业债券市场发行规模较上年同期略增，当期发行债券规模 1,487.18亿元；发债主体对超短期融资券的选择倾向仍较明显。随着融资环境改善，有色金属行业发行债券利差整体有所收缩，但发行主体以AAA和AA+为主。2021年以来，有色金属3家发债主体信用等级向下迁移，主要受原材料价格上涨、流动性紧张等影响。 展望2023年，预计全球经济放缓压力进一步加大，而在美国加息放缓乃至降息预期下，有色金属价格压力料将有所减轻，但仍需注意金融市场大幅波动的影响。国内经济复苏预期增强，有色金属下游可有一定支撑，而供给存在产能和能耗限制，叠加主要金属库存处于低位，供需格局预计将呈现紧平衡。受益于有色金属价格处于高位，近年来海外矿山扩产产能释放良好，矿端供应相对宽松，预计2023年有色金属冶炼加工费有望进一步上升。“能耗双控”相关政策有助于国内主要有色金属企业长期发展，短期则面临较大的投入压力。产能布局合理，可在更大程度上利用清洁能源的有色金属企业或可获得更有利的市场竞争地位。 行业基本面 有色金属行业是典型的周期性行业，2022年以来国内重点城市疫情加重及极端天气引发能源紧张，有色金属供需均有所收紧；下游传统行业需求平稳、增速趋缓，需求增量主要来自新能源汽车、风电、光伏等新兴行业。价格方面，受俄乌冲突、美国加息及极端天气影响，主要有色金属价格呈先升后降走势，价格大幅波动，整体较上年高位回落。行业效益方面，受有色金属价格大幅波动影响，2022年以来有色金属行业经营压力增加，财务杠杆有所上升。 有色金属行业下游行业与宏观经济发展及固定资产投资密切相关，是典型的周期性行业。2012年以来，我国铜铝铅锌四种基本金属产量和消费量全部位居全球第一，为全球最大的有色金属生产和消费国。我国部分有色金属矿产资源较为稀缺，每年需要从国外大量进口铜、铝矿等资源，主要有色资源保障程度处于低水平。伴随前期有色金属行业的高速发展，国内冶炼环节普遍过剩，加上我国在下游精深加工、军工及航空等领域高附加值产品进口替代能力建设尚处于加大投入阶段，行业“中间大、两头小”的产业链格局问题仍较为突出。 根据美国地质调查局数据，截至2021年末，我国铜、铅、锌、镍、锡、黄金及白银1资源储量（折金属量）分别为2,600万吨、1,800万吨、4,400万吨、280万吨、110万吨、2,000吨和2.6万吨，占全球储量比重分别为3%、20%、18%、3%、22%、4%和5%，整体资源储量一般；工业金属中铜、铝、镍等金属资源较为匮乏，对进口依赖度高。根据海关总署数据，2021年我国铜矿、铝土矿、铅矿、锌矿、镍矿、锡矿、银矿进口量（实物量）分别为2,340.44万吨、1.07亿吨、120.21万吨、364.12万吨、4,354.13万吨、18.43万吨和 109.88万吨，国内黄金产量中约25%金矿原料来自进口。 有色金属行业下游主要为建筑（房地产）、电力、家电、汽车等行业，传统需求如电力、房地产、家电、交通运输等需求平稳，增速趋缓，需求增量主要来自新能源领域，如新能源汽车、风电、光伏等新兴行业。电力方面，2019-2021年及2022年前三季度电网基本建设投资额分别为4,856亿元、4,699亿元、4,951亿元和3,154亿元，较2016年峰值5,431亿元整体有所下降，预计“十四五”期间电网投资额将小幅增长。建筑用铜铝等金属需求主要为电线电缆、铝型材门窗等，需求主要发生在施工后期，房屋竣工数据与有色金属需求更相关，近三年一期房屋竣工面积分别为9.59亿平方米、9.12亿平方米、10.14亿平方米和4.09亿平方米，其中2022年前三季度同比下降19.90%，主要受政策松绑效应存在时 滞及疫情冲击部分主要城市等影响。根据国家统计局数据，同期汽车产量分别为2,552.8万辆、2,462.5万辆、2,652.8万辆和2,011.8万辆，增速回升；其中新能源汽车增势良好，产量分别为119.0万辆、145.6万辆、367.7万辆和483.6万辆，增速分别为0.6%、17.3%、145.6%和112.5%。家电方面，同期空调产量分别为2.19亿台、2.11亿台、2.18亿台和1.75亿台，较为稳定。 1未在Wind获取铝土矿资源储量数据。 图表1.近年来有色金属主要下游行业增长情况 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 我国十种有色金属2产量保持增长，增速有所波动。2019-2021年及2022年前三季度，我国十种有色金属产量分别为5,841.5万吨、6,168.0万吨、6,454.3万吨和4,982.8万吨，分别同比增长3.5%、5.5%、5.4%和2.8%。从区域分布来看，十种有色金属生产主要集中在山东、内蒙古、新疆、云南和广西等省份，前五大省份产量合计占比约50%。受供给侧改革尤其电解铝指标置换影响，产能由山东、河南等中东部地区向内蒙古、广西、云南和贵州等电力资源丰富、成本相对较低的西北、西南区域，山东、河南和甘肃2021年十种有色金属产量较2018年分别下降13.84%、10.08%和12.69%，内蒙古、云南、广西和四川同期分别增长35.99%、60.33%、38.14%和87.10%，另外，安徽、湖南、江西、江苏和福建十种有色金属近年来产量增幅较快，2021年较2018年分别增长41.91%、39.80%、33.74%、133.07%和87.50%，增长驱动因素包括综合成本相对较低、靠近产品销售地等。 图表2.近年来我国十种有色金属产量及增速 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 2一般指铜(Cu)、铝(Al)、铅(Pb)、锌(Zn)、镍(Ni)、锡(Sn)、镁(Mg)、钴(Co)、锑(Sb)、汞(Hg)十种。 分品种看，2019-2021年及2022年前三季度，原铝产量分别为3,504.4万吨、3,708.0万吨、3,850.3万吨和2,987.5万吨，分别同比增长-0.9%、4.9%、4.8%和2.8%。精炼铜产量在铜冶炼产能扩张的带动下保持增长，近三年一期精炼铜产量分别为978.4万吨、1,002.5万吨、1,048.70万吨和806.3万吨，分别同比增长10.2%、7.4%、7.4%和2.9%。在再生铅的补充下，近年来铅产量增速保持较快，同期铅产量同比分别增长14.9%、9.4%、11.2%和4.7%。同期锌产量分别为623.6万吨、642.5万吨、656.1万吨和378.3万吨，同比分别增长9.2%、2.7%、1.7%和-0.1%，增速下滑主要系矿端环保趋严、部分地区限电，供给受限所致。受国内自然保护区矿权清退、矿山资源枯竭等影响，河南、福建、新疆等重点产金地区矿产金产量下降，因此原料黄金（矿产+副产金）产量呈下降趋势。 图表3.主要工业金属产量变化（单位：万吨） 产品 2019年 2020年 2021年 2022年前三季度 原铝（电解铝） 3,504.40 3,708.00 3,850.30 2,987.50 精炼铜 978.40 1,002.50 1,048.70 806.30 铅 579.70 644.30 736.50 556.60 锌 623.60 642.50 656.10 498.70 黄金（原料） 380.23 365.34 328.98 269.99 资料来源：Wind资讯，国家统计局，中国黄金协会，新世纪评级整理 从有色金属价格来看，铜、铝等工业金属价格走势较为一致，与黄金、白银贵金属价格走势存在一定差异。2020年，受新冠疫情影响，主要工业金属价格出现不同程度的V型反转，全年长江有色市场铜（1#）、铝（A00）、铅（1#）、锌（0#）、镍板（1#）、锡（1#）现货均价分别为48,898元/吨、14,190元/吨、14,861元/吨、18,842元/吨、11.05万元/吨和 14.11万元/吨。2021年，受国内及海外经济陆续复苏、国内“能耗双控”政策影响，叠加有色期货联动炒作，主要工业金属价格呈震荡走高态势，2021年长江有色市场铜（1#）、铝（A00）、铅（1#）、锌（0#）、镍板（1#）、锡（1#）现货均价分别为68,655元/吨、18,898元/吨、15,365元/吨、22,976元/吨、13.91万元/吨和22.69万元/吨，除铅价仅小幅上涨外，其余主要工业金属均价涨幅在20%以上。2022年以来，主要工业金属价格波动较大，第一季度金属价格整体延续上年震荡走高态势，第二季度受疫情、下游需求疲软及美联储加息等影响，主要工业金属价格均有所下降，第三季度受需求恢复、高温天气限制供给等影响，主要工业金属价格不同程度回升，1-11月长江有色市场铜（1#）、铝（A00）、铅（1#）、锌（0#）、镍板（1#）、锡（1#）1-11月现货均价分别为67,609元/吨、20,029元/吨、15,301元/吨、25,347元/吨、19.80万元/吨和25.49万元/吨，其中铜、铝、铅均价较上年微涨或微降，锌、锡均价较上年上涨幅度超过10%，镍均价较上年大幅上涨42%。2022年12月以来国内各大城市防疫政策陆续放松，下游需求释放，叠加房地产政策刺激需求，预计主要工业金属价格仍有支撑。 图表4.主要工业金属现货价格情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 贵金属价格方面，受货币宽松政策及通胀预期影响，叠加避险情绪因素，贵金属价格自 2020年3月开始上涨，白银（1#）和黄金（Au99.95）现货价格最高涨至2020年8月的 6,730元/千克和446.32元/克，分别较3月低点上涨128.14%和34.32%，全年均价较上年分别上涨20.37%和23.89%。2021年，受海外经济复苏、美元指数走强影响，贵金属价格震荡走低，全年白银（1#）和黄金（Au99.95）现货均价分别为5,218.42元/千克和374.29元/克，较上年均价分别上涨11.14%和下跌3.30%。2022年以来贵金属呈现波动走势，第一季度受俄乌冲突、避险情绪上升影响，贵金属价格走高；第二季度起为对抗高通胀，美联储进入加息周期，美元指数走强，贵金属价格承压下行；10月以来，美国通胀见顶趋势已明确，加息放缓预期上升，美元指数走弱，贵金属价格回升，至2022年11月末白银 （1#）和黄金（Au99.95）现货价格分别为4,930元/千克和405.57元/克，较上年末价格分别上涨2.71%和8.55%。 图表5.主要贵金属现货价格情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind资讯，新世纪评级整理 从行业企业数量来看，截至2022年9月末，有色金属矿采选业和冶炼及压延加工企业单 位数分别为1,188个和8,562个，较上年末分别减少16家和增加733家。受益于有色金属价格及加工费上涨，2021年行业效益好转，当年年有色金属矿采选业利润总额513.7亿元，同比增长44.5%；有色金属冶炼及压延加工业利润总额3,131