食品行业2023年度信用展望

食品行业稳定 食品行业2023年度信用展望 工商企业评级部翁斯喆 食品消费属于刚需，2021年和2022年前三季度，食品行业营业收入实现持续增长。2021年因生猪养殖亏损导致盈利状况略有下滑，2022年随着生猪价格逐步回升，行业盈利状况实现恢复，总体运行平稳。细分行业中，种植业受益于国家在税收减免、种植补贴等多方面给予的较大政策支持，信用质量仍保持稳定，2021及2022年我国粮食播种面积和产量均实现稳步增长，单产保持较好水平，主要粮食作物供需基本平衡。价格方面，全球新冠疫情蔓延、自然灾害等影响下，玉米等价格持续攀升，我国以进口为主的豆类价格大幅波动，推动饲料价格持续上涨。畜禽养殖业受供求关系变化、环保政策、疫病等因素影响，存在较强的周期性波动，2021年至2022年上半年，生猪养殖行业低迷，大部分企业出现大额亏损，2022年下半年以来行业有所恢复；肉鸡养殖方面，2021年以来肉鸡养殖行业景气度有所提升。 从上市和发债较为集中的农牧行业样本数据分析看，2021年和2022年前三季度，样本企业营业收入持续增长，盈利状况受生猪养殖行业周期性波动影响大，2021年出现亏损，2022年前三季度有所恢复。样本企业主营业务收现情况保持良好，经营性现金呈净流入状态，但由于生猪养殖规模大幅扩张导致与投资性现金支出形成较大缺口，企业融资需求明显增大，2022年以来随行业逐步好转外部融资依赖度有所减弱。样本企业负债规模增长，债务结构仍以短期债务为主，流动性压力偏大。 从债券发行情况看，食品行业内已发债企业主要为各细分行业龙头企业，且以民营企业居多，发行人整体信用质量主要集中在AA级至AAA级。2021年和2022年1~11月，行业内发行一般短期融资券支数较少，一般中期票据和公司债等中长期债券发行支数较多。发行利差方面呈现出发债主体信用等级与发行利差同向变化的情况，比较符合市场规律。级别调整方面，2021年，评级机构对2家发债主体进行评级下调，另对1家发债主体进行展望下调；2022年1~11月，对3家发债主体进行评级下调，主要与2021年以来生猪养殖出现巨额亏损有关。整体看，行业内主体信用质量有所分化。 展望2023年，随着我国国内居民人均可支配收入增加，食品行业仍将处于稳定发展阶段，但细分行业分化将更为明显。农业方面，我国持续推进农业供给侧结构性改革、乡村振兴，加快建设农业强国，将持续有利于龙头企业发展，但自然灾害、地缘政治危机及全球经济增速放缓等，仍将对全球粮食安全造成影响，从而影响我国农产品价格，并延伸至下游行业；养殖行业方面，生猪养殖规模已恢复到正常水平，“非洲猪瘟”基本得到控制，生猪价格已出现回升，行业景气度将有所提升；肉鸡养殖行业有所恢复，考虑到2022年引种量明显减少，预计后续对鸡价有一定支撑。 行业基本面 我国食品行业门类较多，产业链条较长，包含上游农林牧渔和下游食品加工等子行业。食品行业周期性整体较弱，其发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧密相连，但上游农林牧渔行业仍受供求关系影响而表现出较强的周期性特征。2021年及2022年前三季度，食品行业规模和营业收入水平保持增长态势，行业经营环境和运 营质量总体稳定，其中2021年生猪养殖面临着短期内波动过大风险。 食品行业门类较多，产业链条较长，包含上游农林牧渔和下游食品加工等子行业。2021年，新冠疫情整体有所好转，2021年末食品行业资产总额5.16万亿元，较上年末增长7.83%，增速同比增加1.96个百分点，期末行业资产负债率为54.87%，较上年末增加2.71个百分点。2021年主要受上年疫情导致基数较低影响，食品行业营业收入出现较快增长，全年实现营业收入7.54万亿元，同比增长11.85%，增速同比增加9.82个百分点，同期销售利润率同比下降0.92个百分点至4.11%，主要与生猪养殖业低迷有关。2022年9月末，我国食品行业资产总额5.52万亿元，较上年末增长9.61%，期末行业资产负债率为56.79%，较上年末上升1.92个百分点；2022年前三季度，食品行业实现营业收入5.76万亿元，同比增长6.17%，实现利润总额0.24万亿元，同比有所增长，主要与生猪养殖行业同比有所恢复有关。整体看，我国食品行业运行整体较为平稳。 图表1.我国食品行业运行情况（单位：万亿元） 资料来源：国家统计局（增速为国家统计局可比数据口径） 食品行业周期性较弱，其发展状况与地区经济发展水平、人口结构、消费者偏好紧密相连。从相关数据上来看，其增长率波动幅度大于GDP增长率波动幅度，行业景气度基本与宏观经济变动基本保持一致。2021年由于2020年基数较低且逐季恢复，GDP增速及行业增速同比呈下降趋势，但食品行业景气度基本高于疫情前正常状态。2022年以来，新冠疫情呈多地散发态势，对我国宏观经济造成负面影响，行业增速及景气度整体下滑，处于较低水平。 20.00 40.00 15.00 30.00 10.00 20.00 5.00 10.00 0.00 0.00 -5.00 -10.00 -10.00 -20.00 GDP:不变价:累计同比食品制造业:营业收入:累计同比（右轴） 农副食品加工业:营业收入:累计同比（右轴） 图表2.2018年2月以来我国GDP增速与食品行业增速（单位：%） 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 资料来源：国家统计局 155.00 145.00 135.00 125.00 115.00 105.00 95.00 85.00 75.00 宏观经济景气指数:一致指数 企业景气指数:农副食品加工业 企业景气指数:食品制造业 图表3.食品行业景气度与宏观经济景气指数 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 资料来源：国家统计局 食品消费方面，随着我国国民经济发展以及人民生活水平的不断提高，城镇居民家庭人均可支配收入稳步提升，2021年由于上年基数较低，使得增速较高，2022年前三季度恢复往年正常水平。2021年和2022年1~9月城镇居民人均可支配收入分别为47,412元和37,482元，同比名义增长分别为8.2%和4.3%，扣除价格因素，实际增长7.1%和2.3%；同期城镇居民人均食品消费支出分别为8,678元和6,679元，同比名义增长分别为1.9%和10.9%；2021年我国城镇居民家庭恩格尔系数为28.6，较上年略有下降主要是上年因新冠疫情导致的服务类消费萎缩及食品价格同比增加使得基数较高有关。 我国国民消费结构正处于升级转型中，即从以吃穿为主的生存型消费，向享受型和发展型消费过渡，居民家庭恩格尔系数逐年降低，而食品消费支出仍稳步上升，为食品行业的长期增长提供支撑，同时随着城镇化的持续推进，居民消费结构的转变，以及三四线城市消费能力的不断提升，也为行业发展带来了新的机遇。近年来，我国消费出现结构分化趋势，高端市场消费者对食品质量和营养性有较高要求，对无公害食品和绿色有机食品、进口食品、滋补食品消费量较大；中档市场，则以高端消费市场为标杆，同时考虑价格的合理性和产品的质量和营养状况；低档市场消费者和高档消费出现断层，主要以生活必需的食品为主，消费内容相对单一，但中低档产品为刚需，大众消费容量大。消费者从追求产品的附加值回归高性价比，更为注重产品本身品质。另外新冠疫情发生后促使人们对健康重视程度愈发加强，也在短期内使得方便食品等需求大幅提升。 50000.00 45000.00 40000.00 35000.00 30000.00 25000.00 20000.00 15000.00 10000.00 5000.00 0.00 29.50 29.00 28.50 28.00 27.50 27.00 26.50 2018年2019年 城镇居民人均可支配收入 2020年 城镇居民人均消费性支出:食品 2021年 2022年1~9月 城镇居民家庭恩格尔系数（右轴） 图表4.城镇居民家庭人均可支配收入、人均食品消费支出与恩格尔系数 资料来源：国家统计局 从CPI情况来看，2021年我国CPI同比上涨0.9%，涨幅较上年降低1.6个百分点，全年受猪周期下行和高基数影响，CPI整体呈低位回升态势；同期食品CPI同比下降1.4%，较上年同期下降12.0个百分点，其中猪肉同比下降30.3%。2022年1~9月，我国CPI同比上涨2.0%，涨幅较上年同期增长1.4个百分点；同期食品CPI同比上涨2.0%，增速较上年同期增加3.6个百分点，其中猪肉价格同比下降18.0%、鲜果价格同比上涨13.5%。后续仍需关注农用生产资料价格上涨及基础农产品价格上涨可能对食品价格的影响，尤 其是种养殖企业的成本转移压力。 3.00 2.50 2.502.702.502.80 2.30 2.102.10 2.001.501.501.50 1.30 1.50 0.90 1.101.00 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 0.800.70 0.900.90 0.40 1.000.60 -0.30-0.20 0.70 0.60 0.30 0.400.40 0.40 0.50 0.30 0.100.00 0.00 0.00 -0.30-0.20-0.40 -0.10 -0.30 -0.20 -0.50 CPI:环比 CPI:当月同比 图表5.2021年以来我国CPI涨跌幅情况（单位：%） 数据来源：WIND 10.00 8.80 8.006.306.10 6.00 4.004.10 1.601.60 1.90 2.302.90 2.00 1.60 -0.70-0.70 0.30 1.70 2.40 3.00 0.00-1.70 -0.20 -1.201.401.40-1.50 1.90 0.90 -2.00 0.80 --03..7400-4.10-0.70 0.50 -2.40 -0.60-3.80-3.90 -1.20 -1.30-1.60 -4.00-2.40 -1.70-2.20 -3.60 -6.00 -5.20 CPI:食品:环比 CPI:食品:当月同比 图表6.2021年以来我国食品CPI涨跌幅情况（单位：%） 数据来源：WIND 从我国CPI统计指标分类看，2021年我国食品烟酒类价格同比下降0.3%，增速同比下降8.6个百分点，其中畜肉类价格同比下降17.2%，主要是猪肉价格同比下降30.3%导致；蛋类、水产品和食用油价格涨幅分别为10.8%、9.4%和6.9%，其余价格涨幅可控。2022年1~9月，我国食品烟酒类价格同比上涨1.9%，粮食、食用油、鲜菜、水产品、蛋类、奶类、鲜果、烟草和酒类涨幅分别为2.7%、5.1%、8.7%、1.5%、6.1%、0.8%、13.5%、1.6%和1.6%，其中鲜菜、蛋类和鲜果涨幅大主要与多地散发新冠疫情有关；畜肉类价格下降幅度为10.6%，主要因猪肉下跌18.0%所致。 20.00 15.0013.50 9.40 10.80 10.00 6.90 5.10 8