四季度流水小幅下滑，库存周转放缓

事项： 公司公告：2023 年 1 月 16 日，公司发布 2022 年第四季度营运状况，特步主品牌线上线下渠道零售销售同比增长 20%~25%，零售折扣约为 7 折，零售存货周转在 5.5 个月。 国信纺服观点：1）2022 年第四季度零售表现：经营压力下四季度流水具有韧性，关注库存去化进度；2）持续投入马拉松赛事和跑鞋科技，特步 160 系列逐渐成为冠军之选；3）风险提示：消费需求复苏不及预期；供应链短缺和成本大幅上涨；品牌恶性竞争加剧；市场的系统性风险；4）投资建议：第四季度经营环境挑战下流水下跌、库存周转放缓，但 1 月以来大环境改善、线下客流恢复、元旦春节等销售旺季拉动消费，2023 年有望完成库存清理。中长期看，公司主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能；新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。考虑到公司四季度流水下跌及库存压力增加，下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 9.1/12/14.8 亿元（原为 11.1/13.6/17.2 亿元），分别同比增长-0.1%/31.9%/23.6%，EPS 分别为 0.34/0.45/0.56 元，昨收盘价对应 PE 21.5x/16.3x/13.2x，由于盈利预测下调但疫情放开后板块信心后恢复、估值提升，下调合理估值至 13.5-14.0 港元，对应的 2023年 PE 提升至 24-25x（原为 14.6-15.3 港元，对应 2023 年 21-22xPE），维持“买入”评级。 评论： 2022 年第四季度零售表现：经营压力下主品牌流水具有韧性，关注库存去化进度 第四季度流水具有一定韧性，库存周转有所放缓。公司第四季度主品牌流水同比下降高单位数，增速环比有所下降，主要是由于第四季度封控趋严、12 月全国感染率上升，在艰难的经营环境下呈现出较强的韧性。 折扣方面，第四季度特步主品牌零售折扣约为 7 折，环比有小幅加深，主要是由于双十一销售折扣较深。 由于四季度线下店铺受到封控和疫情扩散影响，2022 年度零售存货周转放缓至 5.5 个月。 分月度趋势看，10/11 月分别有 2 成/3 成的店铺受到影响，流水同比下跌单位数/下跌中双位数；12 月管控放松但感染人数上升，流水有单位数下跌。 新品牌方面，索康尼品牌势能十分强劲。据特步该集团官方微信公众号，索康尼在 2022 年上海、厦门马拉松中穿着率位居国际品牌前三；盖世威、帕拉丁在 2022 年 12 月新开旗舰店。 表 1：公司季度运营表现 持续投入马拉松赛事和跑鞋科技，特步 160 系列逐渐成为冠军之选 提出“世界级中国跑鞋”战略，160 系列逐渐成为冠军之选。11 月以来，国内多场马拉松赛事开跑，彭建华、董国建穿着特步 160X 3.0 PRO 双双刷新半程马拉松国家记录，上市三年至今，特步 160 系列已助力49 为中国运动员夺得 228 个马拉松冠军。此外，特步跑鞋 2022 年首度超越海外品牌，在马拉松百强男子运动员穿着率中排名第一。据 98 跑统计及特步集团官方微信公众号，2022 年中国马拉松男子百强运动员中，约有 35%穿着特步跑鞋（2021 年：25%），首度超越外资品牌成为占有率第一，在跑步领域进一步占据消费者心智。 产品端，特步在科技研发方面投入巨大，跑鞋核心技术持续迭代升级。2015 年，特步打造 X-Lab 运动科学实验室，未来将把核心科技运用到适合大众消费者需求的产品，带动跑鞋产品的全面升级。160X 3.0 PRO是特步的最新研发成果，适合国人脚型，并经过国际权威测试机构 SGS 的全方位测评，在回弹性、湿式止滑、后跟缓震、耐磨性上能比肩甚至超越国际顶级跑鞋，同时性价比优势巨大，获得国内外跑者和国际专家认可，已取得 8 项国际大奖。2022 年推出的 160X 3.0 PRO 这款跑鞋采用了 XTEP ACE 缓震科技，该项技术为特步联合国家体育总局体育科学研究所共同发布，由诺贝尔物理学奖得主“引力波”之父 Barry C. Barish 教授担任首席科学家，该款鞋中底性能优越，对专业跑者而言回弹和推进感较强，而对大众跑者而言可以更好地保护膝盖。 长期来看，特步成功占据中国跑者心智，未来仍将持续加码营销打造跑步生态圈。特步看准跑步运动发展趋势，从 2007 年开始在跑步领域布局并已占据重要地位，主要形式为赞助赛事、成立俱乐部并组织跑步活动。未来 10 年特步将投入 50 亿，持续打造跑步生态圈，带动跑步市场体量持续增长。短期来看，特步主品牌呈现良好的复苏势头，2023 年 1 月以来，主品牌门店运营恢复正常、客流有同比增长。此外，新品牌方面索康尼势头迅猛，目前索康尼已经开始加盟模式，净利率预计将有改善。 图 1：彭建华和董国建穿着特步刷新马拉松国家记录 图2：2019-2022 年中国马拉松男子百强特步跑鞋占比变化 投资建议：短期库存承压，中期看好多品牌布局下成长机遇 第四季度经营环境挑战下流水下跌、库存周转放缓，但 1 月以来大环境改善、线下客流恢复、元旦春节等销售旺季拉动消费，2023 年有望完成库存清理。中长期看，公司主品牌坚持大众定位、深耕跑步领域强化品牌势能；新品牌处于快速成长期，未来拓展加盟模式有望放量。考虑到公司四季度流水下跌及库存压力增加，下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年净利润分别为 9.1/12/14.8 亿元（原为 11.1/13.6/17.2 亿元 ） ， 分别同比增长 -0.1%/31.9%/23.6% ， EPS 分别为 0.34/0.45/0.56 元 ， 昨收盘价对应 PE 21.5x/16.3x/13.2x，由于盈利预测下调但疫情放开后板块信心后恢复、估值提升，下调合理估值至13.5-14.0 港元，对应的 2023 年 PE 提升至 24-25x（原为 14.6-15.3 港元，对应 2023 年 21-22xPE），维持“买入”评级。 表 2：盈利预测及市场重要数据 表2：可比公司估值表 风险提示 1、疫情反复冲击消费需求；2、供应链短缺和成本大幅上涨；3、品牌恶性竞争加剧；4、市场的系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）