《幻塔》等增厚利润，新游上线可期

2023年1月17日，公司发布2022年度业绩预告，预计全年归母净利13.6-14.4亿元，同比增长268.4-290.1%，扣非净利6.9-7.5亿元，同比增长578.9%-637.9%；单Q4预计实现归母净亏损0.82-0.02亿元，扣非归母净亏损2.3-1.7亿元。 游戏转型升级初见成效，影视及其他业务合计亏损同比收窄。1）游戏：公司预计全年游戏业务归母净利15.8-16.4亿元，同比增长119.35%-127.68%，扣非净利10.7-11.3亿元，同比增长318.49%-341.96%，主要由于《幻塔》《梦幻新诛仙》《完美世界：诸神之战》等产品带来增量；2）影视及其他：《昔有琉璃瓦》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等剧集相继播出，预计全年合计归母净亏损2.20-2.00亿元，主要系影视排播及疫情影响，但亏损幅度已较21年的3.51亿元收窄。 人民币(元)成交金额(百万元) 海外游戏布局调整带来一次性非经收益，Q4盈利水平环比下 滑但同比改善。1）全年非经收益预计约6.7-6.9亿元，主要由海外子公司股权处置、环球片单公允值变动、政府补助等构成，其中出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队确认非经收益4.2亿元；2）单Q4归母净亏损预计同比收窄（4Q21净亏损4.31亿元），环比（3Q22净利润3.04亿）下滑，其中 游戏业务预计贡献0.33-0.93亿元净利润，同比扭亏为赢，环比下滑90.92%-74.45%，主要由于《幻塔》Q3海外上线后，确认了较大规模一次性的版权金，及游戏周期下流水的自然回落、被投资企业业绩变动及汇率波动等因素带来。 23年产品线丰富且多款产品上线确定性强，有望进一步增厚业绩。公司储备手游中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》均于23年1月启动测试且数据良好，《天龙八部2》获批23年1月国产游戏版号。此外，公司还储备了手游《朝与夜之国》 《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》及端游《诛仙世界》 《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏。 18.0016.0014.0012.00 10.00 220117 成交金额完美世界沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们认为，公司23年产品线丰富且上线预期较强，预计22-24 年归母净利13.9、19.6、22.5亿元，EPS为0.72/1.01/1.16元，对应PE为17.7/12.6/11.0X，维持“买入”评级。 游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险；游戏监管风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 8,039 10,225 8,518 7,075 9,545 10,795 货币资金 2,526 2,943 3,436 2,625 3,267 3,937 增长率 27.2% -16.7% -16.9% 34.9% 13.1% 应收款项 2,538 1,484 1,192 1,125 1,485 1,636 主营业务成本 -3,142 -4,057 -3,283 -2,206 -2,978 -3,321 存货 1,760 1,027 1,218 967 1,305 1,456 %销售收入 39.1% 39.7% 38.5% 31.2% 31.2% 30.8% 其他流动资产 3,308 2,431 1,718 1,662 1,632 1,743 毛利 4,897 6,168 5,235 4,869 6,567 7,474 流动资产 10,132 7,885 7,565 6,379 7,690 8,772 %销售收入 60.9% 60.3% 61.5% 68.8% 68.8% 69.2% %总资产 60.9% 50.8% 44.4% 38.5% 42.3% 44.9% 营业税金及附加 -31 -32 -29 -25 -34 -39 长期投资 4,351 5,142 5,267 5,930 5,932 5,934 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 412 629 391 414 425 447 销售费用 -1,145 -1,831 -1,986 -1,203 -1,737 -1,965 %总资产 2.5% 4.1% 2.3% 2.5% 2.3% 2.3% %销售收入 14.2% 17.9% 23.3% 17.0% 18.2% 18.2% 无形资产 1,014 711 839 997 1,129 1,117 管理费用 -685 -757 -732 -616 -783 -885 非流动资产 6,497 7,622 9,475 10,185 10,478 10,745 %销售收入 8.5% 7.4% 8.6% 8.7% 8.2% 8.2% %总资产 39.1% 49.2% 55.6% 61.5% 57.7% 55.1% 研发费用 -1,504 -1,589 -2,211 -1,840 -2,291 -2,591 资产总计 16,629 15,507 17,040 16,563 18,168 19,517 %销售收入 18.7% 15.5% 26.0% 26.0% 24.0% 24.0% 短期借款 1,564 784 858 835 1,090 911 息税前利润（EBIT） 1,532 1,958 277 1,186 1,722 1,994 应付款项 777 1,175 794 847 1,120 1,254 %销售收入 19.1% 19.1% 3.2% 16.8% 18.0% 18.5% 其他流动负债 2,459 2,244 2,705 2,675 2,908 3,180 财务费用 -206 -113 -124 -163 -162 -141 流动负债 4,800 4,204 4,357 4,358 5,118 5,344 %销售收入 2.6% 1.1% 1.5% 2.3% 1.7% 1.3% 长期贷款 225 23 0 0 0 0 资产减值损失 -707 -969 -235 -19 -25 -20 其他长期负债 1,476 98 2,178 1,992 1,775 1,598 公允价值变动收益 427 413 -358 49 79 57 负债 6,501 4,325 6,535 6,350 6,893 6,942 投资收益 229 196 408 352 376 382 普通股股东权益 9,515 10,835 10,290 10,012 11,094 12,432 %税前利润 17.0% 11.8% 261.4% 23.8% 18.1% 16.2% 其中：股本 1,365 2,012 2,012 2,012 2,012 2,012 营业利润 1,342 1,628 149 1,468 2,066 2,356 未分配利润 5,678 6,782 6,482 6,065 7,118 8,461 营业利润率 16.7% 15.9% 1.8% 20.8% 21.6% 21.8% 少数股东权益 614 347 214 201 180 142 营业外收支 4 28 6 9 6 7 负债股东权益合计 16,629 15,507 17,040 16,563 18,168 19,517 税前利润利润率 1,34616.7% 1,65716.2% 156 1.8% 1,47720.9% 2,07221.7% 2,36421.9% 比率分析 所得税 101 -152 21 -96 -135 -154 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -7.5% 9.2% -13.8% 6.5% 6.5% 6.5% 每股指标 净利润 1,447 1,504 177 1,381 1,937 2,210 每股收益 1.162 0.798 0.190 0.719 1.009 1.159 少数股东损益 -56 -44 -192 -13 -21 -38 每股净资产 7.358 5.585 5.304 5.161 5.719 6.408 归属于母公司的净利润 1,503 1,549 369 1,394 1,958 2,248 每股经营现金净流 1.565 1.903 0.566 0.860 0.900 1.123 净利率 18.7% 15.1% 4.3% 19.7% 20.5% 20.8% 每股股利 0.240 0.160 1.200 0.900 0.450 0.450 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.79% 14.29% 3.59% 13.92% 17.65% 18.08% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.04% 9.99% 2.17% 8.42% 10.78% 11.52% 净利润 1,447 1,504 177 1,381 1,937 2,210 投入资本收益率 13.77% 14.76% 2.75% 9.97% 12.94% 13.76% 少数股东损益 -56 -44 -192 -13 -21 -38 增长率 非现金支出 870 1,153 548 245 291 324 主营业务收入增长率 0.07% 27.19% -16.69% -16.94% 34.91% 13.10% 非经营收益 -696 -592 -31 -68 -220 -267 EBIT增长率 6.20% 27.80% -85.88% 328.70% 45.26% 15.81% 营运资金变动 402 1,627 403 173 -199 -8 净利润增长率 -11.92% 3.04% -76.16% 277.62% 40.47% 14.81% 经营活动现金净流 2,023 3,693 1,098 1,730 1,810 2,259 总资产增长率 4.08% -6.75% 9.88% -2.80% 9.69% 7.42% 资本开支 -445 -571 -339 23 -260 -257 资产管理能力 投资 -1,564 -28 647 -44 77 55 应收账款周转天数 96.1 63.7 48.9 48.0 48.0 47.0 其他 15 146 282 402 376 382 存货周转天数 226.7 125.4 124.8 160.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -1,994 -453 590 381 193 180 应付账款周转天数 51.1 54.9 68.6 82.0 80.0 80.0 股权募资 3 17 51 -271 29 -5 固定资产周转天数 16.5 12.6 16.3 20.5 15.3 14.0 债权募资 -292 -931 -229 -39 256 -182 偿债能力 其他 -1,139 -1,880 -949 -2,034 -1,125 -1,118 净负债/股东权益 -29.48% -34.79% -33.96% -25.15% -26.22% -30.26% 筹资活动现金净流 -1,427 -2,794 -1,127 -2,344 -840 -1,305 EBIT利息保障倍数 7.4 17.4 2.2 7.3 10.6 14.1 现金净流量 -1,384 384 523 -232 1,163 1,134 资产负债率 39.09% 27.89% 38.35% 38.34% 37.94% 35.57% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报