2022年7月经济数据点评兼论利率影响：主要经济数据全线低于预期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 宏观利率/点评报告 2022年8月16日 主要经济数据全线低于预期 ——2022年7月经济数据点评兼论利率影响 宏观利率 本报告分析师：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com 主要观点 经济数据全线低于预期。7月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为4.6%、6.7%、5.3%，而实际数据分别为3.8%、5.7%、2.7%，实际值低于上期值及预期值。 工业增加值增速韧性，总需求修复偏慢，生产预期可能继续下降。受基建支撑、汽车链条带动、能源保供等因素影响，7月工业增加值环比增长0.38%，在2016年以来的数据中高于2019年和2021年同期，5月以来同比增速和去年同期的差距也在不断缩小。往前看，生产增速的下滑可能还未结束，一方面是当前企业产成品存货积压仍较严重，周转变慢，企业生产信心不足。另一方面，需求恢复偏慢，尤其是房地产投资仍处于深度调整中，对工业生产的拉动产生较大影响。 消费恢复较上月放缓，除汽车以外的社零同比仅为1.9%。7月社零环比0.27%，明显低于正常年份的同期值，当月同比2.7%，较上月放缓0.4个百分点，主要受多地疫情散发、汽车销售放缓的影响。出行类商品销售有所回落主要受汽车促消费政策效果边际减弱，叠加市场淡季和石油价格下调等影响；房地产链条相关消费比较低迷。7月，限额以上单位家具类、建筑装潢材料类商品零售额同比分别下降6.3%和7.8%；餐饮消费当月同比仍下滑1.5%。但另一方面，基本生活类消费保持稳定增长，升级类消费增长加快。7月，粮油食品类、饮料类商品零售额同比增长6.2%和3.0%，总体稳定；金银珠宝类、体育娱乐用品类、文化办公用品类等升级类商品零售额分别增长22.1%、10.1%和11.5%，比上月有所加快。 投资整体下滑，基建是主要支撑。房地产开发投资降幅持续扩大。一方面，7月的断贷风波导致监管层对房企预售资金监管趋严；另一方面，“保交楼”进一步透支房企信用，短期可能进一步损伤房企融资环境。基建高增，但四季度拉动力可能边际减弱。制造业投资保持平稳增长。分行业看，汽车制造、电气机械及器材、专用设备、有色金属行业的同比表现较2021年两年平均增速好，而计算机通信、黑色金属、医药制造以及传统的消费行业表现不及2021年两年平均增速。 市场启示：总需求偏弱影响工业生产及投资，关注宽信用推进情况，债市仍然顺风。7月总需求主要支撑项是基建，房地产投资降幅扩大，制造业投资虽有韧性但拉动不足，消费恢复偏慢。工业增加值保持韧性，但内需修复不足、工业企业库存高位可能继续拖累生产。同日央行缩量开展MLF并同时降低1年期MLF和7天逆回购操作利率10bp，提升8月LPR调降可能。结合今年1月及5月LPR调降拉动融资的效果来看，短期融资回暖可能性较大，但是否形成持续宽信用预期还需观察。债市宏观环境顺风。 风险提示：（1）稳增长增量政策超预期推出。（2）疫情超预期恶化或者好转。（3）居民资产负债表衰退风险。 目录 1.事件回顾3 2.数据分析3 3.市场启示6 4.风险提示7 图表目录 图1：工业增加值当月同比（%）3 图2：投资及消费增速（%）3 图3：失业率及不同年龄段失业率（%）6 图4：本地及外来户籍人口失业率（%）6 表1：分行业工业增加值当月同比（%）3 表2：分行业社会消费品零售总额增速（%）4 表3：分行业制造业投资增速（%）6 1.事件回顾 7月，规模以上工业增加值同比3.8%（前值3.9%），环比0.38%（前值0.84%）；1-7月全国固定资产投资同比5.7%（前值6.1%），其中制造业投资同比9.9%（前值10.4%），基础设施投资同比7.4%（前值7.1%），全国房地产开发投资同比-6.4%（前值-5.4%）；社会消费品零售总额当月同比2.7%（前值3.1%）。 2.数据分析 7月经济数据全线低于预期。工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为4.6%、6.7%、5.3%，而实际数据分别为3.8%、5.7%、2.7%，实际值低于上期值及预期值。图1：工业增加值当月同比（%）图2：投资及消费增速（%） 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 工业增加值增速韧性，总需求修复偏慢，生产预期可能继续下降。7月工业增加值环比增长0.38%，在2016年以来的数据中高于2019年和2021年同期，5月以来同比增速和去年同期的差距也在不断缩小。主要原因包括：第一，受到基建的支撑。我们测算5-7月的基建当月同比分别为7.1%、8.0%、8.9%。第二，受益于汽车行业促销政策带来的产业链条提振。7月汽车制造业工业增加值同比22.5%（前值16.2%），累计同比1.3%，4月以来累计同比首次转正。第三，受高温天气、国际能源价格大幅上涨等因素影响，能源保供稳价工作持续加强。1-7月份，原煤、原油、天然气产量同比分别增长11.5%、3.7%和5.4%，均保持较快增长。7月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业工业增加值同比分别为11.0%（前值11.2%）、4.5% （前值4.5%）。往前看，生产增速的下滑可能还未结束，一方面是当前企业产成品存货积压仍较严重，周转变慢，企业生产信心不足。另一方面，需求恢复偏慢，尤其是房地产投资仍处于深度调整中，对工业生产的拉动产生较大影响。 表1：分行业工业增加值当月同比（%） 证券研究报告：宏观利率/点评报告 指标名称 2022年 2021年 7月 6月 5月 4月 3月 7月 6月 5月 4月 3月 煤炭开采和洗选业 11.00 11.20 8.20 13.20 16.70 -1.86 -0.80 1.55 3.25 4.60 石油和天然气开采业 4.50 3.60 6.60 7.20 5.70 2.30 6.81 3.35 1.36 2.16 农副食品加工业 -0.80 -0.30 1.60 -0.10 6.10 1.79 3.48 3.38 3.25 1.55 食品制造业 2.80 3.00 3.50 0.10 3.80 3.45 3.99 5.06 4.50 6.18 酒、饮料和精制茶制造业 10.80 7.10 7.00 0.50 7.00 2.35 1.97 2.97 3.44 8.57 纺织业 -4.80 -3.90 -3.50 -6.30 0.70 -0.15 0.93 0.59 2.27 0.79 化学原料及化学制品制造业 4.70 5.40 5.00 -0.60 3.00 5.81 7.10 6.42 6.09 6.34 医药制造业 -10.30 -8.50 -12.30 -3.80 10.10 14.72 18.83 18.34 12.36 14.14 橡胶和塑料制品业 -1.50 1.00 -2.70 -8.10 0.80 2.47 3.35 4.39 7.44 4.24 非金属矿物制品业 -3.80 -3.70 -5.40 -6.20 1.60 4.59 6.96 6.76 8.66 9.45 黑色金属冶炼及压延加工业 -4.30 0.60 -2.70 -4.20 -1.60 2.55 5.33 7.13 8.00 8.45 有色金属冶炼及压延加工业 2.30 4.90 3.40 1.40 6.20 2.48 2.63 3.51 4.20 4.43 金属制品业 -2.30 0.10 -2.30 -6.60 2.10 10.75 11.41 11.75 15.88 10.27 通用设备制造业 -0.40 1.10 -6.80 -15.80 -0.70 8.96 11.16 11.05 11.76 6.85 专用设备制造业 4.00 6.00 1.10 -5.50 7.60 8.02 10.55 11.63 12.98 7.65 汽车制造业 22.50 16.20 -7.00 -31.80 -1.00 5.63 4.26 6.38 6.97 4.48 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 7.60 6.70 -0.10 -6.00 1.10 1.57 2.76 5.09 6.92 5.17 电气机械及器材制造业 12.50 12.90 7.30 1.60 10.60 13.75 12.50 13.39 16.82 11.80 计算机、通信和其他电子设备制造业 7.30 11.00 7.30 4.90 12.50 13.17 13.84 12.44 11.71 11.65 电力、热力的生产和供应业 10.40 3.20 -0.80 0.90 3.90 7.31 8.89 7.41 4.79 5.83 数据来源：Wind，山西证券研究所 消费恢复较上月放缓，除汽车以外的社零同比仅为1.9%。7月社零环比0.27%，明显低于正常年份的同期值，当月同比2.7%，较上月放缓0.4个百分点，主要受多地疫情散发、汽车销售放缓的影响。剔除汽车后，社零当月同比1.9%（前值1.8%）。出行类商品销售有所回落主要受汽车促消费政策效果边际减弱，叠加市场淡季和石油价格下调等影响。限额以上单位汽车类、石油及制品类商品零售额合计拉低社会消费品零售总额增速0.4个百分点，影响比较大；房地产链条相关消费比较低迷。7月，限额以上单位家具类、建筑装潢材料类商品零售额同比分别下降6.3%和7.8%；餐饮消费当月同比仍下滑1.5%，恢复进程放缓。但另一方面，基本生活类消费保持稳定增长，升级类消费增长加快。7月，粮油食品类、饮料类商品零售额同比增长6.2%和3%，总体稳定；金银珠宝类、体育娱乐用品类、文化办公用品类等升级类商品零售额分别增长22.1%、10.1%和11.5%，比上月有所加快。 表2：分行业社会消费品零售总额增速（%） 证券研究报告：宏观利率/点评报告 指标名称 2022年 2021年 7月 6月 5月 4月 3月 7月 6月 5月 4月 3月 粮油、食品类 6.20 9.00 12.30 10.00 12.50 9.49 13.87 11.60 12.94 14.55 饮料类 3.00 1.90 7.70 6.00 12.60 16.86 26.94 19.44 19.04 20.85 烟酒类 7.70 5.10 3.80 -7.00 7.20 10.43 16.96 13.81 17.58 16.77 服装鞋帽针纺织品类 0.80 1.20 -16.20 -22.80 -12.70 2.41 6.34 5.81 3.46 5.13 化妆品类 0.70 8.10 -11.00 -22.30 -6.30 6.13 18.38 14.69 10.96 12.99 金银珠宝类 22.10 8.10 -15.50 -26.70 -17.90 11.44 8.72 13.19 15.18 14.03 日用品类 0.70 4.30 -6.70 -10.20 -0.80 10.45 16.63 16.27 13.46 15.55 家用电器和音像器材类 7.10 3.20 -10.60 -8.10 -4.30 2.91 9.79 3.77 -1.46 -1.18 中西药品类 7.80 11.90 10.80 7.90 11.90 7.18 9.51 7.57 8.64 10.21 文化办公用品类 11.50 8.90 -3.30 -4.80 9.78 7.69 18.05 7.62 6.82 14.83 家具类 -6.30 -6.60 -12.20 -14.00 -8.80 3.34 5.91 7.99 7.56 5.19 通讯器材类 4.90 6.60 -7.70 -21.80 3.10 5.71 18.84 10.60 14.07 15.76 石油及制品类 14.20 14.70 8.30 4.70 10.50 2.