2022年7月经济数据点评兼论利率影响：主要经济数据全线低于预期

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宏观利率主要经济数据全线低于预期——2022年7月经济数据点评兼论利率影响2022年8月16日宏观利率/点评报告本报告分析师：郭瑞执业登记编码：S0760514050002邮箱：guorui@sxzq.com主要观点经济数据全线低于预期。7月工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为4.6%、6.7%、5.3%，而实际数据分别为3.8%、5.7%、2.7%，实际值低于上期值及预期值。工业增加值增速韧性，总需求修复偏慢，生产预期可能继续下降。受基建支撑、汽车链条带动、能源保供等因素影响，7月工业增加值环比增长0.38%，在2016年以来的数据中高于2019年和2021年同期，5月以来同比增速和去年同期的差距也在不断缩小。往前看，生产增速的下滑可能还未结束，一方面是当前企业产成品存货积压仍较严重，周转变慢，企业生产信心不足。另一方面，需求恢复偏慢，尤其是房地产投资仍处于深度调整中，对工业生产的拉动产生较大影响。消费恢复较上月放缓，除汽车以外的社零同比仅为1.9%。7月社零环比0.27%，明显低于正常年份的同期值，当月同比2.7%，较上月放缓0.4个百分点，主要受多地疫情散发、汽车销售放缓的影响。出行类商品销售有所回落主要受汽车促消费政策效果边际减弱，叠加市场淡季和石油价格下调等影响；房地产链条相关消费比较低迷。7月，限额以上单位家具类、建筑装潢材料类商品零售额同比分别下降6.3%和7.8%；餐饮消费当月同比仍下滑1.5%。但另一方面，基本生活类消费保持稳定增长，升级类消费增长加快。7月，粮油食品类、饮料类商品零售额同比增长6.2%和3.0%，总体稳定；金银珠宝类、体育娱乐用品类、文化办公用品类等升级类商品零售额分别增长22.1%、10.1%和11.5%，比上月有所加快。投资整体下滑，基建是主要支撑。房地产开发投资降幅持续扩大。一方面，7月的断贷风波导致监管层对房企预售资金监管趋严；另一方面，“保交楼”进一步透支房企信用，短期可能进一步损伤房企融资环境。基建高增，但四季度拉动力可能边际减弱。制造业投资保持平稳增长。分行业看，汽车制造、电气机械及器材、专用设备、有色金属行业的同比表现较2021年两年平均增速好，而计算机通信、黑色金属、医药制造以及传统的消费行业表现不及2021年两年平均增速。市场启示：总需求偏弱影响工业生产及投资，关注宽信用推进情况，债市仍然顺风。7月总需求主要支撑项是基建，房地产投资降幅扩大，制造业投资虽有韧性但拉动不足，消费恢复偏慢。工业增加值保持韧性，但内需修复不足、工业企业库存高位可能继续拖累生产。同日央行缩量开展MLF并同时降低1年期MLF和7天逆回购操作利率10bp，提升8月LPR调降可能。结合今年1月及5月LPR调降拉动融资的效果来看，短期融资回暖可能性较大，但是否形成持续宽信用预期还需观察。债市宏观环境顺风。风险提示：（1）稳增长增量政策超预期推出。（2）疫情超预期恶化或者好转。（3）居民资产负债表衰退风险。 证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2目录1.事件回顾...........................................................................................................................................................................32.数据分析...........................................................................................................................................................................33.市场启示...........................................................................................................................................................................64.风险提示...........................................................................................................................................................................7图表目录图1：工业增加值当月同比（%）...................................................................................................................................3图2：投资及消费增速（%）...........................................................................................................................................3图3：失业率及不同年龄段失业率（%）.......................................................................................................................6图4：本地及外来户籍人口失业率（%）.......................................................................................................................6表1：分行业工业增加值当月同比（%）.......................................................................................................................3表2：分行业社会消费品零售总额增速（%）...............................................................................................................4表3：分行业制造业投资增速（%）...............................................................................................................................6 证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明31.事件回顾7月，规模以上工业增加值同比3.8%（前值3.9%），环比0.38%（前值0.84%）；1-7月全国固定资产投资同比5.7%（前值6.1%），其中制造业投资同比9.9%（前值10.4%），基础设施投资同比7.4%（前值7.1%），全国房地产开发投资同比-6.4%（前值-5.4%）；社会消费品零售总额当月同比2.7%（前值3.1%）。2.数据分析7月经济数据全线低于预期。工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售额增速的wind一致预期分别为4.6%、6.7%、5.3%，而实际数据分别为3.8%、5.7%、2.7%，实际值低于上期值及预期值。图1：工业增加值当月同比（%）图2：投资及消费增速（%）资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所工业增加值增速韧性，总需求修复偏慢，生产预期可能继续下降。7月工业增加值环比增长0.38%，在2016年以来的数据中高于2019年和2021年同期，5月以来同比增速和去年同期的差距也在不断缩小。主要原因包括：第一，受到基建的支撑。我们测算5-7月的基建当月同比分别为7.1%、8.0%、8.9%。第二，受益于汽车行业促销政策带来的产业链条提振。7月汽车制造业工业增加值同比22.5%（前值16.2%），累计同比1.3%，4月以来累计同比首次转正。第三，受高温天气、国际能源价格大幅上涨等因素影响，能源保供稳价工作持续加强。1-7月份，原煤、原油、天然气产量同比分别增长11.5%、3.7%和5.4%，均保持较快增长。7月煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业工业增加值同比分别为11.0%（前值11.2%）、4.5%（前值4.5%）。往前看，生产增速的下滑可能还未结束，一方面是当前企业产成品存货积压仍较严重，周转变慢，企业生产信心不足。另一方面，需求恢复偏慢，尤其是房地产投资仍处于深度调整中，对工业生产的拉动产生较大影响。表1：分行业工业增加值当月同比（%） 证券研究报告：宏观利率/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4指标名称2022年2021年7月6月5月4月3月7月6月5月4月3月煤炭开采和洗选业11.0011.208.2013.2016.70-1.86-0.801.553.254.60石油和天然气开采业4.503.606.607.205.702.306.813.351.362.16农副食品加工业-0.80-0.301.60-0.106.101.793.483.383.251.55食品制造业2.803.003.500.103.803.453.995.064.506.18酒、饮料和精制茶制造业10.807.107.000.507.002.351.972.973.448.57纺织业-4.80-3.90-3.50-6.300.70-0.150.930.592.270.79化学原料及化学制品制造业4.705.405.00-0.603.005.817.106.426.096.34医药制造业-10.30-8.50-12.30-3.8010.1014.7218.8318.3412.3614.14橡胶和塑料制品业-1.501.00-2.70-8.100.802.473.354.397.444.24非金属矿物制品业-3.80-3.70-5.40-6.201.604.596.966.768.669.45黑色金属冶炼及压延加工业-4.300.60-2.70-4.20-1.602.555.337.138.008.45有色金属冶炼及压延加工业2.304.903.401.406.202.482.633.514.204.43金属制品业-2.300.10-2.30-6.602.1010.7511.4111.7515.8810.27通用设备制造业-0.401.10-6.80-15.80-0.708.9611.1611.0511.766.85专用设备制造业4.006.001.10-5.507.608.0210.5511.6312.987.65汽车制造业22.5016.20-7.00-31.80-1.005.634.266.386.974.48铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业7.606.70-0.10-6.001.101.572.765.096.925.17电气机械及器材制造业12.5012.907.301.6010.6013.7512.5013.3916.8211.80计算机、通信和其他电子设备制造业7.3011.007.304.9012.5013.1713.8412.4411.7111.65电力、热力的生产和供应业10.403.20-0.8