公司点评报告：业绩略超预期，长期关注动力储能龙头

分析师：牟国洪 登记编码：S0730513030002 mough@ccnew.com021-50586980 业绩略超预期，长期关注动力储能龙头 ——宁德时代(300750)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持) 市场数据(2024-01-31) 收盘价(元)151.59 一年内最高/最低(元)466.10/140.75 沪深300指数3,215.35 市净率(倍)3.70 流通市值(亿元)5,904.21 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)40.96 每股经营现金流(元)11.97 毛利率(%)21.92 净资产收益率_摊薄(%)17.29 资产负债率(%)69.92 总股本/流通股(万股)439,904.12/389,485.2 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 宁德时代沪深300 0% -7% -13% -20% -272%023.02 -33% -40% -47% 2023.06 2023.10 2024.01 资料来源：中原证券 相关报告 《宁德时代(300750)中报点评：盈利如期提升，业绩符合预期》2023-07-27 《宁德时代(300750)公司点评报告：业绩超预期，全球动力龙头值得关注》2023-01-16 《宁德时代(300750)季报点评：业绩略超预期，长期关注动力电池龙头》2022-10-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年02月01日 事件：1月30日，公司公布2023年年度业绩预告。投资要点： 公司第四季度业绩略超预期。公司公布2023年年度业绩预告：公司预计2023年度归母净利润为425-455亿元，同比增长38.31-48.07%；扣非后净利润为385-415亿元，同比增长36.46-47.09%。经测算：公司第四季度归母净利润区间为113.55-143.55亿元，同比变动区间为-13.57%到9.26%；环比2023年第三季度增长8.88-37.65%。公司2023年第四季度业绩略超预期，全年业绩增长主要系国内外新能源行业保持快速增长，公司作为全球领先的新能源创新科技公司，通过持续创新并推出新产品和解决方案，特别是海外市场拓展加速，产销实现较快增长。公司是全球领先的新能源科技公司，主营动力电池及储能电池的研发、生 产和销售。 全球新能源汽车持续高增长，我国动力电池企业市占率提升。2022年，全球新能源乘用车销售1007.53万辆，同比增长56.40%，占比由2021年的9%大幅提升至2022年的14%；全球纯电动车销量 723.31万辆，占全球新能源车市场的72%。2023年1-11月，全球新能源乘用车合计销量1212.91万辆，同比增长37.66%。SNEResearch统计显示：2023年1-11月，全球动力电池装车量624.4GWh，同比增长41.7%，Top10动力电池企业中中国入围6家企业，6家入围企业在全球动力电池市场份额占比提升4.7个百分点至63.7%；2023年1-11月，宁德时代以233.4GWh稳居首位，市场占比37.4%较2022年同期提升1.6个百分点。总体预计2023年全球乘用车销量超1350万辆，2024年仍将保持两位数增长；考虑我国动力电池产业链竞争优势显著，预计2024年市占率总体仍有望提升。 我国新能源汽车销售超预期，2024年预计保持两位数增长。2022年我国新能源汽车销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占提升至31.45%，全年销售超预期，主要系政策支持、产品降价等多因素叠加导致性价比总体提升。伴随新能源汽车销售增长，2022年我国动力电池装机294.66GWh，同比增长90.09%；2023 年合计装机387.65GWh，同比增长31.56%，增速略低于我国新能源汽车销售增速；我国动力电池Top10企业中，宁德时代稳居行业龙头，2023年市占率为43.11%，同比提升0.11个百分点。考虑新能源汽车行业发展驱动力已逐步过渡至强市场驱动，2023年12月 中央经济工作会议明确提出支持新能源汽车消费，我国新能源汽车已具备全球竞争力，2023年我国新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%，已成为我国新能源汽车销售的重要增长点，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，动力电池及头部企业将受益于行业增长。 公司动力电池业绩持续高增长，预计2024年持续增长。公司主营产品为动力电池系统，近年该业务营收持续高增长，由2014年的7.15亿元增至2022年的2365.93亿元，2014-2020年在公司营收中占比在80%左右，2021年以来维持在72%左右，占比回落主要系公司储能业务持续高增长后营收占比显著提升。2023年上半年， 公司动力电池系统营收1394.18亿元，同比增长76.16%，营收占比73.67%。结合全球及我国新能源汽车行业预判，以及公司动力电池全球行业地位和持续技术创新，如2023年8月发布的“神行 超充电池”，可实现“充电10分钟，行驶800里”的超快充电应用， 总体预计2024年公司动力电池系统业绩仍将增长。 公司储能电池爆发式增长，预计2024年占比仍将提升。2020年以来，公司储能电池业绩持续翻倍增长，其中2022年实现营收449.80亿元，同比增长230.16%；在公司中的营收占比由2018年的0.64%大幅提升至2022年的13.69%。2023年上半年，公司储能系统营收279.85亿元，同比增长119.73%，营收占比14.79%。根据高工 锂电初步统计，2023年我国储能锂电池出货206GWh，同比增长59%。2021年以来，公司储能电池出货稳居全球第一。结合储能行业发展前景及公司在此细分领域行业地位，预计2024年公司储能电池业务营收持续增长，且营收在公司中的占比仍将提升。 回购彰显公司信心。2023年10月，公司公布回购议案：公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划；回购资金总额不低于20亿元且不超过30亿元，回购价格上限为294.45元/股。截止2023年12月底：公司累计回购9086912股，成交总额15.03亿元。后续持续关注公司回购进展。 公司盈利能力提升，预计2024年总体稳定。2023年前三季度，公司销售毛利率21.92%，同比提升2.97个百分点；2023年第三季度为22.42%，环比第二季度提升0.46个百分点。分产品盈利显示：2023年上半年，公司动力电池系统销售毛利率为20.35%，同比提升5.31个百分点；锂电池材料16.95%，同比回落3.77个百分点；储能系统21.32%，同比大幅提升14.89个百分点，其中动力和储能电池系统盈利提升主要受益于上游原材料价格总体承压、公司规模效应和一体化优势显著。预计2024年公司盈利总体稳定，主要基于如下四点：一是公司具备显著规模优势，且持续推行降本增效 和费用管控。二是公司长期注重研发投入，2023年上半年研发投入公司研发投入98.50亿元，同比增长70.77%，在公司营收中占比5.20%。三是上游材料价格特别是锂相关产品价格总体承压且预计将维持在合理水平。四是新能源整车行业竞争加剧，整车降价将 倒逼上游动力电池等降价，且动力电池行业竞争将进一步加剧。 维持公司“增持”投资评级。公司盈利预测主要假设：1）2024年全球及我国新能源汽车销售仍将保持两位数增长；2）锂电产业链中锂电关键材料供给总体较充裕，锂电关键材料价格总体保持在较合理水平；3）公司动力电池和储能电池全球市场占有率总体维持在较高水平；4）公司研发投入持续保持在较高水平，研发投入在公司营收中占比在5%左右。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为10.06元与10.68元，按1月31日151.59元收盘价计算，对应的PE分别为15.07倍与14.20倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投 资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；动力电池价格下降超预期；海外新能源汽车政策波动。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1,304 3,286 4,105 4,382 5,004 增长比率（%） 159.06 152.07 24.93 6.73 14.20 净利润（亿元） 159 307 442 470 522 增长比率（%） 185.34 92.89 43.96 6.18 11.15 每股收益(元) 3.62 6.99 10.06 10.68 11.87 市盈率(倍) 41.86 21.70 15.07 14.20 12.77 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司单季度营收及增速图2：公司单季度净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图3：全球新能源乘用车销量及增速图4：我国新能源汽车销售及增速 资料来源：中原证券，CleanTechnica资料来源：中原证券，中汽协 图5：全球动力电池装机Top10概况图6：我国动力电池出货量Top10概况 资料来源：中原证券，SNEResearch资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟 图7：我国新能源汽车动力电池月度装机量及增速图8：公司动力电池系统营收、增速及占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图9：公司锂电池材料营收、增速及占比图10：公司储能系统营收、增速及占比 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 图11：公司单季度盈利能力图12：公司主营业务盈利能力 资料来源：中原证券，Wind资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,777 3,877 4,079 4,587 5,582 营业收入 1,304 3,286 4,105 4,382 5,004 现金 891 1,910 1,932 2,508 2,785 营业成本 961 2,620 3,181 3,411 3,901 应收票据及应收账款 252 615 657 600 893 营业税金及附加 5 9 12 13 15 其他应收款 31 87 88 84 121 营业费用 44 111 140 147 168 预付账款 65 158 203 212 246 管理费用 34 70 89 92 105 存货 402 767 827 788 1,112 研发费用 77 155 213 226 255 其他流动资产 137 340 372 395 425 财务费用 -6 -28 -24 -30 -18 非流动资产 1,299 2,132 2,554 2,890 3,104 资产减值损失 -20 -28 -21 -23 -23 长期投资 109 176 240 305 370 其他收益 17 30 31 35 38 固定资产 413 891 1,183 1,428 1,530 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 无形资产 45 95 131 173 212 投资净收益 12 25 25 26 30 其他非流动资产 732 970 1,000 983 992 资产处置收益 0 0 -1 0 0 资产总计 3,077 6,010 6,633 7,477 8,687 营业利润 198 368 527 560 623 流动负债 1,493 2,958 3,079 3,38