公司半年报点评报告：需求不振压制业绩，自建滤波器进展超预期

证 券 研2022年08月31日 究 报需求不振压制业绩，自建滤波器进展超预期 告—卓胜微（300782.SZ）公司半年报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜S1050121110011liuy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 101.74 543 534 420 92.28-392.06 1010.06 市场表现 (%)卓胜微沪深300 20 0 -20 -40 -60 -80 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券*公司报告*卓胜微 （300782）：模组占比快速提升，迎转型FabLite开局之年 *20220428*毛正，刘煜》2022-04-28 2、《华鑫证券-公司报告-公司点评报告-卓胜微-300782-国产射频前端龙头，长期成长路径清晰-毛正，刘煜-220112》2022-01-12 相关研究 公司研究 卓胜微发布2022年半年度报告：2022年上半年实现营业收入22.35亿元，同比下降5.27%，实现归母净利润7.52亿元，同比下降25.86%，实现扣非后归母净利润7.57亿元，同比下降23.87%。 投资要点 ▌需求不振压制业绩，模组营收保持增长 2022上半年受到需求疲软、疫情反复等因素的影响，智能手机市场低靡，IDC数据显示2022年Q1全球智能手机出货 3.14亿部，同比下降8.9%。同时IDC下调2022年全球智能手机市场出货量预测至13.1亿部，较2021年的13.6亿部下降3.5%。市场需求端不振对公司业绩产生压制，根据测算公司Q2实现营业收入9.05亿元，同比下降23.08%，实现归母净利润2.93亿元，同比下降43.89%，Q2单季度毛利率为52.73%（环比+0.3pct），整体上半年毛利率达到52.55%。细分品类来看，射频分立器件和射频模组上半年分别实现营收15.16亿元（同比-8.7%）和6.88亿元（同比+3.9%），分立器件和模组毛利率分别为53.51%（同比-1.4%）和51.21% （同比-13.92%）。 ▌自建滤波器进展超预期，预计下半年应用于模组 公司自建产线的滤波器产品包括SAW滤波器、高性能滤波器、双工器和四工器等，目前SAW滤波器已于上半年小批量生产，将于第三季度进入规模量产阶段；高性能滤波器上半年进入小批量生产阶段，即将进入规模量产阶段，至此滤波器的工艺研发平台建设将于三季度全部完成。此外，双工器和四工器已进行晶圆流片，初步验证结果达到设计指标。 预计下半年，公司DiFEM、L-DiFEM及GPS模组（集成射频滤波器和低噪声放大器）等产品中所集成的滤波器均会逐步采用自产滤波器，同时将积极向市场推广分立滤波器产品。 ▌坚持长期主义，布局未来长远发展 公司在射频分立器件产品射频开关、射频低噪声放大器领域已经取得较强的竞争优势，形成与国际一流企业开展竞争的能力。随着模组的推出公司已经成为国内全面的射频前端接收端方案供应商，得到众多知名智能手机品牌厂商的肯定，并进入到供应链体系成为主力供应商，新推出的主集收发模 组产品已得到品牌客户的认可，进一步丰富产品线布局。 同时公司已从Fabless经营模式转向Fab-Lite经营模式，自建滤波器产线使公司拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，进一步实现产品全产业链的协同优化，保障产能的自主可控。根据IDC预计，随着风险下降市场回暖2026年手机出货量为14.9亿部，2021-2026复合年增长率为 1.9%，我们认为公司坚持长期主义，在需求下行周期中布局未来长远发展，提升核心竞争力，后续5G的发展与应用和射频前端模组化趋势仍将为公司发展提供新的业绩增长点。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为47.40、61.76、80.28亿元，EPS分别为3.07、4.12、5.44元，当前股价对应PE分别为33、25、19倍，我们认为行业下行需求不振对公司带来的影响是短期的，公司坚持研发投入，持续推出新品并自建滤波器产线为未来发展奠定优势，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,634 4,740 6,176 8,028 增长率（%） 66.0% 2.3% 30.3% 30.0% 归母净利润（百万元） 2,135 1,638 2,196 2,904 增长率（%） 99.0% -23.3% 34.1% 32.3% 摊薄每股收益（元） 6.40 3.07 4.12 5.44 ROE（%） 28.0% 17.9% 19.7% 21.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 4,634 4,740 6,176 8,028 现金及现金等价物 2,661 3,969 5,397 7,299 营业成本 1,959 2,292 2,974 3,854 应收款 578 591 770 1,001 营业税金及附加 4 4 5 6 存货 1,476 1,729 2,244 2,908 销售费用 45 47 62 80 其他流动资产 266 271 337 423 管理费用 53 114 148 185 流动资产合计 4,980 6,560 8,749 11,632 财务费用 12 -32 -43 -58 非流动资产: 研发费用 304 379 494 634 金融类资产 50 50 50 50 费用合计 414 509 661 841 固定资产 246 690 828 846 资产减值损失 -15 -10 0 0 在建工程 766 307 123 49 公允价值变动 9 0 0 0 无形资产 75 71 67 64 投资收益 23 10 5 0 长期股权投资 38 38 38 38 营业利润 2,221 1,853 2,485 3,287 其他非流动资产 2,343 2,343 2,343 2,343 加:营业外收入 200 2 2 2 非流动资产合计 3,468 3,448 3,398 3,339 减:营业外支出 7 3 3 3 资产总计 8,448 10,008 12,147 14,971 利润总额 2,415 1,852 2,484 3,286 流动负债: 所得税费用 280 215 288 381 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,135 1,638 2,196 2,904 应付账款、票据 376 440 571 741 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他流动负债 368 368 368 368 归母净利润 2,135 1,638 2,196 2,904 流动负债合计 752 817 950 1,122 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 66.0% 2.3% 30.3% 30.0% 归母净利润增长率 99.0% -23.3% 34.1% 32.3% 盈利能力毛利率 57.7% 51.6% 51.8% 52.0% 四项费用/营收 8.9% 10.7% 10.7% 10.5% 净利率 46.1% 34.5% 35.6% 36.2% ROE 28.0% 17.9% 19.7% 21.1% 偿债能力资产负债率 9.6% 8.8% 8.3% 7.9% 净利润 2135 1638 2196 2904 营运能力 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 48 20 50 59 应收账款周转率 8.0 8.0 8.0 8.0 公允价值变动 9 0 0 0 存货周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -1041 -207 -627 -809 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1150 1451 1618 2154 EPS 6.40 3.07 4.12 5.44 投资活动现金净流量 -3356 16 46 55 P/E 15.9 33.1 24.7 18.7 筹资活动现金净流量 3514 -142 -191 -252 P/S 7.3 11.5 8.8 6.8 现金流量净额 1,308 1,325 1,474 1,957 P/B 4.4 5.9 4.9 3.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 62 62 62 62 非流动负债合计 62 62 62 62 负债合计 813 878 1,012 1,184 所有者权益股本 334 534 534 534 股东权益 7,634 9,130 11,135 13,787 负债和所有者权益 8,448 10,008 12,147 14,971 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意