业绩超预期，盈利能力彰显龙头地位

公司点评 宁德时代(300750.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池业绩超预期，盈利能力彰显龙头地位 2023年01月16日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 26.29 34.60 64.63 82.95 106.80 当前价格（元） 446.63 P/E 195.38 68.48 35.85 22.70 17.44 52周价格区间（元） 365.50-606.85 P/B 16.99 12.91 6.91 5.38 4.18 主营收入(百万元) 50,319 130,355 336,234 411,049 532,364 净利润(百万元) 5,583 15,931 30,433 48,061 62,561 每股收益（元） 2.29 6.52 12.46 19.68 25.61 评级变动维持 总市值（百万） 1090900.30 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 934558.22 总股本（万股） 244251.50 投资要点： 流通股（万股） 209246.70 事件：1月12日，公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年度归 涨跌幅比较 12% 2% -8% -18% -28% 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 % 1M 3M 12M 宁德时代 5.39 2.22 -22.56 电池 0.37 -2.99 -24.84 -38% 宁德时代电池 母净利润291亿元-315亿元，中值为303亿，同比增长82.66%-97.72%。 2022年业绩超预期：出货量方面，我们预计公司全年电池出货超 300GWh，其中Q4出货超105GWh。盈利能力方面，随着碳酸锂价格高位回落及公司降本增效措施的落地，我们预计Q4单位盈利环比略有增长。此外，我们预计公司专利授权费和投资收益也为公司带来了一定的利润。 储能业务快速发展：我们预计公司全年储能电池出货超50GWh，同比增长达到200%，其中Q4出货超20GWh。同时，Q3以来，公司储能 电池新签项目已按照最新的原材料价格定价，预计储能业务毛利率逐步恢复到20%。展望2023年，公司储能电池出货量有望翻倍增长，同时毛利率回升至20%~25%。 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 杨鑫研究助理 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 1宁德时代（300750.SZ）点评：深度绑定本田 助力市占率继续提升2022-12-09 2宁德时代（300750.SZ）2022年三季报点评： 业绩环比高增，储能电池毛利率恢复2022-10-24 3宁德时代（300750.SZ）2022年前三季度业绩预告点评：业绩高增，盈利能力继续修复2022-10-12 全球动力市场分额扩大：根据SNEResearch公布的数据，公司2022 年1-11月动力电池总装车量达165.7GWh，同比增长101.8%，市场份额由2021年同期的32.2%上升至37.1%，增长4.9pcts。其中，11月单月全球市占率达到40.9%，再创新高。随着德国工厂电芯实现量产及未来匈牙利工厂的建成落地，公司的全球市占率有望继续保持领先地位。 投资建议：我们上修公司2022年归母净利润预测至304.33亿元（前值为294.36亿元），维持公司2023-2024年盈利预测：分别实现营收4110.49/5323.64亿元，分别实现归母净利润480.58/625.58亿元。 2022-2024年业绩对应EPS分别为12.46/19.68/25.61元，当前股价对应PE分别为35.85/22.70/17.44倍。我们继续看好公司作为电池龙头公司的中长期发展机遇，给予公司2023年目标PE32倍，目标价629.62元，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 50,319 130,35 336,23 411,04 532,36 营业收入 50,319. 130,35 336,23 411,04 532,36 减:营业成本 36,349 96,093 268,17 314,83 408,81 增长率(%) 9.90 159.06 157.94 22.25 29.51 营业税金及附加 295.13 486.53 1,742. 2,129. 2,758. 归属母公司股东净利润 5,583.3 15,931. 30,433. 48,061. 62,561. 营业费用 2,216. 4,367. 8,405. 9,865. 12,244 增长率(%) 22.43 185.34 91.03 57.92 30.17 管理费用 1,768. 3,368. 5,379. 6,371. 7,985. 每股收益(EPS) 2.29 6.52 12.46 19.68 25.61 研发费用 3,569. 7,691. 13,113 15,414 18,632 每股股利(DPS) 0.23 0.00 0.86 1.36 1.76 财务费用 -712.6 -641.2 1,732. 1,411. 1,300. 每股经营现金流 7.55 17.53 38.37 34.61 54.39 减值损失 -1,169 -2,047 -5,281 -6,457 -8,362 销售毛利率 0.28 0.26 0.20 0.23 0.23 加:投资收益 -117.6 1,232. 3,047. 3,361. 3,499. 销售净利率 0.12 0.14 0.10 0.13 0.13 公允价值变动损益 286.92 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.09 0.19 0.19 0.24 0.24 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.28 0.66 0.66 0.92 0.71 营业利润 6,959. 19,823 36,593 59,070 76,901 市盈率(P/E) 195.38 68.48 35.85 22.70 17.44 加:其他非经营损益 0.00 0.00 800.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 16.99 12.91 6.91 5.38 4.18 利润总额 6,982. 19,887 37,423 59,100 76,930 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 878.64 2,026. 3,813. 6,022. 7,838. 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 6,103. 17,860 33,609 53,078 69,092 收益率 减:少数股东损益 520.58 1,929. 3,176. 5,016. 6,530. 毛利率 27.76 26.28 20.24 23.41 23.21 归属母公司股东净利润 5,583. 15,931 30,433 48,061 62,561 三费/销售收入 9.34% 6.43% 4.62% 4.29% 4.04% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 12.46 14.76 11.65% 14.72 14.70 货币资金 68,424 89,071 169,77 189,67 245,04 EBITDA/销售收入 22.13 19.63 15.30 19.95 20.70 交易性金融资产 4,618. 1,607. 1,607. 1,607. 1,607. 销售净利率 12.13 13.70 10.00 12.91 12.98 应收和预付款项 22,243 38,247 127,77 156,20 202,30 资产获利率 其他应收款（合计） 3,303. 3,114. 21,219 25,941 33,597 ROE 8.70% 18.85 19.28 23.72 23.98 存货 13,224 40,199 101,51 119,17 154,75 ROA 3.56% 5.18% 5.09% 6.72% 6.91% 其他流动资产 1,050. 5,493. 11,097 13,566 17,570 ROIC 27.96 66.41 65.64 91.72 70.97 长期股权投资 4,813. 10,949 13,838 17,041 20,382 资本结构 金融资产投资 1,997. 13,021 13,021 13,021 13,021 资产负债率 55.82 69.90 71.73 69.39 68.66 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 16.58 17.05 9.90% 13.84 13.14 固定资产和在建工程 25,372 72,952 107,04 148,94 187,69 带息债务/总负债 30.64 23.48 9.53% 8.72% 6.72% 无形资产和开发支出 2,665. 5,007. 4,260. 3,514. 2,767. 流动比率 2.05 1.19 1.20 1.19 1.19 其他非流动资产 8,905. 28,001 27,080 26,448 26,448 速动比率 1.78 0.84 0.86 0.85 0.85 资产总计 156,61 307,66 598,23 715,14 905,19 股利支付率 10.01 0.00% 6.89% 6.89% 6.89% 短期借款 6,335. 12,123 0.00 0.00 0.00 收益留存率 89.99 100.00 93.11% 93.11% 93.11% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 39,657 120,89 324,02 381,12 494,84 总资产周转率 0.32 0.42 0.56 0.57 0.59 长期借款 20,450 38,369 40,880 43,276 41,734 固定资产周转率 2.56 3.11 5.73 4.23 3.88 其他负债 20,980 43,659 64,199 71,841 84,936 应收账款周转率 4.43 4.30 4.68 4.68 4.68 负债合计 87,423 215,04 429,10 496,24 621,51 存货周转率 2.75 2.39 2.64 2.64 2.64 股本 2,329. 2,330. 2,440. 2,440. 2,440. 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 41,662 43,163 88,053 88,053 88,053 EBIT 6,269.9 19,245. 39,155. 60,512. 78,231. 留存收益 20,215 39,018 67,355 112,10 170,35 EBITDA 11,137. 25,592. 51,441. 81,989. 110,22 归属母公司股东权益 64,207 84,513 157,84 202,60 260,85 NOPLAT 5,218.6 17,248. 34,430. 54,329. 70,243. 少数股东权益 4,987. 8,108. 11,285 16